俄罗斯中央银行在12月19日举行的2025年最后一次董事会上决定继续降息，同时向金融市场发出维持较紧缩货币政策的信号。市场预计，若俄经济形势保持平稳，俄央行有望在明年初延续降息。

　　俄央行本次会议将基准利率下调50个基点至16%，这是俄央行连续第5次降息，符合市场普遍预期。俄央行行长纳比乌琳娜表示，通胀放缓等经济数据为降息提供了依据。

　　首先，11月俄通胀放缓速度略快于预期。例如，政府采取措施后，汽油价格在快速上涨后趋于稳定，甚至略有下降。最新数据显示，俄通胀率已降至6%以下，创2023年10月以来新低。纳比乌琳娜指出，全年物价涨幅将为过去5年来最低水平。

　　其次，经济继续回归平衡增长轨道。俄央行评估认为，经济将在明年上半年摆脱过热状态。数据显示，今年四季度，俄经济增长环比加速，消费活动在经历上半年的温和放缓后有所加快。10月至12月企业调查显示，由于货币政策趋于宽松，企业对自身产品需求增长前景的评估较上一季度更乐观。

　　此外，劳动力市场紧张程度正在缓解。俄央行调查表明，面临劳动力短缺的企业比例逐渐下降，已显著低于去年峰值水平。

　　一段时间以来，市场对俄央行采取的紧缩性货币政策持反对意见，俄央行受到较大舆论压力。俄罗斯总统普京近日表示，俄央行面临持续压力，尤其是在关键利率方面，但根据现行法律，监管机构独立运作。总体而言，俄央行不仅能应对当前经济问题，而且正在采取负责任的行动。

　　连续降息回应了政府部门与市场对降低融资成本的期待。俄罗斯国家杜马金融市场委员会主席阿纳托利·阿克萨科夫表示，监管机构的决定基于积极的通胀放缓态势，放缓速度超预期使第5次下调利率成为可能，这将有助于降低企业信贷成本，从而支持经济增长。

　　不过，监管机构对货币政策基调仍持谨慎态度。普京表示，信贷市场的动态变化要求央行谨慎行事，防止通货膨胀飙升，以避免再次提高利率。

　　纳比乌琳娜强调，俄央行将维持紧缩货币政策，以使通胀率降到目标水平，这意味着紧缩政策将持续较长时间。未来的利率决策将取决于通胀放缓的可持续性以及通胀预期的动态变化。

　　俄央行认为，仅凭当前数据尚不能断定通胀放缓已成长期趋势。一方面，10月至11月平均水平显示，多数核心CPI增幅仍略高于4%；另一方面，2026年初俄罗斯将因增值税上调面临通胀暂时加速。部分企业为在增税前加速去库存而提供优惠价格，可能暂时抑制通胀。此外，住房公用事业及其他受管制服务费用的额外指数化也将影响价格。增值税上调涉及广泛商品和服务，也可能推升通胀预期。事实上，11月和12月居民与企业的通胀预期均已上升，企业预期上升更明显。

　　俄央行判断，未来一年内，通胀上行风险将占主导。劳动力市场紧张风险仍处高位，通胀预期因增值税上调和服务费指数化而上升，地缘政治也是重要不确定性来源。受上述因素影响，央行有必要保持足够的货币政策紧缩力度，引导通胀率回归目标水平。若通胀上行风险成为现实，则可能需要暂停降息。

　　尽管如此，市场仍预计2026年俄央行将继续下调基准利率。有分析指出，俄央行此次降息释放了明确信号：2025年6月启动的货币宽松政策将延续至2026年。俄央行将在2026年2月召开的下一次董事会上决定维持利率或再降50个基点至15.5%。有专家预测，到2026年一季度末基准利率可能降至15%，2026年底或降至14%。

　　立法机构的预期更为乐观。阿克萨科夫表示，将持续评估俄经济与外部环境所有关键参数的变化，在必要时调整政策路径。他认为，若市场形势稳定且税收相关措施落实，监管机构在2026年2月的会议上有可能将关键利率再下调0.5个至1个百分点，到2026年底，基准利率或降至10%，甚至可能达到9%。