上证报中国证券网讯（记者马嘉悦）12月25日，知名百亿级私募重阳投资发布了2026年策略报告，系统阐释了其对中国经济与资本市场的中长期判断。重阳投资认为，在全球经济结构重塑与科技革命加速的背景下，中国正步入以创新驱动和产业升级为核心的新周期。与此同时，今年股市的增量资金源于低利率环境下居民和金融机构资产的再配置，因此，本轮行情的韧性可能会超出大家的预期。

　　谈及具体的投资机会，重阳投资在策略报告中称，公司看好泛科技、创新药和先进制造领域的投资机会，同时明年会加大力度在消费、军工和房地产等相当长时间以来不被市场关注的行业里寻找逆向布局的机会。

　　与此同时，重阳投资也提示，过去几年小微盘、红利、成长等市场绝大多数板块和风格都经历了显著的涨幅，2026年如果没有基本面的显著改善，市场的涨幅空间可能趋向于收敛。因此，展望2026年，重阳投资对市场依然持积极态度，但投资者需要降低收益预期。

　　看全局：本轮行情极具韧性

　　2025年中国股票市场强势回升，展望明年，中国权益市场行情是否有望延续？对此，重阳投资的答案是肯定的。

　　重阳投资分析称，从DeepSeek横空出世，到创新药资产获得全球认可，中国的创新能力在持续快速迭代，中国正在成为全球科技革命的核心参与者。

　　尽管目前在半导体硬件上依然存在短板，但中国已经成为全球AI开源大模型的领导者，因此有理由相信中国AI产业会持续给市场带来惊喜。

　　与此同时，重阳投资提到，根据世界银行数据，2024年中国制造业增加值在全球占比为27.7%，虽然这一比例从2021年最高的30.5%有所回落，但如果以实际产出计算，中国制造业增加值在全球制造业的比重大概率已接近三分之一，结合中国企业在海外市场越来越大的产能布局，这一比例还会更高。

　　重阳投资分析称，2025年中国股票市场的强势行情，是市场对中国科技竞争力和产业体系优势重新认知和定价的过程。而且中国股市已经从部分投资者此前认知的“谨慎投资”（uninvestable）转向为具有“战略配置价值”（value of strategic allocation）的市场。

　　除了中国创新和中国制造的崛起，在重阳投资眼中，增量资金也是本轮行情的重要支撑。

　　“我们认为股市的增量资金来自低利率环境下居民和金融机构资产的再配置。”重阳投资表示。

　　该私募认为，过去的房地产繁荣阶段不仅催生了行业机会，也衍生出了大量看似高收益且“无风险”的金融产品。近年来，房地产行业受周期影响出现变化，居民和金融机构迫切需要进行资产再配置。2024年-2025年中国历史上首次出现了房价震荡但股票市场表现亮眼的情况，这意味着大量资金在进行重新配置。

　　具体来看，重阳投资观察到，保险资金与高净值人群成为本轮行情的主要推动力。

　　重阳投资报告中提到的数据显示，截至2025年三季度末，中国保险公司直接持有的二级市场股票资产达3.62万亿元，超过主动偏股公募基金的持仓规模。此外，保险公司还持有2.84万亿元的长期股权投资以及1.97万亿元的基金投资，成为A股及港股定价的重要机构投资者和边际定价力量。

　　重阳投资认为，高净值人群和保险资金是本轮资产再配置的主力军，而且当前的资产再配置并不是因股市转暖而出现的行为，而是理性且渐进的，因此本轮行情的韧性可能会超出大家的预期。

　　谈科技：我们身处于AI产业发展的早期

　　今年以来，AI成了投资热点，AI泡沫论近期也备受市场关注。对此，重阳投资也在思考。

　　谈及AI产业链的巨大资本开支，重阳投资直言，乐观者认为，AI的巨额资本开支可以通过“以时间换空间”的方式收回成本，例如2013年-2022年期间传统云计算的发展历程。重阳投资对此持保留态度。

　　重阳投资分析称，首先，传统云计算Capex投入远小于AI投资。2018年四大云厂商资本开支仅约700亿美金，占美国GDP的0.4%，体量远小于AI投资；其次，AI算力芯片仍在持续快速迭代，云厂商需要持续投资以保持算力的领先性；再次，AI云服务的规模效应弱于互联网平台和传统云计算，“赢家通吃”的效果可能并不明显。目前，OpenAI和CoreWeave都呈现出收入越来越高但利润率越来越低的特征，特别是在OpenAI已经达到十亿月活用户的情况下，这表明这类业务的商业模式存在缺陷。

　　重阳投资认为，2025年8月之前，市场会奖励每一个激进地进行资本开支的云厂商。但是8月开始，美股市场的交易逻辑似乎发生了变化，市场开始担心投资回报率问题。9月以后，OpenAI发起一系列激进的投资绑定行为，进一步放大了市场对资本开支泡沫风险的担忧。目前来看，除了依靠Gemini 3.0和TPU跑出阿尔法的谷歌，美国其他三大云厂商的股价高点正是出现在8月和11月两次季报之后。但同时，市场在9月后进一步追逐受益于资本开支的硬件厂商，TPU、光通信、存储等受益于资本开支的紧缺环节股价继续大涨。“这种矛盾的定价逻辑，可能会限制整个AI板块的上行空间。”

　　重阳投资总结称，拉长时间看，目前仍处于AI产业发展的早期，无论是多模态大模型的应用爆发，还是人形机器人的落地普及，都需要远超当前规模的算力投入。但AI的“星辰大海”如何夯实经济可行性的微观基础，弥合潜在需求和有效需求之间的鸿沟，可能是2026年产业发展无法回避的问题。

　　定策略：防守反击与守正出奇

　　基于中国资产的坚实支撑，以及AI产业的矛盾定价逻辑，重阳投资将其2026年的投资策略总结为防守反击、守正出奇。

　　重阳投资称，防守反击，是首先在保住2025年投资胜利果实的基础上，再寻找进一步扩大收益的机会；守正出奇，则是继续在受益于中国科技创新和产业升级的科技和先进制造板块寻找阿尔法机会的同时，积极挖掘市场中与共识相悖的均值回归机会。

　　具体到行业方向，重阳投资提及了泛科技、先进制造、消费、房地产等板块。

　　重阳投资认为，中国的泛科技板块永远不会缺乏机会。在选股层面，过去几年算力投资下硬件板块已经积累了很高的涨幅，高资本开支下市场可能更加关注投资回报率。明年公司会更加关注AI应用和AI采用者的投资机会，关注能利用AI真正提高生产效率、降低成本的互联网平台、软件公司和非科技行业的企业。与此同时，中国创新药产业趋势仍在，重阳投资将继续挖掘未被市场充分定价的创新药优势企业。

　　谈及先进制造，重阳投资表示，2025年在人形机器人、AI数据中心建设相关储能、电气设备等板块带动下，传统制造业板块也经历了价值重估。前瞻地看，可以重点关注国内周期企稳、设备更新、汽车产业链，以及受益于海外再工业化和数据中心建设、机器人等相关领域的机会。

　　值得注意的是，对于传统消费和房地产行业，重阳投资也发现了机会。

　　该私募透露，公司已经在传统消费细分行业中发现了一些在收入滞涨甚至下滑背景下依然能够保持业绩增长的龙头公司。这些公司的自由现金流较好，分红和回购形成的股东回报率并不逊于显性的高息股。另外，房地产在每个国家都是永续行业，随着行业的震荡调整，公司重点关注具备竞争壁垒的房地产服务商，抗风险能力强且竞争优势能够得到提升的开发商等。这些机会都是在明年市场中“出奇”的重要抓手。