【导读】第26届瑞银大中华研讨会（GCC）精华观点释出
2026年1月13日至14日，第26届瑞银大中华研讨会（GCC）在上海举办。本届研讨会以“新前沿：识变局，谋增长”为主题，探讨中国中期经济走势如何与全球增长、贸易格局及资本市场周期相互作用；聚焦持续突破技术边界的前沿领域，深入探讨中国在人工智能产业链中的布局。
“中国股市将迎来另一个‘丰年’”
瑞银全球金融市场部中国主管房东明、瑞银中国股票策略研究主管王宗豪、瑞银证券中国股票策略分析师孟磊就2026年中国股票市场前景和投资机遇做了分享。
基于宏观环境改善、政策有力支持、市场结构优化以及持续的资金流入等多重因素，他们对2026年中国股票市场表现持乐观态度。
房东明首先从宏观视角指出，去年股市强劲反弹，实现多项里程碑式突破，标志着市场信心正在恢复。在国际经济秩序重构的背景下，中国经济的稳定性与“十五五”规划开局，为资本市场奠定了坚实基础。新一轮科技革命推动了中国资产的价值重估，“硬科技”与“软科技”赛道备受关注。国内外资金流向呈现积极信号，主动型海外基金开始重新增持。其中，交易型投资者加码中国节奏积极，配置型投资者也在持续优化中国资产在全球组合中的权重。
房东明认为，强劲的创新能力、支持性政策、充裕的流动性以及潜在的资金流入，将共同支撑中国股市迎来另一个“丰年”。
王宗豪阐述了具体的投资观点，他表示，尽管宏观经济面临一定压力，但中国股票市场因其结构性特点而充满机会。
首先，市场表现与宏观经济的相关性因指数结构优化而减弱，以创新为核心的板块持续发力，可带动整体市场。其次，对资本市场的定向支持政策是前所未有的核心推动力。再者，从全球比较视角看，中国股市估值仍具吸引力。资金层面，外资兴趣显著提升，国内机构与居民资金也在积极入市。
王宗豪预测，2026年市场盈利（EPS）有望实现约10%的增长，动力源于收入增长、股份回购以及利润率提升，后者得益于资本开支下降带来的折旧触顶及多个行业的“反内卷”成效。
在板块配置上，他明确看好人工智能（尤其是硬件与半导体设备）、互联网龙头、券商、光伏以及具有强劲“出海”能力的公司。上半年市场机会可能更丰富，而下半年则需要盈利增长的实际兑现来支撑。
孟磊聚焦于A股市场分析。他预测2026年A股盈利增长约8%，且增长质量将优于去年。驱动力将从金融板块转向更广泛的非金融企业，名义GDP与PPI的回升是关键。
估值方面，尽管市场已有所上涨，但从反映股债相对吸引力的“股权风险溢价”指标看，A股仍处于历史高位，意味着估值仍有修复空间。对于市场热议的资金与情绪，他通过多维数据论证市场活跃但并未过热：新增投资者数量温和回升，居民存款迁移迹象初现，但过程缓慢，融资余额占总市值比例处于健康水平。机构资金方面，保险资金、私募基金以及主题ETF是重要的增量来源，尤其是保险资金，每年可能带来数千亿元级别的长期资金。
在投资风格上，孟磊看好成长风格，认为小盘股虽具弹性，但其相对大盘股的超额收益可能较去年收敛。行业层面，除了科技创新主线，他看好受益于盈利复苏与“反内卷”政策的顺周期板块，如部分重金属与化工行业。消费板块的实质性改善或许需要等待下半年财富效应的进一步显现。他强调，A股市场正在国家战略中扮演越来越重要的角色，有望逐渐成为居民财富新的“蓄水池”。
流动性复苏驱动IPO与并购双活跃
瑞银全球投资银行亚太股票资本市场联席主管胡凌寒与瑞银全球投资银行部董事总经理、亚太地区并购组联席主管卢穗诚，分别就2026年中国股票发行及并购市场趋势进行了展望。核心观点认为，在流动性持续改善、投资者信心回升的背景下，两大市场均有望延续2025年的活跃态势。
股票市场流动性充裕将支撑高质量IPO。胡凌寒回顾道，2025年香港资本市场表现亮眼，股权融资发行量及融资额均创下近十年新高，产品线均衡发展。市场流动性显著改善，主要得益于南向资金及全球资本（欧洲、中东、美国的部分资金）的持续流入。
对于2026年香港市场IPO，胡凌寒持乐观预期，主要包括四点原因：
第一，目前港交所已公开披露的上市申请公司超过300家，若进展顺利，2026年IPO融资规模有望超越2025年。市场具备承接大规模发行的能力，其全球资金池属性能够快速响应大型发行需求。
第二，外资基石投资回归。2025年出现了多家此前未参与过港股基石投资的欧美及中东长线基金“破冰”现象，并愿意承担锁定期以表达信心。此趋势预计将在2026年延续，更多新面孔可能出现。
第三，行业龙头公司受全球追捧。例如以AI为代表的“硬科技”公司在港股上市获得热烈反响，投资者基础广泛且包括大量外资主权基金及长线机构。这显示优质赛道龙头公司能跨越传统估值方法，获得全球资金的共识。
第四，市场选择更加自由。A股与港股均为优质上市地，发行人可根据自身业务定位、审批流程预期等因素灵活选择。两地市场目前对优质公司均展现出高度欢迎与支持。
跨境交易与结构调整将驱动并购市场增长。卢穗诚指出，2025年大中华区并购市场交易量自低谷强势复苏，主要驱动力包括境内国企重组、大型私募交易以及跨境并购活动的回暖。
展望2026年，预计并购市场将延续活跃态势，主要呈现四大趋势：第一，中国私募基金更加关注欧洲消费品、个别医疗及高端制造资产，预计将持续主导相关领域的收购活动；第二，跨国企业对其中国业务进行战略性评估与分拆，为本土私募基金及产业投资者提供收购优质资产的良机；第三，私有化交易以及由大股东或私募基金发起的公开收购可能增加；第四，具备中资背景的私募基金在境内重组、跨境收购及私有化交易中均高度活跃，是市场重要的资金与交易驱动力。
经济在结构性再平衡中稳健前行
瑞银投资银行高级中国经济学家张宁就2026年中国宏观经济形势发表观点。他指出，中国经济虽面临一定挑战与不确定性，但仍将保持较强韧性，全年主题聚焦于“结构性再平衡”，增长路径将在调整中趋向稳健。
张宁预计，2026年中国GDP增速约为4.5%，属稳健区间。通货膨胀有望回暖，CPI预计回升至0.4%左右，PPI跌幅显著收窄。
消费领域，中长期来看，受益于“十五五”消费率目标设定与社保体系完善，增长潜力有望系统性释放。出口领域，增速或温和放缓，但中国出口的竞争力与市场多元化将继续构成支撑。投资领域，基建投资在低基数与政策协调下有较大概率实现由负转正，带动整体投资周期性修复。
2026年中国AI行业：
模型加速追赶、应用场景拓宽、泡沫风险可控
瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮系统阐述了对中国人工智能行业现状及未来发展的核心观点。熊玮认为，2025年中国AI行业取得显著进展，为2026年的持续发展奠定了坚实基础。
熊玮从模型能力、应用落地、行业风险、算力自主及技术形态五个维度进行了展望。
中国AI模型能力将持续提升。国内主要互联网公司、科技企业及创业公司预计将持续推动模型快速迭代，使中国模型的平均智能水平与海外领先模型之间的差距进一步缩小。除了纯文本模型外，多模态能力、智能体（Agent）及工具调用等闭环行为能力将成为发展重点。
在应用层面，熊玮认为，2026年将是AI场景加速落地的一年。短期内，云服务和广告仍是AI最确定的变现渠道。随着模型技术持续进步，更多创新应用场景将逐步涌现。AI原生广告、多模态内容生成以及端侧AI等方向都有望在2026年取得实质性进展，进一步推动商业化进程。
在算力基础设施方面，2026年，国产芯片的单卡性能持续提升，并通过超节点等技术，在集群层面缩小与国外先进水平的差距。同时，AI模型开发者正从算法层面积极适配国产芯片，通过软硬件协同优化提升算力使用效率。
对于国际市场关注的“AI泡沫”问题，熊玮表示，中国出现类似海外市场那种泡沫的概率较低。一是中国头部模型厂商多依靠母公司现有业务现金流支持研发，行业内部循环融资现象较少；二是国内企业在资本开支上更注重投入产出比和算力使用效率，策略更为务实；三是数据中心建设与使用率保持稳健，由真实AI负载支撑。
对于近期市场关注的AI智能体（Agent）话题，熊玮认为其大规模推广与商业化仍需时间，将会渐进式发展。演进过程可能分三个阶段：首先是在单一应用中嵌入智能体功能；其次是在平台生态系统内实现多服务联动；最终可能实现跨平台的智能体协同（A to A模式）。
