过去三年间，美国股市累计上涨78%，尽管这一涨势令人瞠目结舌，但华尔街持续看涨的预测者们并未因此却步。然而，他们对今年的乐观预期已明显夹杂着更多谨慎。

　　CFRA首席投资策略师Sam Stovall上周五在电话中表示：“把目标稍微调低一些。继续看多没有问题，但这个‘多头’（bull）最好用小写的b来写，因为我们正面临一个在历史上颇具挑战性的中期选举年份。”

　　根据策略师的平均预计，标普500指数今年将上涨9.2%，大致与本世纪以来的平均总回报率相当。但这一表现仍将落后于此前三年——该指数在2023年、2024年和2025年分别上涨了24%、23%和16%。

　　Stovall指出，这一预期涨幅也与历史规律相符：在连续三年实现两位数上涨之后，第四年的平均表现大致如此。

　　不过，近期历史并不那么乐观。

　　最近两次连续三年涨幅至少达到10%的行情之后，市场在随后的年份均出现下跌，分别发生在2020年和2015年。如果标普500今年真的上涨10%，那将创下该指数自1999年以来表现最好的四年周期。

　　看涨论点基于这样的预期：美国经济将在上半年加速增长，减税和监管放松将与人工智能（AI）建设带来的持续提振叠加。但谨慎情绪则源于对高估值的持续担忧，以及资本开支计划可能开始侵蚀企业利润。

　　美国银行证券（BofA Securities）策略师Victoria Roloff和Savita Subramanian在上周五的研究报告中写道：“在指数中占据过高权重的大型科技公司资本密集度不断上升、估值倍数偏高，以及劳动力市场出现裂痕，这些因素共同构成了采取‘更为谨慎立场’的理由。”

　　这两位策略师预计，标普500指数今年仅将温和上涨4%。

　　历史经验同样提示，在迈入2026年之际需要保持谨慎。数据显示，在中期选举年份，股市的平均涨幅仅为3.8%，上涨概率也只有55%。“这几乎就像抛硬币一样，”Stovall如是说。

　　Sevens Report创始人Tom Essaye上周五撰文指出，像刚刚结束的这种三年连涨行情，往往发生在市场周期后期，并常常通向周期性熊市。

　　Essaye表示，尤其令人不安的是，在经历这种三年上涨后，标普500未来五年的回报率往往为负，这意味着熊市信号正在“浮现”。

　　他举例称，市场对AI相关股票泡沫的担忧，以及基准指数近期回落测试关键支撑位，都是值得警惕的迹象。

　　当然，关于估值过高和股价涨势难以持续的警告，最近屡屡被强劲的企业盈利所化解。事实上，市场预计2026年的盈利增速将接近14%，高于2025年的12%，这可能为股市表现提供支撑。

　　“这是一个由盈利推动的牛市，”Truist Advisory Services Inc.首席投资官兼首席市场策略师Keith Lerner表示。“估值确实有所上升，但主要驱动力仍然是盈利。”

　　Lerner认为，尽管盈利仍将推动市场表现，但鉴于股票当前处于历史高位估值区间，股价上涨节奏放缓在所难免。

　　“在连续三年上涨之后，未来一年或许会看到回报率略有下降，但整体仍可能保持正值，”他说。