2026年A股将迎来怎样的变局？新老经济的博弈会走向何方？市场风格又将出现哪些关键转向？尤其是2025年三季度科技板块主导的高波动行情一度点燃市场热情，但一个核心关注不容忽视，即新经济如何撑起整体经济增长的大旗。

　　12月23日，由华福证券、财联社与猫头鹰基金研究院联合举办的第三届华福证券财富管理论坛暨“财福人生”品牌生态圈合作伙伴大会如期举行。华福证券研究所副所长兼金融工程及财富管理研究首席分析师李杨带来主旨演讲，复盘2025年市场表现，勾勒2026年投资脉络。

　　李杨拥有10多年证券投资、研究经验，他则聚焦A股风格切换，指出新老经济将实现收益平衡，价值与质量板块有望成为慢牛核心驱动力。在复杂多变的市场环境中，李杨聚焦A股市场结构与风格演变，指出2026年A股将进入新老经济收益再平衡阶段，风格从高估值成长转向价值与质量，“多Beta+空波动”成为核心策略。

　　资金再配置是2026年市场的重要主线。随着存款利率持续走低，大量沉淀在存款市场的资金面临“搬家”压力，将逐步向权益、债券等资产迁移。同时，长期低利率环境、平减指数上行推动的名义经济改善，将共同重塑资产定价逻辑，为市场提供结构性机会。

　　新老经济收益再平衡

　　回顾2025年，李杨分享了自己的观点，获得不少关注。

　　他说，2025年A股核心特征是负债端驱动下的格局重塑与风格加速变迁。政策托底下经济“弱企稳、波动运行”，PMI连续7个月处于荣枯线以下，PPI同比降幅收窄，CPI整体向上修复，结构性复苏催生小盘科技股引领的“快牛”行情。

　　负债端完成关键切换。2022年起的债券长期牛市催生广义资管“多债空股”格局，随着债券资本利得回报难以为继，2025年正式进入“多股空债”阶段。作为资金代理变量，“固收+”基金规模自2024年12月稳步增长，权益持仓集中于高弹性板块，截至2025年9月末，电子板块持仓占比13.0%（同比+6.0%），有色金属13.9%（同比+3.7%）。

　　市场风格分化显著。一季度小盘成长占优，三季度转向大盘成长估值拔升，高波动资产凸显优势。三季度A股日均成交2.5万亿，高点触及3.2万亿历史天量，新老经济走势劈叉，8月新经济相对传统经济收益率差达14.17%，10月后差距逐步收敛。公募基金维持存量博弈，非货基金份额增速低位回升，主动权益基金偏配科技板块，三季度电子重仓占比23.50%、通信9.53%、电力设备及新能源10.31%，但缺乏增量资金使其非主要定价力量。同时，超额储蓄见顶下行，二季度居民股票、公募基金配置环比增速上升，资金通过机构端再配置流入权益市场。

　　李杨指出，2026年A股将进入新老经济收益再平衡关键阶段，市场已完成“多债空股”至“多股空债”的负债端切换，风格从高估值成长转向价值与质量，慢牛格局下“多Beta+空波动”成核心策略，低估值板块修复与资金再配置将共同驱动市场前行。

　　他强调，2026年新老经济平衡并非重回传统经济主导，而是二级市场收益端动态均衡，核心逻辑是新经济体量不足支撑整体经济增长。国家统计局数据显示，2024年“三新”经济占GDP比重18.01%，虽稳步上行但难以形成系统性支撑。类比2020-2023年新老能源轮动，当前新经济虽增速快但权重不足，需传统经济平衡保障经济稳定，为新经济高速增长创造条件。

　　传统经济再平衡将由广义价格推动。过去传统经济资本开支收敛导致供给受限，随着平减指数逐步修复，价格上涨成为核心驱动力。历史上2019-2021年新能源快速发展期，传统能源资本开支收缩后引发煤、油价格飙涨，推动收益平衡，此过程持续两三年。当前传统经济面临相似供给约束，在CPI、PPI环比向上推动下，中游至下游传统板块有望逐步受益，形成新老经济收益再平衡。这种平衡并非此消彼长，新经济产业层面仍高速发展，但二级市场估值溢价将收敛；传统经济通过价格修复实现价值回归，二者互补支撑市场稳定。

　　2026年A股核心策略为“多Beta+空波动”。牛市中段高波动率资产表现弱势，做多主Beta是长期趋势，做空波动率可保障牛市延续。历史数据显示，2023年、2025年波动率平稳或放缓，2026年市场环境更适合做空波动率（做多波动率时机多在牛市初期和末期）。

　　价值与质量风格推动无需高成交量支撑，2015年上半年牛市日均成交730.81亿股，2019-2021年567.36亿股，而2016-2017年价值股牛市仅353.75亿股。2025年三季度天量成交难持续，风格切换后，价值股与质量股推动模式对成交量要求更低，有望支撑持续慢牛。

　　业绩比较基准新规将影响机构配置，2025年5月证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，强化业绩基准约束。2025年初至9月末，偏股型基金超额收益多来自TMT、电新、医药超配，2026年新规落地后，公募将向基准收敛，推动资产配置再平衡。

　　选股逻辑需随风格调整，顺风格环境下，无需精挑细选，确保仓位暴露在正确风格贝塔即可赚β收益；逆风格环境需精选个股，赚α收益。2026年风格转向低估值价值，高估值成长板块面临估值下修压力，需谨慎选择业绩兑现确定性高的个股，价值与质量板块可依托风格贝塔实现估值修复。

　　李杨还认为，2026年市场资金面多维度改善，资金再配置成慢牛重要支撑。负债端看，公募基金负债压力逐步减弱，2025年进入负债端正向推动阶段，2026年将从存量转向增量市场，广义资管股债再平衡持续为股市带来增量资金。

　　超额储蓄持续流入提供长期资金。2022年后居民风险偏好下行推高储蓄率，2023年三季度以来超额储蓄率见顶下行，资金从现金及存款向权益市场转移。这部分资金通过配置资管产品形成机构端再配置，有利于市场稳定，避免散户直投带来的短期波动。

　　公募基金配置校准优化市场结构。当前主动权益基金规模超4万亿元，业绩基准新规落地后，基金将修正对科技板块的过度偏配，向均衡配置调整，带来板块间资金再分配，缩小估值裂口，推动市场健康发展。

　　长期来看，居民配置权益市场趋势不变。中国经济稳中向好，资本市场长期改善趋势明确，随着负债端压力缓解和经济动能增强，资产端与负债端双升，为2026年A股慢牛提供坚实基础。