华为断供五年后，国产算力的牌桌上终于有了新筹码

  2025年12月到2026年1月上旬，35天内四家国产GPU公司接连上市，总市值飙到近7000亿。摩尔线程、沐曦股份科创板首秀单签浮盈三十多万，“摩王”“沐王”的梗刷屏；天数智芯、壁仞科技港股跟上，资本市场对“中国英伟达”的热情，已经到了近乎沸腾的地步。

  但这波狂飙，真能代表国产算力赢了吗？我看未必。这更像是政策、资本、产业三股力量合推的一场“压力测试”——钱先到位，看谁能跑出正循环。

  亏损上市不是问题，问题是烧完钱之后呢？

  这些公司有个共同点：营收小、亏损大。摩尔线程预计2025年营收不到15亿，亏超11亿；沐曦营收不到20亿，亏8个亿左右。天数智芯上半年收入3.24亿，研发支出4.52亿，越卖越亏。但市值动辄两三千亿，市销率上百倍，甚至逼近200倍。

  听着离谱？可拉长周期看，也不难理解。当年英伟达差点破产，亚马逊连亏十年，关键是在正确方向上持续投入。现在国产GPU的逻辑一样：性能追得上来，生态缺位，就得靠资本输血，把研发撑住。

  问题是，钱烧在哪儿？主要还是硬件迭代。摩尔线程搞MUSA架构，沐曦拼花港GPU算力，目标都是尽快缩小与H20的差距。但生态建设呢？除了寒武纪在定增里明确提了一句，其他几家募资用途几乎没单独列出来。

  而现实是，CUDA这套生态，英伟达砸了近20年、300亿美元才建成。高校合作、工具链打磨、开发者社区运营，哪样都不便宜。你现在只烧芯片，不烧软件，客户用起来“搓算子”都得工程师现场蹲点，谁敢大规模采购？

  硬件拼得到位，但“连得上、存得下、用得好”才是真闭环

  好在产业端已经在拆解这个难题。中科曙光搞出万卡集群，核心不是卡多，而是用了国产400G RDMA网络，解决节点间通信延迟。过去这块被英伟达InfiniBand垄断，现在我们有替代方案了。

  存储也在补。长鑫科技2025年前三季度营收320亿，DDR5量产；长存集团完成股改，Xtacking架构稳住NAND基本盘。没有自主内存和闪存，HBM成本就被海外厂商掐着脖子。

  更关键的是，大家开始“各司其职”。海光开放HSL协议，让自家CPU能带摩尔线程、沐曦的加速卡；云厂商优刻得做异构调度，把不同品牌的卡统一管理。以前是各自为战，现在是生态协同——这才是真正从“单点突破”走向“系统闭环”。

  下一步拼什么？订单落地和生态反哺

  资本市场给高估值，是押注未来。但未来能不能兑现，取决于两个变量：一是能不能打进互联网大厂和国资智算中心的采购清单，二是能不能借DeepSeek这类FP8模型的需求，反向定义硬件标准。

  现在大厂确实在试。高能所用海光DCU做科研计算，评价是“够用”；瑞幸通过大钲资本采购天数智芯芯片，搞AI新零售。虽是小规模验证，但至少开了口子。

  更大的机会在于Agent爆发。丁振雷说得清楚：Agent不是降本，是增效，Token消耗指数级增长，算力只会更紧。只要国产芯片能在特定场景跑出性价比，就有机会切走份额。

  所以，这一仗还没分胜负。上市只是拿到入场券，接下来五年，比的不是谁吹得多响，而是谁能把钱烧在刀刃上，把生态真正立起来。