【导读】极易科技“二度闯关”，亟待向市场证明其商业模式的可持续性

　　时隔半年，与倩碧、祖·玛珑、SK-Ⅱ等高端美护品牌合作的服务商极易科技，再次冲击港股IPO。

　　招股书显示，作为成立于2015年的数字零售综合运营服务商，极易科技2024年实现了150亿元的商品交易总额（GMV），在中国数字零售综合运营服务商中排名第二。

　　行业“榜眼”并不能让极易科技“高枕无忧”。记者注意到，极易科技2022年至今GMV高速增长，毛利率却明显下降，经营性现金流净额长期为负。随着电商流量成本高企、平台策略调整，电商代运营服务商的生存空间日渐萎缩，极易科技此番上市能否给投资者带来长期价值值得关注。

美妆个护业务带动GMV连年高增长

　　招股书显示，极易科技GMV从2022年的82亿元增长至2024年的150亿元，年复合增长率达35.2%。这种增长还在持续，2025年前三季度，该公司GMV为128亿元。

　　极易科技的核心业务是品牌至消费者的解决方案，主要分为两种模式：线上渠道经销模式和运营服务模式。前者是从品牌合作伙伴处采购产品，再通过线上渠道，协助品牌将产品销售给消费者；后者则仅向品牌提供品牌策划、整合营销、广告投放等服务。

　　其中，美妆个护领域GMV增长明显。2022年至2024年，极易科技美妆个护类目GMV从16.22亿元增至51.28亿元，占总GMV的比例从19.8%提升至34.2%。2025年前三季度，美妆个护类目GMV进一步增至48.66亿元，几乎占据了整体业务的四成。

　　与GMV高增长同时存在的是较高的客户集中度。2022年至2025年前9个月，极易科技前五大客户贡献收入占比均超过50%（2022年高达77.3%），最大客户的收入占比一度高达72.0%（2022年）。

　　从平台集中度来看，公司的业务十分依赖少数电商平台，来自前五大电商平台的收入占比一度超过90%，尤其是最大的电商平台。

　　上海某美妆上市公司渠道投放相关人士告诉记者：“电商平台规则、政策及收费标准变化对品牌利润空间的影响不容忽视，若平台改算法或提收费，可能会直接挤压中介和品牌利润空间。 ”

商业模式导致现金流承压

　　近年来，平台流量红利消退，品牌方对精细化运营需求提升，使得电商代运营模式逐渐走入困境，极易科技的现金流情况和毛利率水平也反映了这一点。

　　数据显示，2022年至2024年，公司的贸易应收款周转天数分别为40.3天、57.6天及68.9天，呈现持续增长的局面。对此，公司的解释为“客户要求较长的信用期”。公司还提示，没有办法保证该指标未来不会继续增加。

　　在垫付资金增加的同时，该模式的毛利率却在下降。极易科技的毛利率从2022年的17.4%降至2024年的14.4%，2025年前9个月回升至16.8%。净利率则在1.7%至3.6%之间徘徊。极易科技在2022年、2023年及2025年前9个月，经营活动所得现金流量净额均为负数。

　　有投资者向记者直言：“极易科技面临的困境，本质上是商业模式问题。电商代运营模式‘日薄西山’，公司以此身份上市融资，很难有想象空间。公司能否成功向高毛利、轻资产的服务模式转型，以及能否通过技术或规模效应改善资金效率才是未来发展的关键。”

前路何在？

　　极易科技面临的挑战，在资本市场上并非没有先例。被称为“品牌电商服务第一股”的宝尊电商为投资者理解极易科技提供了一面镜子。

　　从营业模式来看，两家公司都面临“经销模式”驱动GMV增长、毛利率偏低、现金流紧张等情况。宝尊电商从“服务商”转向“品牌管理者”转型的路径较为清晰，如直接收购美国时尚服装品牌GAP大中华区业务。

　　极易科技在招股书中阐述了类似的向“品牌资产管理”转型的方向，即通过入股核心品牌合作伙伴或成立合资公司，更深入地参与品牌的产品研发、策划和运营，甚至计划孵化自有品牌。

　　但目前，公司主要通过入股或成立合资公司等方式进行，尚未有宝尊收购GAP级别的标志性动作。

　　不过，这一模式似乎仍未得到市场的认可。2025年，宝尊电商的股价在7港元～13港元区间徘徊，较其2020年上市时82.9港元的发行价已大幅下跌。2023年、2024年宝尊电商的市销率（P/S TTM）仅为0.14倍。