12月26日，重庆国贵赛车科技股份有限公司（简称“国贵科技”）北交所IPO申请被受理。本次公开发行股票数量不超过2148.30万股，拟募集资金为4.56亿元。公司主打“MAXPEEDINGRODS”品牌高性能汽车改装件，近三年半累计服务超400万名海外终端用户，99%收入来自境外。然而，高比例存货、汇率剧烈波动、平台依赖症等问题，正成为其上市路上必须直面的“拦路虎”。

　　招股书显示，该公司主要针对汽车后市场，近二十年专注于从事高性能汽车零配件的研发、生产和销售，包括以汽车机械悬架、空气悬架为代表的汽车悬架系统零部件和以涡轮增压器、连杆等为代表的汽车动力系统零部件在内的各类汽车零部件产品，并拓展至汽车周边相关的机电类产品，以eBay、Amazon等国际电商平台及自营网站为主要媒介，将产品销往美国、欧洲等多个国家和地区。

　　近三年增收不增利，毛利率呈下降趋势

　　招股书显示，报告期内（2022年至2024年），该公司营业收入分别为7.49亿元、6.40亿元、6.90亿元，同比变动-14.47%、7.63%；净利润分别为8588.10万元、6615.99万元、5112.16万元，同比变动-22.96%、-22.73%；经营活动净现金流分别为5366.38万元、1.20亿元、4743.61万元，同比变动122.69%、-60.31%；毛利率分别为43.25%、43.30%、41.91%；净利率分别为11.46%、9.63%、7.41%。

　　从数据可以看出，近三期完整会计年度内，公司净利润分别为0.9亿元、0.6亿元、0.5亿元，复合增长率为-22.85%。最近两期公司毛利率同比变动分别为0.1%、-3.2%，呈现下降趋势。

　　存货占比超54%，跌价风险一触即发

　　招股书显示，2022-2025年上半年各期末，公司存货账面价值分别为3.25亿元、3.17亿元、3.55亿元和4.03亿元，占资产总额比例从49.75%一路攀升至54.85%，远高于同业平均35%的水平。公司坦言，若未来产品滞销或售价下滑，“可能需要计提大额跌价准备，直接冲击利润”。以2024年为例，公司净利润5,112万元，仅为存货余额的14.4%，一旦计提10%的跌价，利润将腰斩。

　　汇率波动“吃掉”利润，半年汇兑收益1196万元难持续

　　报告期内，公司外销收入占比始终高于98%，结算货币以美元、欧元为主。2023年美元走强，公司汇兑净损失225.9万元；2025年上半年人民币再度贬值，公司录得汇兑收益1,196.6万元，占同期净利润的25.6%。公司提示，若未来美元、欧元兑人民币出现反向波动，“可能带来汇兑损失，直接压缩盈利空间”。

　　平台依赖症：eBay+Amazon贡献77%收入，政策变脸风险高

　　2022-2025年上半年，公司在eBay、Amazon两大平台的合计销售收入占主营业务收入比例分别为78.6%、77.3%、75.1%和77.4%。其中，eBay佣金费率上调、Amazon“封号潮”以及欧美电商税改，均可能抬高运营成本。2025年2月美国再次上调部分中国商品进口税率，公司美国市场收入占比近58%，若关税进一步上调，将“对盈利能力构成重大不利影响”。

　　股东回购条款带来资金压力

　　公司部分股东享有附条件回购权：若2026年12月31日前未能完成上市，或上市被否决，北碚基金等8家机构可要求控股股东按投资本金+年化8%回购股份。招股书明确表示，该条款“已自提交申报材料之日起终止，但附恢复条件”。这意味着，一旦北交所上市失败，公司股权结构及现金流将面临双重压力。