党的二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。在人口结构深刻转型与高质量发展交汇的时代背景下，养老金融的使命正在被重新定义。在“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”的要求下，养老金融不能止步于传统的保值增值，而需要跃升为驱动养老事业与产业变革的战略性“耐心资本”，引导养老金融资金持续投向养老领域的科技创新，再以科技创新成果提升养老体系效能、降低成本、创造长期稳定回报，形成供给与需求、投资与消费的良性互动。

　　为何养老金融必须是“耐心资本”

　　在经典金融理论中，资本的“耐心”属性是克服市场失灵、支持那些具有正外部性但回报周期漫长项目的关键。将养老金融纳入此框架，具有深刻的理论必然性与现实紧迫性。

　　养老金融具有“超长期限”与“社会信托”的双重属性。无论是基本养老保险基金的代际赡养结算周期，还是个人养老金账户超长的积累与支付期，都决定了其投资管理必须超越经济短周期波动，锚定跨越周期的真实购买力增长。这从制度上内生出对短期市场噪音的“免疫力”，为践行耐心资本提供了天然条件。同时，养老金融资金承载着亿万民众“老有所养”的信任，其“社会公共属性”要求其投资行为必须兼容市场价值与社会价值，寻求帕累托最优。

　　从宏观金融功能视角来看，养老金融是连接储蓄与长期投资的“转换器”。我国规模日益壮大的养老金融资产，是国民经济中“亮眼”的长期资本供给。当前养老服务业与关联科技产业的发展，存在巨大的长期资本缺口。耐心资本模式是修复“期限错配”、疏通金融血脉的关键机制。需要指出的是，引导养老金融“投早、投小、投长期、投硬科技”，并非背离养老金融的安全原则，而是经过精密计算规避风险，实现更高级别的动态安全。

　　从创新经济学角度来看，颠覆性创新往往需要着眼长远、容忍失败的资本支持。在养老服务领域，如适老化具身机器人等科技创新，普遍面临研发周期长、投入大、伦理要求高和市场培育慢的特点，短期资本在此极易“失灵”。养老金融凭借长期、稳定的资金属性，能够以符合创新规律的节奏，为科技企业提供持续研发的“定心丸”。

　　养老金融作为耐心资本的“三个统一”

　　一是时间视野的统一，即以长期确定性应对短期不确定性。养老金融的超长负债周期，与耐心资本规避短期投机、追求跨越周期回报的内在要求基本同构。耐心资本倡导的长期、多元化、基于基本面价值的资产配置，是基于长远视角的、更高级别的风险管理。

　　二是价值目标的统一，即财务回报与社会福祉的共生共荣。耐心资本追求的是企业创造的“真实长期价值”，这与养老金融保障受益人终身福祉、促进代际公平的终极目标深度共鸣。养老金融庞大的“资金池”能够支持那些致力于解决老龄化社会根本问题的科技创新项目，推动形成“资本支持创新—创新提升服务质量—优质服务惠及民生兼具创造稳定回报—回报反哺养老金融资金池”的良性循环。

　　三是供需结构的统一，即规模优势与战略需求的精准对接。经济高质量发展与产业转型升级，尤其是养老事业与产业本身的壮大，产生了对长期资本的迫切需求。耐心资本模式正是将供给优势转化为战略胜势的核心桥梁。通过专业化、市场化的机制，养老金融资金可以精准滴灌到关键核心技术攻关、养老产业新质生产力培育、银发经济新动能释放等领域，在推动高水平科技自立自强与产业升级的同时，也为自身赢得增长红利，实现金融回归本源、服务实体经济的高阶形态。

　　实现养老金融向“新”而行的核心路径

　　第一，创新联结机制，搭建资本与科技的“适配器”与“聚合器”。

　　破解“资本观望”与“项目渴求”并存的困局，需构建多层次、专业化的资本引导体系。在战略引领层，可探索设立“养老科技与产业创新引导基金”，发挥其“信号塔”与“风险锚”作用，撬动各类养老金融资金形成合力。在市场运作层，大力培育专注银发经济的私募股权、创业投资和并购基金，鼓励其设计符合科技创新规律的“耐心”条款。在资产盘活层，积极推动养老社区、医养综合体等能产生稳定现金流的基础设施发行公募REITs，为养老资金提供兼具长期现金流与抗通胀属性的优质资产，打通“投资—运营—退出—再投资”的市场化闭环，增强整个体系的流动性与吸引力。

　　第二，革新估值与风控范式，从“财务资本定价”迈向“战略资本发现”。

　　对科技创新的投资，传统基于历史现金流的估值工具必须升级，推动估值逻辑的跃升，建立基于深度产业研究的评估框架，综合考量技术路线的独特性与壁垒、解决养老实际痛点的深度与广度、核心团队的持续创新能力以及潜在的生态协同价值。这要求投资团队具备“科技洞察力”与“产业理解力”。相应地，风险管理需从“管理价格波动”升级为“管理价值实现过程”，构建覆盖“募、投、管、退”的全生命周期动态风控体系，将风控触点前置，深度参与投后管理，协助企业应对技术迭代、临床试验、监管审批、市场推广等非金融性核心风险，将风控内化为价值创造的一部分。

　　第三，塑造长周期考核激励，筑牢“耐心”行为的制度基石。

　　“短期考核”是耐心资本最大的阻碍，必须推动建立与养老资金超长负债周期相匹配的考核与激励相容机制。对科技创新类资产配置，可以实施“单独建账、长周期评价”，将考核周期从通用的3-5年延长至7-10年或更长，重点考核关键里程碑达成与技术/市场突破。在激励设计上，建立以长期绝对收益为核心的薪酬体系，引入必要的收益回拨与递延支付机制，使投资团队的个人利益与养老基金的长期价值增长深度绑定，从根源上激励其进行“陪伴式”投资。

　　第四，培育融合共生的产业生态，营造协同演进的发展环境。

　　政府与行业协会应牵头搭建常态化的需求发布、技术路演与产融对接平台，促进养老服务机构（需求方）、科技企业（供给方）与金融机构（资本方）的精准匹配，确保创新始于真实养老场景痛点、终于规模化应用。同时，需要着力夯实数据、标准与人才等基础支撑体系，推动养老服务数据的标准化、脱敏化与合规共享，建立养老科技产品的适老化认证、临床有效性评价与成本效益评估标准，加强“金融+科技+养老”的复合型人才培养与引进。

　　（作者分别为上海社会科学院城市与人口发展研究所助理研究员、华东师范大学中国普惠养老金融研究中心兼职研究员；上海社会科学院城市与人口发展研究所副所长、上海市习近平新时代中国特色社会主义思想研究中心研究员）