在小红书、抖音等社交平台上，“爷爷的农场”不仅常被母婴博主力荐，更是不少家长眼中的“网红”品牌。从辅食油到果泥，这个高举“严选”旗号的公司几乎霸屏了新一代父母的手机屏幕。随着爷爷的农场国际控股有限公司（下称“爷爷的农场”）日前正式向港交所递表，招股书（申请版本，下同）展示了这家公司和那些种草笔记背后的更多信息。
《每日经济新闻》记者（下称“每经记者”）梳理爷爷的农场招股书发现，公司提出 “全心研制”的口号，希望打造专业的食品科技企业形象，但同时，其真实的研发投入大不如营销投入。2023年至2025年前三季度，公司的营销开支长期维持在研发开支的10倍以上。
行业第二，但市场份额仅约3.3%
爷爷的农场是一家中国婴童零辅食行业企业，且业务已拓展至中国家庭食品行业。
招股书援引弗若斯特沙利文的资料称，按2024年中国婴童零辅食GMV（商品交易总额）计算，爷爷的农场排名第二，而按2024年中国有机婴童零辅食的GMV计，爷爷的农场排名第一。尽管在行业中名列前茅，但爷爷的农场市场占有率仅约3.3%。弗若斯特沙利文的资料还指出，婴童零辅食的前五大市场参与者合计仅占市场份额的14.2%。公司也直言：“我们所处的行业竞争激烈。”
爷爷的农场提供婴童零辅食领域的食用油、调味品、果汁、果泥和果泥酸奶等产品及零食，还提供家庭食品领域的液态奶产品、方便食品、大米产品、调味品及食用油。不过，按产品类别划分，2023年、2024年和2025年前三季度（下称报告期内），爷爷的农场主要收入来自婴童零辅食，收入占比分别为93.1%、88%和80.4%。
图片来源：爷爷的农场招股书
但每经记者注意到，婴童零辅食板块产品的平均售价却在报告期内出现下滑。具体来看，该板块的平均售价从2024年前三季度的23.7元/个降至2025年前三季度的21.8元/个。
图片来源：爷爷的农场招股书
尽管公司2021年战略性进军家庭食品赛道，但从招股书披露的毛利率来看，公司报告期内家庭食品的毛利率相对婴童零辅食产品要低。以2025年前三季度为例，爷爷的农场婴童零辅食毛利率达59.9%，而家庭食品毛利率为46.5%。
图片来源：爷爷的农场招股书
从渠道端来看，经销商渠道是爷爷的农场收入增长重要驱动力，报告期内，公司经销渠道的收入占比分别为58.7%、57.7%和57.9%。
图片来源：爷爷的农场招股书
营销费用是研发费用10倍以上，几乎所有产品为代工
业绩方面，报告期内，爷爷的农场分别实现收入6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元。同期，公司年/期内利润分别为7546.4万元、1.03亿元和8742.0万元。
图片来源：爷爷的农场招股书
据招股书，报告期内，爷爷的农场的销售及分销开支（主要包括电商平台服务费及推广费、线下经销商推广费以及品牌广告费）分别为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元，是总收入的32.3%、35.0%和36.3%。相比之下，同期的研发开支仅为1768.5万元、2834.7万元和1720.6万元，是总收入的2.8%、3.2%和2.2%。也就是说，报告期内，爷爷的农场营销费用分别是研发费用的11.37倍、10.8倍和16.45倍。
招股书还披露称，爷爷的农场销售成本主要是已售存货成本，该等存货主要包括制成品、原材料、消耗品及包装材料。报告期内，公司的已售存货成本分别占总销售成本的91.3%、91.2%及90.7%。
此外，爷爷的农场虽在招股书中称其“全心研制、全球遴选、全批质检”，但核心的生产环节并不在自己手中——公司几乎所有产品均委托第三方制造商生产。报告期内，公司与62家代工制造商合作，其中13家位于海外（如西班牙、法国、澳大利亚等）。
对此，爷爷的农场也坦言：“由于对生产过程的控制力度较弱，我们可能面临相关产品产量不足或质量不达标的风险。此外，OEM（代工）制造商可能未能持有生产我们产品所需的必要牌照、许可证和认证。”
代工模式之下，爷爷的农场近年来也出现过食品质量问题。
据报道，2019年7月，因进口的“爷爷的农场”牌婴幼儿米粉和果汁泥抽检结果不合格，广州市天河区市场监督管理局对艾斯普瑞（广州）食品有限公司（现为爷爷的农场全资子公司）进行立案调查。
通告显示，艾斯普瑞进口的婴幼儿多种谷物混合水果米粉（原产国：葡萄牙）钠项目不合格；苹果樱桃香蕉泥（原产国：法国）总钠项目不合格。
慷慨分红同时却欠缴部分员工社保及公积金
爷爷的农场于2015年启动运营，运营主体为广州健特唯日用品有限公司（下称广州健特唯），该公司由杨钢、姜福全、何建农及刘海波在中国境内共同设立。天眼查信息显示，目前广州健特唯由艾斯普瑞（广州）食品有限公司100%控股。为筹备上市，公司实施了重组，并于2021年10月4日在开曼群岛注册成立为获豁免有限公司。
50岁的杨钢为爷爷的农场董事会主席、执行董事，也是公司控股股东之一。其于湘潭大学获得工商管理学士学位，并自2017年5月起一直担任广东省孕婴童用品和服务协会副会长。此外，其还曾在蓝月亮（中国）有限公司（蓝月亮集团的附属公司）工作，先后担任区域销售经理及营销经理。
招股书显示，2025年前三季度，爷爷的农场批准向股东派发股息6300万元，而这年前三季度公司的利润仅8742万元。此外，在2024年，广州健特唯日用品批准向吉安市井开区众妙商务服务中心（有限合伙）（由杨钢持有99%权益）、姜福全、何建农及刘海波派发了股息750万元。
每经记者注意到，在慷慨分红且募资补充营运资金的同时，公司却欠缴部分员工的社保及公积金。招股书显示，公司报告期内未给部分员工足额缴纳社会保险和住房公积金。报告期内欠缴金额分别为470万元、680万元和590万元，报告期内累计欠缴1740万元。公司称，政府主管部门可能要求其采取整改措施，若未能按要求整改则可能面临罚款。
图片来源：爷爷的农场招股书
此外，报告期内，爷爷的农场还与广州盛成妈妈网络科技股份有限公司（由杨钢最终控制）及其控制的广州盛勤网络科技有限公司、吉安市盛成传媒有限公司存在关联交易。例如，报告期内，爷爷的农场对关联方的商品销售额为732.6万元、2060.2万元和1365.7万元，同时向关联方采购广告服务。
针对公司研发费率低、几乎所有产品依赖代工、欠缴员工社保公积金等问题，1月7日中午，每经记者向爷爷的农场官网提供的邮箱发送了采访提纲，但截至1月8日上午发稿时未获其回复。
