开栏语

　　展望2026年，如何以专业视角穿透市场迷雾，把握投资机遇？

　　即日起，本报推出《机构前瞻洞见新机》栏目，汇聚头部买方机构投研力量，聚焦大类资产配置核心命题，拆解宏观政策脉络、研判市场波动趋势、挖掘细分赛道机遇，为投资者提供前瞻性的配置参考。

　　岁末是布局来年的好时机。经过今年的亮眼表现，权益资产和黄金资产将如何演绎？影响市场的关键因素有哪些？接下来又有哪些投资机会值得把握？无风险收益率下行的背景下，债券投资又往何处去？上海证券报记者邀请了三位百亿级私募人士——久期投资董事长兼投资总监姜云飞、银叶投资首席投资官许巳阳和利位投资总经理张晟刚，对上述议题展开探讨。

　　权益资产仍是组合“必选项”

　　上海证券报：2025年，股票市场持续演绎结构性行情。展望2026年，资本市场有哪些积极因素？能否延续结构性行情？

　　姜云飞：2026年，A股和港股市场大概率仍将演绎亮眼的结构性行情。具体来看，尽管2025年股票市场的估值得到修复，但无风险利率下行或是中长期趋势，权益资产的风险溢价仍处于合理水平。与此同时，2026年全球总体可能会维持较为宽松的货币财政金融环境，叠加国内财政政策较为积极，权益资产有望受益。

　　另外，全球AI相关资本开支在2026年大概率继续增长，从而对实体需求产生拉动作用，在供给端较为紧缺的情况下，共同驱动工业品价格逐步企稳回升，有利于中国制造业的盈利改善。而且，随着AI逐渐进入应用阶段，中国企业在本轮全球科技周期中的竞争力逐步体现，海外资金配置中国资产的情况或进一步改善，从而形成中国权益资产的重要支撑。

　　许巳阳：2026年，低利率环境下的优质资产稀缺态势大概率会延续，无论从分红角度还是ROE修复趋势看，权益资产的性价比依旧占优。与此同时，人民币中期升值趋势下资本市场将迎新增资金流入，尤其是在海外投资者眼中，中国资产的性价比已显现优势，全球资产配置的再平衡将进一步演绎。

　　张晟刚：展望2026年，推动资本市场结构性行情进一步演绎的积极因素较多：

　　一方面，全球货币财政相对宽松的环境，为权益资产的表现提供了较好基础，而且国内居民储蓄正在加速向权益资产迁移，保险资金也将释放增量配置空间，权益资产流动性环境值得期待。

　　另一方面，随着科技产业政策逐步落地，商业航天、智能驾驶、机器人等领域技术持续进步，有望在更均衡的方向上推动科技发展，PPI触底回升也将带动顺周期行业的盈利改善，因此2026年结构性机会或将更加丰富。

　　上海证券报：2025年，科技板块表现非常亮眼。不过，经过前期的演绎，“AI泡沫论”持续升温，如何看待2026年科技领域投资机会？

　　姜云飞：2025年这轮科技行情的不同之处在于，“卖铲子”的公司随着股价上涨估值却大幅下降，也就是说利润增速比股价增速更快，如算力、存储等行业公司。与此同时，除部分科技巨头投入巨额资本开支外，大多数公司2026年主要还是用自身盈利的现金流来支付资本开支，全球AI token消耗仍处于爆发性增长阶段，缺算力、缺电力、缺存力的情况大概率继续存在。因此，AI板块系统性调整的风险不算大。

　　许巳阳：我们认为，AI产业周期仍在高速推进。从估值和交易拥挤度来看，部分AI相关个股确实存在局部过热迹象，但从国内外互联网大厂token用量和资本开支计划来看，至少2026年上半年产业的投资需求会维持高增速。

　　接下来，AI投资方面应重点关注三方面边际变化：一是基座模型能力的进步程度，是否仍能达到过去三年的水平；二是AI应用方面的进展，是否能在收入端实现预期的高速增长；三是北美Neocloud（新云厂）的融资和投资进展，是否会因为信用利差的走阔带来实际投资进度不及预期。

　　张晟刚：目前，AI板块系统性调整风险较低。短期来看，AI算力板块盈利兑现能力仍然较强，部分企业净利润同比增幅显著，行业杠杆水平可控，债务风险并未扩散。中长期来看，在后续产业扶持政策逐步落地的情况下，AI正加速向研发、生产等核心环节渗透，其在金融、工业等垂直领域有望实质性落地，2026年仍存在结构性机会。

　　黄金投资应平衡风险与收益

　　上海证券报：2025年，黄金表现同样备受市场关注，近期伦敦现货黄金多次刷新历史纪录。如何看待2026年黄金投资机会？

　　姜云飞：2026年，黄金的上涨核心逻辑大概率仍然成立。但随着价格上涨带来的黄金资产占比被动提升，应考虑包括全球央行在内的各大主体边际增持力度可能减弱的情况，2026年某一时点黄金价格可能进入高位震荡阶段。

　　许巳阳：黄金价格大涨的主要原因在于三方面：一是全球投资者对美元资产的超配进行了一定再平衡，美国政府债务风险讨论度上升导致多国央行开始增加黄金储备；二是国内外黄金ETF持续购买实物黄金，全球黄金ETF总持仓量已达3932吨；三是全球不确定性导致资金避险需求上升，黄金的避险属性凸显。

　　目前，上述三个主要逻辑仍然存在，因此黄金上涨的核心逻辑仍然成立。但是，值得注意的是，黄金和其他贵金属的多头交易短期内拥挤度已在高位，不排除阶段性震荡的可能性。

　　张晟刚：在美联储降息预期持续升温，全球地缘不确定性加剧，美元信用逐步弱化的背景下，全球央行购金量预计维持高位，黄金战略配置价值凸显。目前来看，2026年上半年黄金大概率仍具有一定上涨空间，但下半年美国财政政策是否将导致其经济增速及宽货币环境发生变化尚未可知，黄金资产或存在一定风险。

　　上海证券报：除黄金外，2026年还有哪些大宗商品值得关注？

　　姜云飞：公司看好铜、铝等有色品种，以及碳酸锂等新能源品种。在全球AI和电网资本开支持续增长但供给端有限的背景下，这类品种需要更高价格或更长时间来解决供求矛盾，相关机会将进一步涌现。

　　许巳阳：很多国家都处于中高通胀环境，而能源和化工的供给侧已逐步出清，2026年能源化工品存在一定的多头结构性交易机会。

　　张晟刚：白银因具备“金融+工业”的属性，在目前供需紧张的情况下弹性较大，存在一定投资机会。能源化工品因供需过剩格局难改，2026年上半年回调压力持续，但下半年受北美需求旺季等因素影响，相关品种或存在一定的结构性机会。

　　多元资产配置成共识

　　上海证券报：2025年，债券资产表现平平，权益资产和黄金资产表现突出。在这种分化的市场环境下是如何进行资产配置的？2026年又将采取什么策略？

　　姜云飞：2025年公司旗下产品组合的主要配置方向是权益资产。2026年，公司将继续关注科技、有色、化工、非银、消费等板块的标的，同时，随着经济稳步复苏，商品市场的机会很大，公司依然看好商品资产。

　　许巳阳：在以AI为核心主线驱动的2025年，风险资产与传统贵金属避险资产共振上行，全球长期利率债则遭遇逆风。2026年，AI产业的进展若得到进一步验证，科技依旧会是市场的核心主线。但与此同时，全球仍有不确定性，因此，多元资产配置策略仍然有效，而且对产业中微观变化的跟踪和择时择价交易，在2026年的作用将会更加重要。

　　在债券投资方面，2026年预计难以看到利率单边下行趋势，长债在供给压力和通胀回升预期下有阶段性上行风险。因此，应关注组合的久期风险，尤其是期限利差变化带来的交易风险和机会。

　　张晟刚：在债券投资上，2026年公司将聚焦中短端，同时关注股债资金分流；在权益资产配置上，除科技外，公司还重点关注非银金融（保险、券商）和有色金属（黄金、铜、铝等）等板块的投资机会。在保险资金增配下，银行、公用事业等高股息低估值板块“类债券”属性凸显。而且在全球能源转型和再工业化背景下，铜等金属供需结构性紧张，具备长期投资价值。

　　总体来看，2026年公司仍将基于全球视野进行多元布局，兼具进攻与防守，以中短期债券和高股息红利资产作为“压舱石”，同时布局AI科技、新消费等成长方向，并在商品方面继续配置黄金对冲尾部风险，并保持白银、铜等供需紧张且具有一定工业属性的金属仓位。