周三盘前，2025年美股最后一个交易日，美股三大股指期货震荡盘整，欧洲主要指数多数微跌。截至发稿，纳斯达克100指数期货跌0.16%，道指期货跌0.07%，标普500指数期货跌0.09%。

　　明星科技股盘前涨跌不一，英特尔涨超1%，台积电涨近1%，英伟达、特斯拉微涨；谷歌-A、美光科技、亚马逊微跌。

　　热门中概股盘前多数走低，新势力车企集体回调，小鹏汽车跌超4%，理想汽车、蔚来跌超3%。

　　贵金属市场回落，芝商所本周第二次提高贵金属期货保证金要求。 白银/美元周三应声下跌，跌近71美元关口，日内跌幅超过6%。

　　其他贵金属纷纷下跌，钯金主连、铂金主连跌超6%。

　　贵金属股盘前普跌，科尔黛伦矿业、泛美白银跌近3%，纽曼矿业跌近2%。

　　“别人贪婪我恐惧”?华尔街齐声看涨之际，专家逆势警告：美股将出现逾10%回调。专业投资者Dividend Seeker预计美国大型股，尤其是标普500指数，将在2026年初或年中出现10%或以上的回调——市场普遍看涨以及标普500指数相对于全球其他指数的估值偏高，都支撑了其对美国股市持谨慎态度。不过，该分析师认为，美国股市潜在的疲软是一个买入良机，并正在据此调整其投资组合。此外，为了应对此次回调，该分析师倾向于投资英国和欧洲股票、黄金以及债券。

　　热点要闻

　　2026黄金展望：换一种思路看待金价的“无人区”

　　2025年迄今，伦敦现货黄金累计上涨71%，创下自1979年以来最高单年涨幅。今年我们目睹了央行和主权购金速率放缓，却见证了市场投机资金疯狂涌入市场。前期报告《谁带崩了黄金？》中，我们立足短期，指明黄金的回调主要在于情绪和技术性因素，全球滞胀、秩序混沌、美国赤字货币化的背景没有改变，黄金大方向未变。回顾2022年以来黄金牛市中的“回调期”，能明显感受到节奏在放缓、幅度在收窄，背后是市场在逐步形成新认知。

　　2025年世界黄金协会对央行黄金储备的调查结果显示，76%的受访央行表示未来5年黄金储备占比将继续“温和上升（Moderately higher）”；对于交易性资金而言，黄金的增持需求也仍然存在。一方面，美联储降息周期尚未走完，市场定价明年仍会落地2-3次降息，实际利率下行预期或驱动以黄金ETF为代表的市场资金买入。另一方面，“做多AI+做多黄金”的哑铃策略是对下一阶段美国国运的两头押注，当AI泡沫行至后半段，黄金的“对冲”属性有望增强。假设AI未来继续吹大泡沫，而黄金作为AI的对立面，那么黄金牛市可能还存在“外溢效应”。这体现在两方面：一是AI相关的金属（银、铜）可能进一步上涨，二是具有“类黄金”属性的其他战略性资产也有待补涨。

　　展望2026，当市场对“AI未知”这一定价逻辑尚未改变时，缺乏秩序仍是黄金的有利环境。当AI泡沫与黄金构成“哑铃”，黄金作为AI持仓的保险已实现了高光时刻的价值。白银作为既有“类黄金”属性又与AI电力相关的叙事资产，具备阶段性更高的弹性。一旦AI叙事变得清晰，黄金的高光时刻或落幕，届时“两头受益”的白银叙事也可能回归理性。

　　美元遭遇2017年以来最惨一年！2026前景更糟？

　　美元正走向自2017年以来最惨重的年度跌幅，华尔街银行预测，随着美联储继续推进降息，明年美元将进一步走软。

　　今年以来，美元兑一篮子主要货币下跌了9.5%，此前美国总统特朗普发起的贸易战引发了对这一全球最大经济体的担忧，并让美元作为投资者避风港的传统地位蒙上了阴影。

　　在主要货币中，欧元兑美元涨幅最大，年内飙升近14%，至1.17关口上方，这是自2021年以来未曾见过的水平。德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos表示：“这是自由浮动汇率历史上美元表现最差的年份之一。”他指的是半个多世纪以来，货币价值由市场决定而非与黄金挂钩的时期。

　　尽管美元最初的疲软是由特朗普在4月对美国贸易伙伴发起激进关税引发的——当时美元兑主要货币一度下跌15%，随后收复了部分失地——但美联储在9月重启降息，使其持续承压。

　　分析师和投资者认为，美联储明年可能再次降息，而欧洲央行等其他央行则维持甚至提高借贷成本，这种前景将继续推动美元走低。交易员预计，到2026年底，美联储将降息两到三次（每次25个基点）。

　　前特朗普经济顾问：关税问题仍令人担忧，GDP增速需保持在3%以上

　　美国总统特朗普一直鼓吹“关税”是“英语中最优美的词汇”，但是，他自己曾经的首席经济顾问、经济学家斯蒂芬·摩尔（Stephen Moore）却并不这么认为。

　　最近，摩尔在接受采访时，就特朗普过去以及未来几年的经济政策进行了阐述。尽管他称赞了特朗普近期达成的贸易协议，但也指出，最近的关税政策让他感到担忧。

　　摩尔强调，特朗普贸易策略带来了积极和消极两方面的影响，需要辩证看待。“我喜欢他为美国争取到更好的协议的方式，”摩尔说道，“但关税确实让我感到担忧，因为关税对经济有负面影响。”

　　摩尔提到，一年前特朗普上任之前，美国经济学家对于美国的经济增长速度预期仅有1%，而这背后的重要影响因素之一就是对关税的担忧。而如今，尽管特朗普政府公布的第三季度经济增长速度已经达到了4.3%，但不少经济学家仍然不买账，认为这是技术性因素影响下的不准确数据。

　　不过，他补充说，尽管他认为，美国4%的经济增长率可能被高估了，但他认为，美国的确应该努力将经济增速保持在3%至4%的区间内，因为这涉及到对债务曲线的担忧。

　　美股聚焦

　　英伟达“落榜”！华尔街知名科技多头列出明年五大AI“牛股”

　　长期以来，美国投行韦德布什的董事总经理Dan Ives一直被公认为华尔街最看好科技股的分析师之一。近日，他公布了其认为的2026年AI领域的顶尖投资标的。令人意外的是：英伟达并未上榜。

　　为把握其所称的AI“转折点”， Ives精选了五只核心股票。其中三家属于目前的美股“七巨头”——美国高成长科技企业中的佼佼者。Ives从中选定了微软、苹果和特斯拉。

　　截至周二，微软、特斯拉和苹果股价今年分别上涨了约16%、14%和9%，但仍落后于涨幅达17%的标普500指数大盘。

　　值得一提的是，虽然未将英伟达列入前五名，但Ives表示这家芯片公司仍是韦德布什证券明年优选的科技股之一。他在早前报告中预测，英伟达将进一步打开中国市场，并保持其芯片制造巨头的地位。

　　分析师：苹果陷“增长窘境”，高估值难觅新支点

　　苹果是2025年少数表现不佳的美国大型科技股之一。年内涨幅8.5%的表现大幅落后于标普500指数。财经分析师A.J. Button撰文发表了他的看法，称苹果在2025年表现不佳的原因在于几方面。

　　首先，公司几乎没有实现营收增长，且自由现金流出现负增长。其次，与同行相比，公司的人工智能(AI)战略被认为不够充分，特别是Apple Intelligence获得评论家的评价不高。第三，一些近期的产品发布(例如Apple Vision Pro)被视为失败之作。Button不主张这些动作是否真的失败，称重点在于市场存在这种看法。

　　上述事实解释了苹果在2025年表现不佳的原因，这也可能预示着公司的未来。虽然苹果拥有强大的品牌和忠实的客户群，但其体量已如此庞大，以至于难以找到有意义的投资机会。对于一家去年销售额为1000万美元的小型初创公司来说，一个带来10亿美元年度经常性收入(ARR)的产品发布意味着10000%的同比增长。

　　2025年末对苹果的最终结论是：公司应该能够轻松维持其客户群，甚至在未来实现温和的百分比增长。然而，它将难以实现"爆炸性"增长，因为对于像这样一家三万亿美元的巨头来说，能够改变其局面的机会寥寥无几。有鉴于此，公司36倍的市盈率倍数显得略高。因此，维持对苹果的"中性"评级。

　　AI巨头循环融资成“陷阱”？分析师力荐博通提醒股市轮动将至！

　　人工智能（AI）领域的热潮让投资者们开始感到担忧，他们认为该行业可能正陷入一种充满风险的循环融资模式之中，从而导致自身发展不可持续。

　　Miramar Capital联合创始人Max Wasserman在接受采访时表示，“我对那种循环式的融资方式持谨慎态度。鉴于其集中度较高，你需要对投资组合进行多元化配置，并且要清楚自己所持有资产的情况，以及如果判断失误会带来怎样的后果。”他还补充说，如果人工智能交易“走下坡路，将会拖累指数下跌”。

　　对于那些希望继续在芯片领域投资的投资者而言，Wasserman认为，博通提供了一个更为稳健的选择。他解释称，与许多依赖于对未来软件收益的推测来发展壮大的人工智能企业不同，博通通过硬件专业化和高利润集成构建了坚固的防御壁垒。

　　而且，这一策略取得了成效。截至今年年初，博通公司股价已上涨约 51%，表现远优于标准普尔500指数的17%涨幅。

　　此外，Wasserman还预测，到2026年市场将出现重大转变，届时“牛市范围”将扩大。由于美联储可能会降低利率以应对经济增长放缓的局面，标准普尔500指数中的另外493只股票或许终将迎来自己的辉煌时刻。

　　亿万富翁巨额担保仍不敌Netflix？华纳兄弟或再拒绝派拉蒙收购

　　华纳兄弟将在明年1月21日决定是否接受派拉蒙公司的收购方案，然而，最新消息称，华纳兄弟仍计划拒绝派拉蒙影业的提议，即使亿万富翁、甲骨文公司的联合创始人拉里·埃里森承诺为这笔交易提供巨额的个人担保。

　　知情人士透露，华纳兄弟董事会仍然认为，12月初与Netflix达成的830亿美元收购协议优于派拉蒙的提议。但他们也指出，华纳兄弟尚未做出最终决定。

　　华纳兄弟董事会据悉希望派拉蒙提高报价，认为目前的方案仍不足以促使其终止与Netflix的合作协议。且此前协议中，若华纳兄弟拒绝收购，需向Netflix支付28亿美元的解约费。

　　一位接近派拉蒙的人士上周表示，派拉蒙以1080亿美元的报价收购华纳兄弟，旨在迫使后者重返谈判桌。如果华纳兄弟展现出诚意，派拉蒙愿意提高报价。

　　一些华纳兄弟的股东表示，派拉蒙应该提高收购报价，但截至目前，派拉蒙仍维持每股30美元收购的报价。

　　分析师则认为派拉蒙赢得华纳兄弟的可能性比Netflix更大，因为派拉蒙的市场份额小于Netflix，因此受到监管反垄断调查的可能性更小，且派拉蒙相比Netflix也更需要华纳兄弟的资产。