据港交所1月2日披露，新思考电机股份有限公司（以下简称“新思考电机”）向港交所主板提交上市申请，华泰国际、中金公司为其联席保荐人。作为一家专注于微型精密马达研发制造的中国内地企业，新思考电机在影像马达领域占据一定市场地位，但其上市之路仍面临多重风险与挑战，主要集中在客户高度集中、关联交易依赖、技术迭代压力及行业竞争加剧等方面。

　　招股书反映，新思考电机是一家全球领先的微型精密马达制造商。作为影像马达领域的开拓者，公司在全产业链环节建立了深厚的专业能力与专有技术，覆盖材料性能提升、制造工艺以及严格的产品质量控制等方面。公司已形成“嘉兴+合肥”双生产基地、“中国+日本”双研发基地的战略布局，使公司能够凭借先进产品持续拓展业务边界，以保持长期竞争优势。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年的收入计，公司在影像马达市场位列全球第六名、中国内地第三名，占中国内地影像马达市场的9.1%。

　　财务方面，于2023年-2024年度及2025年截至9月30日止9个月，公司收入分别为8.55亿元（人民币，下同）、15.65亿元及14.57亿元；对应同期，（亏损）/利润分别为亏损3010.2万元、利润1.05亿元及利润9705.5万元。

　　客户集中度高，单一客户变动影响显著

　　招股书显示，新思考电机的收入高度依赖于前五大客户。在2023年、2024年以及截至2025年9月30日的九个月中，前五大客户合计贡献了公司总收入的90.5%、93.8%及88.0%。其中，最大客户欧菲光集团股份有限公司（下称“欧菲光”）同期贡献的收入占比分别为37.9%、27.6%和29.1%。

　　值得注意的是，欧菲光为公司的关联方，由公司非执行董事、董事长蔡荣军博士控制。这种深度的业务绑定在带来稳定订单的同时，也带来了关联交易风险与潜在的独立性质疑。公司坦言，若主要客户尤其是欧菲光减少或终止合作，将对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

　　供应链存“卡脖子”风险

　　除了客户集中度较高，该公司的供应商也较为集中。

　　截至2023年及2024年以及截至2025年9月30日止9个月期间，公司从最大供应商处采购的金额分别占同期总采购额的16.9%、14.0%及13.7%。同期，公司从五大供应商处采购的金额分别占总采购额的49.9%、47.2% 及 37.0%。一旦现有供应链出现问题，该公司可能面临“断供”的危机局面。

　　市场竞争激烈，技术迭代与毛利率面临挑战

　　新思考电机所处的微型马达，尤其是影像马达市场，技术更新迅速，竞争异常激烈。根据弗若斯特沙利文报告，2024年全球影像马达市场前十大制造商合计占据约57.0%的份额，新思考电机以2.9%的全球份额排名第六。虽然公司在中国内地光学防抖（OIS）马达市场以20.1%的份额位列第一，但日本和韩国企业仍是全球市场的主要力量。

　　公司面临持续的技术创新压力。报告期内，公司研发费用占收入比例在4.4%至7.1%之间。若无法持续推出有竞争力的新产品，可能面临市场份额下滑和定价压力。此外，原材料价格波动和人力成本上升也可能挤压其毛利率。数据显示，公司毛利率从2023年的8.4%显著提升至2024年的15.9%，但未来能否维持仍存不确定性。

　　业务拓展与外部环境风险并存

　　为降低对智能手机市场的依赖，新思考电机正将业务拓展至低空经济（如无人机）、具身机器人等新兴领域。然而，这些市场尚处发展初期，存在增长不及预期、客户认证周期长、技术门槛高等风险。公司能否成功开拓并实现规模化收入贡献，仍是未知数。

　　此外，公司还面临国际贸易政策、地缘政治因素带来的潜在风险。虽然目前海外收入占比微小，但未来若相关国家或地区对公司产品实施额外经济制裁或进口限制，可能影响其业务拓展计划。

　　公司治理与合规方面存在关注点

　　招股书还显示，新思考电机部分租赁物业尚未完成所需的租赁登记备案，存在被处以罚款的风险。同时，公司已就管理层常驻香港、联席公司秘书资格以及部分关联交易等事项，向联交所申请并获得了相关上市规则的豁免，这也引起了市场对其公司治理结构适应上市规则的关注。