1月5日，中国证监会国际合作司发布《关于杭州德适生物科技股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》。德适生物拟发行不超过3100.4万股境外上市普通股并在港交所上市。该公司27名股东拟将所持合计8088万股境内未上市股份转为境外上市股份，并在港交所上市流通。

　　招股书披露，德适生物一直专注医学影像AI行业。公司专有的iMedImage具有跨模态预训练架构，使单一统一模型能支持19种医学影像模态(如染色体、CT、MRI、超声及病理)，并覆盖超过90%的临床医学影像场景，包括生殖健康、血液系统恶性肿瘤及放射卫生。

　　根据弗若斯特沙利文资料，德适生物自主研发的iMedImage是世界上参数规模最大的通用型医学影像基座模型，已成功实现商业化，而且被认定为世界上首个商业化跨模态医学影像基座模型。

　　业绩方面，德适生物连续亏损。2023年、2024年及2025年前三季度，德适生物收入分别为5284.4万元、7035.2万元、11161.6万元，年/期内亏损分别为5611.6万元、4337.5万元、3664.9万元。尽管公司营收增长，但净利润连续亏损，两年多累计亏损1.36亿元。

　　从收入构成来看，德适生物收入结构在2024年发生显著变化，技术许可业务从无到有，迅速成为重要收入来源。2025年前三季度，技术许可业务已超越医学影像软件及医疗设备，成为第一大收入来源。

　　毛利率方面，德适生物毛利率呈波动态势。2023年、2024年及2025年前三季度，德适生物毛利分别为3749.5万元、4606.1万元、8466.9万元，毛利率分别为71.0%、65.5%、75.9%。

　　德适生物的经营现金流持续为负，2023年、2024年及2025年前三季度，公司经营活动所用现金流量净额分别为-4739.5万元、-2977.7万元、-2155.3万元。公司贸易应收款项从2023年的607.3万元飙升至2024年的3212.1万元，平均周转天数从41天延长至99天。截至2025年前三季度，贸易应收款仍有1995.9万元。

　　德适生物还存在客户集中度高，2023年、2024年及2025年前三季度，公司来自前五大客户的收入占比分别为47.00%、46.00%、56.00%，客户集中度过高增加了经营风险。

　　股东方面，IPO前，德适生物创始人、董事长、首席执行官宋宁通过多种方式合计控制公司52.06%的表决权，其中，个人直接持有2429.35万股，占已发行股本总额30.04%，通过德适诺辉持有761.49万股，占比9.42%；通过德适诺达持有475.93万股，占比约5.88%；通过德仟科技持有353.08万股，占比4.37%；通过德适诺鑫持有190.37万股，占比2.35%。