中信证券研报称，2025年12月26日，上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引》，标志着商业火箭企业登陆资本市场的通道正式打通、标准全面明确。在政策对“承担国家任务、参与国家工程项目”“可重复使用技术”“行业地位”的强调之下，头部民营商业火箭企业IPO进程或将提速。商业火箭作为商业航天的“运载底座”，其产业化进程将直接带动卫星制造、地面设备、空间应用等上下游环节的需求爆发。

　　全文如下

　　新兴产业｜好风凭借力：商火公司上市标准获精准优化

　　2025年12月26日，上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引》，标志着商业火箭企业登陆资本市场的通道正式打通、标准全面明确。在政策对“承担国家任务、参与国家工程项目”“可重复使用技术”“行业地位”的强调之下，头部民营商业火箭企业IPO进程或将提速。商业火箭作为商业航天的“运载底座”，其产业化进程将直接带动卫星制造、地面设备、空间应用等上下游环节的需求爆发。

　　▍事件：

　　2025年12月26日，上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引》（下称《指引》），标志着商业火箭企业登陆资本市场的通道正式打通、标准全面明确。作为科创板“科创成长层”制度创新的关键落地举措，《指引》精准匹配商业火箭产业高研发投入、长周期回报的特性，既为优质未盈利企业提供了融资的支撑，也为资本市场划定了清晰的投资锚点。

　　▍以精确标准筛选优质硬科技企业，破解产业融资瓶颈。

　　商业火箭产业作为商业航天的核心基础设施，具有技术壁垒高、研发周期长、前期投入大的特点，多数优质企业在形成规模化收入前需持续巨额资金投入。此次《指引》并未简单放宽上市条件，而是从硬科技属性、技术验证、合规能力到行业地位等筛选维度，将此前科创板第五套标准中针对商业航天的模糊适用范围转化为可落地的具体要求。《指引》精准破解了传统上市标准与硬科技企业成长规律的适配矛盾，通过聚焦企业技术突破与战略价值而非单纯财务指标，为具备真创新实力的优质商业火箭企业打通了资本市场融资通道，同时也为资本市场筛选出真正有发展潜力的标的，实现产业与资本的精准对接。

　　▍从条款细节看，具备可回收使用技术的头部商业火箭企业受益明显：

　　其一，强调“承担国家任务、参与国家工程项目的商业火箭企业予以优先支持”，我们预计头部商业火箭企业IPO进程确定性将显著提升。

　　其二，明确“可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”的阶段性成果要求，直击商业火箭降本增效的核心技术方向，也规避了技术不成熟企业的上市风险，此前蓝箭航天朱雀三号的发射验证案例已为行业树立了技术标杆；

　　其三，强化“硬科技”属性与自主可控要求，聚焦核心零部件研发、运载能力等关键指标，契合国家航天产业自主化的战略导向；

　　其四，将资深专业机构投资、行业地位排名等纳入考量，叠加严格的审批资质要求，形成了市场化筛选与合规监管的双重保障。在此之前，尽管证监会已将商业航天纳入科创板第五套标准适用范围，但缺乏细化指引导致企业上市路径不清晰。

　　我们认为，此次政策设计或将精准破解此前商业火箭企业融资困境，并与商业航天司的设立、《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》的颁布形成商业航天发展政策合力。

　　▍产业层面，政策或将助力形成“国家队+民营队”双路径格局，推动产业规模化发展。我们认为《指引》的落地将对商业航天产业产生至少三方面积极影响：

　　一是加速优质企业资本化进程。目前，蓝箭航天公司已完成上市辅导，星河动力、中科宇航、天兵科技、星际荣耀等多家商业火箭企业处于IPO辅导阶段。《指引》的发布或将显著缩短审核周期，通过上市融资帮助企业突破研发投入瓶颈，加速可重复使用火箭、大推力发动机等关键技术的迭代，降低发射成本。

　　二是引导资源向头部企业集中。商业航天领域战略意义凸显，《指引》设定的技术门槛与行业地位要求，或将优先利好具备核心竞争力的头部企业，避免低水平重复建设。同时，政策对承担国家任务企业的优先支持，将进一步强化“国家队+民营队”双轮驱动格局，推动我国商业航天从“跟跑”向“并跑”跨越。

　　三是激活全产业链发展动能。商业火箭作为商业航天的“运载底座”，其产业化进程将直接带动卫星制造、地面设备、空间应用等上下游环节的需求爆发。

　　▍聚焦可重复火箭，精准关注产业降本痛点。

　　《指引》聚焦可重复使用技术的中大型运载火箭，我们认为硬件设备成本占比高，火箭可回收是重要降本路径。根据《“猎鹰”9火箭的发射成本与价格策略分析》（刘洁、丁洁、李翔宇、王铮，2022年12月）数据，全新火箭的成本在5000万美元，而在回收一级和整流罩后的复用火箭的成本仅在1500万美元。据国家航天局，12月3日蓝箭航天朱雀三号重复使用运载火箭发射入轨，是国内首次尝试一级回收的运载火箭，后续民营商业火箭公司和体制内科研院所将继续开展火箭回收尝试。现阶段我国的民营火箭公司已完成猎鹰1号形式的液体火箭首飞，下一阶段有望研发出对标猎鹰9号的可回收中型运载火箭，将参与到中国星网、千帆星座以及算力卫星的发射服务中，火箭运力和发射成本瓶颈或将迎来突破。

　　▍风险因素：

　　卫星产业基础设施建设不及预期；技术瓶颈导致成本优化不及预期