2025年10月下旬以来，PX与PTA期货价格持续上涨。PX期货主力合约价格从低位6258元／吨一度上冲至7272元／吨，上涨幅度达到16%；PTA期货主力合约价格从4378元／吨涨至5046元／吨高位，涨幅15%。当前聚酯产业链的核心矛盾在于，在长期低投产的情况下，PX供需缺口将在2026年持续扩大。

　　从需求端的情况来看，聚酯表观需求增长超预期。2025年1—11月，聚酯产量为7287万吨，同比增长7.7%。尽管我国聚酯产能投放增速有所放缓，但是终端织造、加弹环节固定资产投资近两年有所加速。根据国家统计局数据，2025年1—11月，服装业固定资产投资累计增长7.7%，纺织业固定资产投资累计增长5.8%。生产效率在5G和智能化的背景下明显提高，单位坯布人工、电耗、运输、包装等成本下降，提升了竞争力。2025年聚酯产品内需增速在8%左右。

　　另外，中国纺织企业产能全球化布局的脚步加速，东南亚、埃及等地投资热潮兴起，纤维出口需求大幅增长。2025年1—10月，聚酯出口1200万吨，同比增长15.2%。因此，在聚酯内外需求高速增长的背景下，聚酯行业整体开工率维持在90%，景气度明显处于高位。

　　2026年我国聚酯产能增速将有所放缓，新增产能预计在415万吨左右，产能增速在4.7%。然而，上游的PTA、 PX产能增速明显放缓，尤其是PX2025年零投产，2026年预计新增360万吨产能，但是落地时间也要到下半年。当前PXN以及短流程利润均已经处于高位，但由于产能限制，PX国产量难以超过340万吨／月的高点。按照当前聚酯开工率91%的水平，PX供应存在一定缺口。

　　2025年PX供需缺口通过PTA库存持续下降来弥补，但当前PTA社会库存降至215万吨左右，已经处于历史低位。PTA加工费长期处于200元／吨以下，PTA现货供应量也受制于短缺的PX原料。PTA产量难以有效修复，开工率长期维持在70%~75%区间。因此，在聚酯工厂停车降负荷之前，PTA和PX环节基差、月差将保持强势格局。

　　当前行情也存在隐忧。12月是聚酯需求淡季，终端织造业订单季节性走弱、库存加速累积。原材料PX、 PTA带动涤纶丝价格大幅上涨，下游投机性备库需求提升。这促进了聚酯库存的消化，形成了短暂的正反馈过程。然而，价格过快上涨也压缩下游产品利润空间，聚酯工厂累库和降负荷也有提前兑现的可能，建议关注后续聚酯工厂的减产动作。（作者单位：国泰君安期货）