财联社1月7日讯港股市场开年以来持续走强，但需注意到2023年11月下旬至年末曾经历阶段性调整。

　　兴业证券最新研报指出，年末弱势主要受南向资金季节性放缓影响，同时市场情绪受三重压力压制：

　　外资季节性调仓：圣诞假期前外资普遍降仓及获利了结；

　　对冲基金做空：借经济数据疲软（消费、投资、地产等）布局空头；

　　政策扰动担忧：市场忧虑内地基金新规要求持仓向业绩基准回归可能引发抛压。

　　多重因素叠加导致港股同期在全球主要市场中表现落后。

　　当前市场已现三重积极信号，春季行情支撑稳固

　　一、情绪触底，风险收益比显著优化

　　截至2023年12月31日，恒生指数5日均值换手率仅0.21%，恒生波动率指数报18.98，分别处于年内1.2%与8.9%的极低分位，反映市场过度悲观。值得注意的是，互联网龙头股空头仓位虽处历史高位，但平仓迹象已现：腾讯、阿里、美团、京东未平仓卖空比例分别达0.39%、0.99%、3.96%、1.90%；

　　其中阿里、美团、京东卖空比例位于历史94.5%、94.2%、99.3%分位，近期高位回落趋势明确，显示空头开始认可当前估值性价比。

　　二、内资配置动能强劲，财富再配置逻辑深化

　　保险资金增量可期：年初"开门红"资金流入叠加2024年非上市险企切换IFRS9会计准则，将驱动约1800亿元增量资金配置高股息港股；未来5年预计7910亿元保费增量持续流向该领域。

　　公募基金行为转变：2023Q3公募基金港股实际配置比例已普遍超业绩基准，随着A+H一体化资产池理念深化，更多基金将提升港股基准权重。被动型公募持股市值首超主动型，成为关键增量来源。

　　三、人民币升值预期强化，外资回流窗口开启

　　历史规律显示，人民币升值周期与港股上涨高度正相关(2015年以来4轮周期均验证)，信息技术板块领涨特征显著。2024年人民币汇率有望在三重驱动下收复"6字头"：

　　美元信用弱化：美国政治博弈加剧叠加债务高企，美联储政策"易松难紧"；

　　基本面修复：经济名义增速改善推动中美实力认知重构；

　　国际化加速：跨境贸易结算需求提升强化汇率支撑。

　　叠加当前资产估值优势，2024年外资回流动力将显著增强。值得注意的是，2023年"924新政"后外资流出趋势已逆转，特朗普关税冲击反而加速资金认知重构。此外，近年积累的约9000亿美元未结汇顺差及3000亿美元资本外流，有望随汇率预期改善形成回流动能。

　　春季策略：聚焦三大结构性机会

　　2024年一季度，在资金季节性压力消退、人民币升值吸引外资、"十五五规划"政策预期升温三重催化下，港股风险偏好将率先修复。建议重点把握：

　　（一）科技成长：AI浪潮驱动估值重塑

　　互联网龙头兼具低估值(恒生科技指数PE-TTM处于2020年以来25%分位)与高盈利弹性(2024年资讯科技业预测净利润增速17%)，AI应用深化有望触发"盈利预期上调+估值提升"戴维斯双击。重点布局：

　　核心标的：云服务、半导体、光芯片、机器人；

　　催化领域：军工科技、智能驾驶、消费电子、金融科技。

　　（二）红利资产：低利率时代的压舱石

　　恒生高股息率指数股息率达6.70%，较10年期国债收益率溢价485BP，配置价值凸显。历史数据显示（2015-2023年），港股高股息资产一季度正收益概率72.7%，平均收益3.21%。优先关注：保险、银行、能源、物管、公用环保板块优质标的。

　　（三）新消费：结构升级中的α机会

　　把握消费从"增量"转向"增质"的变革机遇：

　　服务消费转型：经济温和复苏+春节超长假期催化，优选连锁酒店龙头；

　　Z世代消费崛起：聚焦"情价比"潮玩、国货高端化美护品牌；

　　高端消费修复：澳门博彩板块受益流动性改善与财富效应，复苏弹性领先。