Wind数据显示，截至12月28日，今年以来，这类产品发行份额飙升至838.28亿份，创下历史次高纪录，产品总数量和规模也双双创下新高。不仅保险机构加大配置，银行渠道主动推优，越来越多的普通投资者也正将到期的理财资金转入其中。

　　这类产品就是曾因剧烈波动、大幅回撤、净值频频“破1”而备受争议的FOF（基金中基金）。从人人“避之不及”到如今“真香”抢购，短短三年，是什么让它上演了一出“绝地反击”？

　　近日，记者深度调研了多家机构与一线业务负责人，试图拆解这场由市场、产品与需求三重逻辑共同驱动的逆袭之谜，并探寻在“爆款”与“清盘”并存的复杂图景下，FOF的明天将走向何方。

FOF市场热度重燃

　　经过三年低谷，FOF又火了。

　　Wind数据显示，今年以来，截至12月28日，全市场共新成立了87只FOF，发行份额为838.28亿份，这一发行份额是自2017年9月首批FOF发行以来的第二高峰，仅次于2021年的1083.62亿份。与此同时，FOF产品总数量和规模双双创下新高。截至12月28日，FOF总数量达到549只，总规模达2377.63亿元，超越2022年2月末的历史规模最高峰2339.62亿元。

　　FOF小爆款频出，今年以来，有25只FOF发行规模超过10亿份，其中4只FOF发行份额超过50亿份。富国盈和臻选3个月持有A还开启了比例配售，配售比仅为36.75%。华泰柏瑞盈泰稳健三个月持有A更是一日“售罄”，开售仅一天就公告提前结束募集。

　　事实上，在2021年爆发后，FOF也曾经历过三年的低谷期，发行规模连年下滑，2022年、2023年新成立FOF的发行份额分别仅有404.11亿份，234.24亿份，到2024年，新成立FOF的发行份额甚至降至115.98亿份。发行规模骤降的背后，是FOF产品剧烈波动、大幅回撤、净值频频跌破1元。

　　记者调研了解到，从2025年下半年开始，机构投资者和普通投资者对FOF的态度从观望试探转向主动配置。

　　北方某大型基金公司FOF业务负责人李华（化名）透露：“机构投资者的态度转变更加明显，2024年保险机构配置FOF的比例较低，今年三季度末显著提升，银行渠道也从被动代销转为主动推优。普通投资者的变化则体现在持有周期变长，去年有些FOF的平均持有期较短，今年明显延长，并且不少投资者会主动追加申购，尤其是中老年群体，不少人把到期的银行理财资金转投偏债FOF。”

　　“普通投资者对 FOF 的态度已完成从‘避而远之’到‘主动配置’的质变。”盈米东方金匠投顾团队相关业务负责人表示，“过去投资者更倾向于自己挑选明星基金，但市场波动让许多人意识到‘把鸡蛋放在一个篮子里’的风险。经历2022年—2024年市场波动后，投资者风险偏好降低，‘专业的事交给专业人’成为共识，FOF的多元配置能力正好契合了‘稳健增值’的核心诉求。”

市场、产品、需求三重共振

　　是什么让FOF在短时间内打了一场“翻身仗”？

　　“今年FOF的翻身不是偶然，而是市场、产品、需求三重逻辑的共振。”北方某大型基金公司FOF业务负责人李华（化名）告诉记者。

　　李华表示，首先是市场环境倒逼配置需求。前两年FOF波动大，核心是过度依赖A股单一资产，今年港股、商品、REITs等资产都有不错表现，FOF通过多元配置刚好接住了这波机会。

　　其次是产品策略的精准升级。前两年FOF多是大杂烩式选基，有的产品持仓基金数量较多，反而分散了收益，今年则转向少而精，更关键的是，偏债FOF成为主力，这类产品以较高比例的固收资产为底仓，仅用少量仓位参与权益投资，刚好承接了理财分流的求稳资金。

　　最后是政策与赚钱效应的叠加。个人养老金制度落地后，养老目标FOF的Y份额享受税收优惠，今年这类产品规模大幅增长，同时，多数FOF年内实现正收益，这种看得见的收益形成了赚钱效应—资金流入—爆款频出的正向循环，彻底改变了前两年净值“破1”的负面口碑。

　　“FOF产品爆款频出、规模创新高的背后，是需求与供给的双向奔赴。”广发基金资产配置部基金经理曹建文说。

　　曹建文认为，在需求端，国内利率中枢持续下移，存款、传统理财等低风险资产收益率逐步收敛，投资者对收益来源的诉求日益迫切。与此同时，市场波动常态化也促使投资者逐步放弃对单一资产或个别明星产品的过度依赖，转而寻求更为系统、稳健的资产配置方案，FOF基金作为专业资产配置和分散风险的工具，恰巧契合投资者的需求。

　　在供给端，头部管理机构持续加大对FOF业务的战略投入，不断拓宽资产配置边界，将商品、QDII、REITs等多元资产纳入FOF组合，运用多资产策略进一步分散风险、拓宽收益来源，创造稳健且可持续的回报。供需两端的有效对接，共同推动了FOF市场进入良性发展的新阶段。

　　底层资产的多样性成为FOF受到热捧的重要原因。一家中型基金公司FOF业务负责人说：“自2025年年中开始，基金公司以及银行渠道已经注意到了FOF类产品的设计优势，某些大行甚至针对FOF产品布局了相关资产配置条线的重点营销。”

布局更精准细分

　　FOF无疑成为明年机构竞逐的核心赛道，但“路线图”已然切换，“大而全”的粗放模式或将成为过去式，精准化、细分化和工具化的布局成为市场竞争的主旋律。

　　“结合今年的趋势，机构对FOF的布局会更精准细分，不会再走大而全的路线。”李华表示，头部机构会继续强化全资产配置能力，包括养老FOF、海外市场等的配置，瞄准美股、东南亚市场的机会，中小公司则会走差异化路线实现突围，比如有的公司准备做行业主题FOF，聚焦AI、高端制造等赛道，避免和头部在稳健型产品上直接竞争。

　　“随着市场接受度提升，预计明年FOF布局会在广度和深度上进一步拓展。一方面，银行渠道与基金公司合作推出以低波动、绝对收益为目标的FOF产品，重点承接低风险资金的理财替代需求；另一方面，布局ETF-FOF等创新产品，通过更丰富的策略、更广的资产类别和更精准的产品定位，满足投资者更多元的配置需求。”曹建文表示。

　　晨星（中国）基金研究中心高级分析师吴粤宁表示，基金公司可能会进一步加大FOF产品创新力度，推出更多细分领域、满足不同风险偏好的产品，同时加强投研团队建设。银行渠道会更积极地进行产品筛选与推荐，提供更专业的投资顾问服务，增加与基金公司合作，为客户定制个性化FOF投资方案。

　　“在无风险收益率下行的大背景下，布局具备收益风险性价比高的产品是基金公司未来关注的重点，例如偏债混合型FOF。相较于高波类FOF，低波类FOF产品在长期回撤波动和市场需求方面，能发挥出更好的产品供给作用。在票息收益不断走弱的债市环境下，偏债混合型FOF可以发挥自身投资范围够广的品种优势，成为基金公司固收+产品线布局的一把利器。”上述中型基金公司FOF业务负责人说。

强者恒强特色生存

　　在爆款频出、新公司新产品不断入局的另一面，是不少FOF面临“小微”或清盘的局面，未来FOF市场将呈现怎样的格局？

　　“当前FOF冰火两重天的现状，其实是行业走向成熟的必经阶段，未来会呈现强者愈强、特色生存的格局。”李华表示，“未来FOF的发展方向会聚焦三个点：一是策略极致化，不再追求全市场覆盖，而是深耕细分领域，比如有的产品专注养老目标日期，根据退休年份动态降仓；有的聚焦低波动，严控回撤，专门对接银行理财客户。二是工具化升级，ETF-FOF或许会成为主流，因为底层透明、费率低，适合普通投资者定投。三是投研专业化，头部公司会搭建宏观研判、基金评价、风险控制的三层体系，而不是只看业绩排名。”

　　头部化与细分领域并存也成为行业共识。吴粤宁表示，未来FOF产品会朝着更加多元化、专业化方向发展，头部基金公司凭借品牌和投研优势占据较大市场份额，形成强者恒强格局，同时一些专注特色领域的中小基金公司也可能凭借差异化竞争分得市场份额，产品会更加注重长期稳健收益和个性化需求。

　　曹建文表示，FOF未来发展方向将围绕“资产配置优化和养老投资”两大核心需求展开。

　　在资产配置方面，FOF正从简单的基金组合向真正的多元资产配置解决方案升级，FOF的配置范围已超越传统的股债，纳入商品、QDII、REITs等各类资产，利用其低相关性优化风险收益比，向一个更精细、更智能的工具箱演进，从而构建在不同市场环境下都能获得相对稳健收益的长期投资组合。

　　在养老投资需求方面，养老FOF作为个人养老金账户的核心投资工具之一，长期价值显著，未来随着政策持续支持力度和投资者接受度的提升，养老FOF有望迎来更广阔的发展空间。