12月28日，深交所官网显示，锂电设备制造商广东恒翼能科技股份有限公司（下称“恒翼能”）创业板IPO获得受理，公司拟公开发行不超过4183.75万股新股，募资8.39亿元用于扩产与研发。这家深度绑定宁德时代与欧洲电池巨头ACC的企业，在展现强劲增长动能的同时，也存在着客户高度集中、毛利率剧烈波动、海外业务风险加剧等多重隐忧。

　　恒翼能的总部位于东莞松山湖，自创立以来始终专注于新能源智能制造装备行业，现已发展成为全球锂电池后处理环节整线解决方案的核心供应商之一。公司已深度融入全球高端新能源产业链，产品成功进入宁德时代、ACC、瑞浦兰钧、亿纬锂能、泰星能源、鹏辉能源，以及大众、福特、梅赛德斯-奔驰、宝马等全球头部电池制造商和汽车主机厂的供应链体系。同时，公司亦成功导入苹果供应链体系，战略性布局消费电子领域。

　　公司控股股东和实际控制人为出身华为的王守模，他直接持有公司23.8105%的股份，通过瑞思达、瑞思达贰、安徽筑海间接控制公司3.2929%、2.2140%、1.0891%的股份，合计控制公司 30.4065%的股份。

　　招股书财务数据显示，恒翼能近年来业绩呈现明显波动。2022年至2024年，公司营业收入从9.23亿元增长至12.41亿元，年复合增长率达16%；但净利润却从8856万元增至1.14亿元后，又大幅回落至8348万元，2024年同比下滑26.6%。2025年上半年，公司实现营收5.95亿元，净利润为5701万元。

　　值得关注的是，公司盈利能力呈现不稳定特征。报告期内主营业务毛利率在27.38%至42.08%之间大幅波动，2025年上半年虽因高毛利的海外订单占比提升推高至42.08%，但招股书明确警示该水平“不具备可持续性”。随着国内市场竞争加剧，未来毛利率下滑风险显著。、

　　恒翼能面临的最突出风险在于客户结构极度集中。报告期内，公司前五大客户销售收入占比分别高达96.01%、96.24%、94.62%和99.23%，几乎全靠大客户“输血”。

　　其中，对“宁王”宁德时代的依赖尤为明显。2022年来自宁德时代的收入占比达70.69%，2023年进一步升至79.98%。尽管2024年和2025年上半年该比例降至40.67%和19%，但这并非客户多元化成功，而是另一家欧洲客户ACC快速崛起所致。

　　2024年，ACC以35.44%的营收占比成为恒翼能第二大客户；到2025年上半年，ACC贡献收入4.74亿元，占比飙升至79.72%，而宁德时代退居第二，占比仅19%。这意味着公司仅用两年时间，就从深度依赖单一国内龙头，转向依赖单一海外巨头，客户集中度风险并未实质性化解。

　　海外市场的突破是恒翼能最大的亮点，也是最大风险源。2022年，公司海外业务收入占比仅0.17%，几乎可以忽略；2024年猛增至28.7%，2025年上半年更是达到惊人的80.23%，成为绝对收入来源。

　　这一转变主要得益于2022年中标的法国ACC一期量产线项目。公司为ACC提供的“交钥匙”工程涵盖设备、物流、消防系统，项目周期长、管理复杂，涉及跨国交付、本地化采购、法规合规等多重挑战。招股书警示，海外业务快速扩张使公司面临国际贸易政策变动、项目执行延误、成本超支等风险，任何环节失误都可能损害盈利能力和品牌声誉。

　　更严峻的是，2025年10月中国商务部、海关总署曾将化成分容系统列入出口管制范围，尽管目前暂停实施一年，但若未来管制重启，公司出口可能面临许可申请、交付周期延长等合规成本增加，直接影响海外业务。

　　截至2025年6月末，恒翼能存货账面价值高达18.37亿元，占总资产比例达46.2%，较2024年末增长79%。公司解释称，由于产品均为定制化设备，生产周期长，存货主要由在产品、发出商品构成。

　　招股书坦承，若下游市场环境变化、客户需求变更或项目验收周期过长，可能导致存货积压。鉴于产品高度定制化，难以转售给其他客户，面临较大跌价风险。这一风险在下游锂电行业产能波动加剧的背景下尤为突出。