华泰证券研报表示，当前金属高价下或催生较多勘探、矿服及设备制造商向矿业开发转型，此类转型模式主要包括参股、控股以及EPC+O模式(低参股但享有超额收益权)。在此背景下，上述转型模式有望成为未来矿业重要的开发力量，原因在于当前高金属价格背景下，中小型矿山业主具备较强的开发意愿，但普遍面临资金实力有限，技术和项目管理能力不足等约束，需外部力量协助推进开发；而大型矿业公司更偏好资源体量大，生命周期长的项目，对规模有限的小型矿山参与意愿较低。在此背景下，矿服、矿业设备公司具备丰富的运营经验参与该类型小矿山开发，并通过EPC+O的形式参股运营。这种多方互利的商业模式有望在未来大规模展开，因此我们看好矿服、矿业设备制造商转型，建议投资者关注该行业新动态。
全文如下
华泰 | 有色金属：看好矿服及设备商向矿山开发转型
核心观点
看好矿服及设备商向矿山开发转型趋势
当前金属高价下或催生较多勘探、矿服及设备制造商向矿业开发转型，此类转型模式主要包括参股、控股以及EPC+O模式(低参股但享有超额收益权)。在此背景下，我们认为上述转型模式有望成为未来矿业重要的开发力量，原因在于当前高金属价格背景下，中小型矿山业主具备较强的开发意愿，但普遍面临资金实力有限，技术和项目管理能力不足等约束，需外部力量协助推进开发；而大型矿业公司更偏好资源体量大，生命周期长的项目，对规模有限的小型矿山参与意愿较低。在此背景下，矿服、矿业设备公司具备丰富的运营经验参与该类型小矿山开发，并通过EPC+O的形式参股运营。这种多方互利的商业模式有望在未来大规模展开，因此我们看好矿服、矿业设备制造商转型，建议投资者关注该行业新动态。
高金属价格有望支撑新一轮资本开支周期开启
我们认为，金属高价或刺激大量的资本开支需求。截至2025年12月18日，主要金属价格较年初均实现显著上涨，沪金、沪银、沪铜、碳酸锂价格分别报980.5元/克、15521元/千克、92600元/吨、106160元/吨，较2025年初分别+57.5%、+103.8%、+26.4%、+36.5%。展望未来，我们预期高金属价格将推动全球矿企系統性增加资本开支，相关设备、工程服务及资源产业链将迎来持续的订单与景气度验证。
矿业服务商上游转型具备技术和运营竞争优势
近三年来，在下游AI、光伏等需求快速提升、供应端持续紧张及地缘政治扰动等因素推动下，主要金属价格整体维持高位运行。在此背景下，金诚信等勘探、矿服、矿业设备制造商已成功转型矿业开采，通过布局铜矿、锂矿等资源实现多业务驱动。我们认为这一转型模式具备技术优势，首先，这类公司拥有多年矿山工程建设、采矿运营、选矿设备制造与服务的核心技术，具备深厚的矿山运营经验；其次，初期通过技术、服务或设备入股项目，或通过承包运营权的方式，能够有效减轻资源型企业在扩张初期面临的资本开支和债务压力；最后，公司依托传统业务的现金流和利润来源，为矿山开发提供了稳定的财务支持，平滑收入和现金流。我们看好这一转型路径在高金属价格环境下的发展潜力。
EPC+O盈利模式优秀，双轮驱动有望促进业绩持续增长
EPC+O模式是指设计、采购、施工及运营一体化的总承包模式，相比与传统EPC模式，该模式通过绑定长期运营权，使服务商能分享项目的超额收益。金属景气周期或催生大量未开发中小矿山的开发需求，但中小矿山收益对大型矿企的吸引力有限，同时矿主面临资金和技术约束。矿服、矿业设备公司具备丰富的运营经验，在高利润驱动下，有能力通过EPC+O模式进行参股并主导运营。我们认为这种方式具备优秀的盈利模式，一方面可受益于矿山运营与设备销售需求实现主业盈利增长，另一方面也可通过矿山股权分红实现双轮驱动。基于此，我们建议投资者关注该类矿服、矿业设备制造商转型趋势。
风险提示：大宗商品价格大幅变动，下游需求不及预期。
