2025年迎来最后一个交易周，金属市场“终极狂欢”暂得喘息。

　　12月29日，贵金属市场上演“惊魂一日”。暴涨五个交易日的国际白银价格盘中出现两次跳水。截至北京时间16时55分，伦敦现货白银日内跌超6%，最低触及74.2美元/盎司，日内高位回落10美元/盎司。伦敦金现货价格冲上4550美元/盎司的历史高位后掉头向下，最低触及4444美元/盎司。

　　回顾贵金属市场全年的行情，先后经历了关税驱动、降息预期，以及技术回调等几个主要阶段，就在市场认为全年行情将在高位震荡中收官之际，金、银、铂近日又携手掀起新一轮涨势，价格再创历史新高。就连铜、镍、铝等有色金属价格也跟着大幅上涨。

　　中金公司近日发布的报告指出，黄金价格已经脱离基本面指标，2026年不太可能继续走出单边牛市，会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动。

　　对于其他金属的跟涨，一位贵金属交易人士对第一财经记者表示，除了宏观因素扰动，市场对于“超级周期”的叙事有所共识，“绿色能源转型、AI算力基建对于工业金属和贵金属的需求出现大幅增长，而供应端又受制于地缘冲突、资源保护等不确定因素，缺口进一步扩大，叠加各路投机买盘，短期内金属高位波动率或骤然放大，投资者需系紧‘安全带’”。

　　白银供不应求

　　截至12月29日收盘，国内市场沪金主力跌超9%至1007.18元/克；沪银期货尾盘一度跌超2%，盘中最低触及17500元/千克，日内较高位回落超2498元/千克。

　　铂族金属跟跌，广期所铂金主力跌停10%至634.35元/克；钯金主力同样跌停10%至494.10元/克。

　　2025年以来，黄金领涨贵金属市场，白银则后来居上。上周，就在市场认为行情将在高位震荡收官之际，新一轮涨势再起，并再创历史新高。

　　12月26日，伦敦金现货价格突破4500美元/盎司整数关口。截至目前，COMEX黄金期货和伦敦金现货价格年内涨幅均超过70%。白银表现更为亮眼。伦敦白银现货价格从12月19日至26日连续五个交易日大涨，价格从开盘65.4美元，于29日盘中最高涨至83.9美元/盎司，截至目前累计涨逾162%。

　　针对新一轮贵金属大涨行情，南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹对第一财经分析称，美联储重启降息并技术性扩表，贸易关税政策加剧去美元化，美国财政可持续性危机削弱美元信用等多方面原因，持续推升贵金属价格。

　　中信证券分析称，2026年金价有望继续受益于美联储降息，全球黄金ETF流入将作为黄金的重要买盘。

　　高盛则在研究报告中指出，白银与黄金价格的高度联动，反映资金在贵金属板块内的同步流动，但与黄金不同的是，工业需求的持续扩张对白银价格形成了额外支撑。美国银行数据显示，自2021年以来，白银市场持续处于供不应求状态，全球库存已降至十年低位。

　　夏莹莹也提到，全球白银市场连续五年处于供应短缺状态，工业需求增长以及供需缺口支撑白银价格长期上涨。特别是在光伏、电子和医疗领域的应用需求持续扩张，为白银价格提供了坚实的基本面支撑。

　　“疯狂的金属”范围将继续扩大

　　跟随贵金属价格一同狂欢的还有铜、镍等有色金属。

　　12月29日，伦敦金属交易所（LME）铜期货主力合约盘中拉升6%，触及12960美元/吨的历史新高，随后因投资者获利了结出现回撤。

　　截至29日收盘，沪铜期货主力合约涨幅回落至0.76%，达98860元/吨，盘中曾创出历史新高102660元/吨。

　　“这是一次罕见的协同‘进攻’。”上述贵金属交易人士对第一财经分析称，除美联储降息预期、美元回落等因素共振外，铜、银、铂族金属正同时经历供给断崖和需求脉冲的双重挤压。叠加投机资金涌入，这场金属价格的狂欢从黄金等贵金属蔓延到各类有色金属，预计后续范围将进一步扩大，包括黄金、白银、铂金、钯金、铝、镍等。

　　五矿期货统计分析显示，COMEX白银价格周度持仓下降1.19%，库存减少0.36%至13988吨，全球实物库存处于低位。

　　铂金和钯金同样面临供应缺口。今年以来，铂金累计涨幅超过150%，远超黄金年度表现。

　　世界铂金投资协会亚太区总经理邓伟斌对第一财经分析，作为氢燃料电池中的首选催化剂，氢能产业的发展为铂金打开了新的需求空间。与黄金相比，铂金和白银在具备避险属性的同时，更深度绑定工业需求和全球能源转型，其价格逻辑已部分脱离传统贵金属框架，逐步形成“绿色溢价”。

　　交易所应对疯狂的投机买盘

　　与供需断层同步出现的，是疯狂的投机买盘。

　　资金端多头涌入，据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，截至12月16日当周，COMEX黄金投机者将净多头头寸增加9493份合约，至134130份合约；COMEX白银投机者将净多头头寸减少3681份合约，至24297份合约；COMEX铜投机者将净多头头寸增加4904份合约，至75987份合约。

　　全球期货交易所纷纷出手，发布保证金、涨跌停板的调整通知。

　　芝商所（CME Group）通知称，12月29日（星期一）收盘后，全面上调黄金、白银、钯、铂及锂等金属期货品种的履约保证金。涵盖标准型、迷你型、微型等多个规格合约，几乎是芝商所旗下核心金属交易品种。

　　具体看来，COMEX100盎司黄金期货相关保证金上调幅度为10%；COMEX5000盎司白银期货相关保证金上调幅度超过13%。

　　此外，COMEX铜期货维持保证金从9000美元上调至10000美元；钯金期货初始保证金和维持保证金上调幅度为20%。铂金期货初始保证金和维持保证金上调幅度为23%。

　　国内市场方面，面对剧烈波动，上海期货交易所（下称“上期所”）于12月26日发布通知，自12月30日收盘结算时起，对黄金、白银期货合约的交易参数进行调整。

　　这也是上期所本月内第三次针对贵金属品种调整风控参数。根据最新通知，调整后的黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%。

　　“交易所相关措施意在防范年末流动性骤降引发极端波动。”上述交易人士认为，保证金上调短期或抑制散户追高。不过，更多机构仍选择“看缺口、不看杠杆”，在供需缺口未实质修复前多头不一定会退场。

　　长期看，机构对于金属的看多也并未停止。

　　方正中期期货有色与贵金属研究员梁海宽分析，2026年，预计美国国债全年新增规模将超2万亿美元，同时叠加美联储继续降息、重启扩表，资金或将持续流出美债、流向金银。

　　对于白银价格，中金公司也提示，白银等金属相对黄金市场规模更小，流动性更差，如果明年黄金出现波动，回调风险同样更大，建议做好风险控制，避免盲目追涨。年间保持年均6%增速，远高于供应2%的弹性。

　　对于铜价后期走势，高盛预计，2026年铜价将围绕每吨11400美元横盘，前提是关税不确定性持续到明年年中，美国或于2027年起对精炼铜征税。高盛强调，尽管铜价短线已大幅走高，由于矿端供给受限、结构性需求强劲，预计铜价将长期维持高位。