国内顶尖大模型独角兽智谱与MiniMax开启IPO巅峰对决，三天内相继递交招股书。这场大模型“第一股”之争，究竟是AGI造富还是资本碎钞机？一文拆解两大公司的招股书，帮你厘清招股书里这些你可能会忽略的“坑”。
To B 垂直深耕 vs To C 全球收割
智谱与MiniMax同属“中国AI六小龙”的明星企业，虽然同处AGI赛道，但两家公司在基因、战略及商业化路径上却展现出截然不同的图景。
智谱成立于2019年，其核心团队有着极为深厚的清华大学背景。智谱构建了全面的MaaS平台，业务方向有强烈的B端属性，2024年其收入的84.5%来自本地化部署，主要服务于金融、能源、政务等对数据隐私要求极高的机构客户。智谱通过“开源基座+商业定制”的模式，迅速在政企市场建立护城河，2024年成为中国最大的独立大模型厂商。
2021年成立的MiniMax走出了一条截然不同的“产品主义”道路，创始人闫俊杰曾任商汤科技副总裁。MiniMax旗下拥有星野（Talkie）、海螺AI等爆款产品，在全球范围内吸引了超2亿用户。其中，Talkie作为全球公认的AI社交平台，为其贡献了大量C端流量和订阅收入。MiniMax产品覆盖超过200个国家和地区，2024年收入同比增速高达782.08%。
巨头加持 vs 巨额研发
在资本层面，两家公司都堪称“巨头收割机”。
智谱历经8轮融资，募集资金超83.6亿人民币，背后站着美团、蚂蚁、腾讯、小米等半个互联网圈。MiniMax同样获得了阿里、腾讯、红杉中国等顶尖机构的数轮加持。
两者目前均处于亏损换增长的阶段，面临极高的“烧钱”压力，主要成本均流向了昂贵的算力资源和顶尖人才获取。2024年智谱收入3.12亿元，亏损29.58亿元。MiniMax2024年收入约2.1亿人民币，亏损4.65亿美元（约32.7亿人民币）。
风险因素：深度分析“带刺”条款
MiniMax正面临好莱坞巨头的“天价起诉”。迪士尼、环球、华纳兄弟等好莱坞巨头们指控海螺AI生成了其拥有版权的视频角色，索赔金额上限达7500万美元。但MiniMax认为，海螺 AI 绝大部分输出为用户创作内容，与原告角色无关，原告在责任认定和最高赔偿方面完全胜诉的可能性极其渺茫。
两家公司都面临着监管环境不确定的影响。MiniMax旗下社交类产品要应对全球多地的内容审查，尤其是面向青少年的内容监管。智谱表示，未来可能出台的法律法规或将提出更多要求与其他义务，这可能对业务、经营业绩、财务状况及前景产生重大不利影响。
用户数据和训练数据合规问题也被智谱重点提及，由于无法控制的因素，可能无法保护用户数据，也无法保证能够有效地过滤、脱敏、匿名化处理自第三方供应商及公开可访问来源获得的数据。
两家公司均坦承，AGI开发仍处于早期阶段，未来存在巨大不确定性。智谱担心市场规模及对AI解决方案的需求增长可能低于预期。MiniMax则担心若上市后无法持续获得资金或产生足够收入，将面临较高的经营风险，一旦研发方向跑偏或未能及时跟上全球最新的技术演进，巨额投入可能付诸东流。
此外，算力成本的“无底洞”也是两家公司提到的重点，对第三方算力资源，如云服务商的深度依赖，也使两者的经营业绩极易受到价格波动和供应中断的影响。这种“为云厂商打工”的格局在短期内无法被打破。
为何现在上市？
在当前一级市场融资节奏变慢的背景下，二级市场成了这群“烧钱巨兽”最后的避风港。智谱拟将约70%的集资额投入到增强通用AI大模型方面的研发能力；MiniMax同样计划将绝大部分集资额用于未来五年的大模型和AI原生产品研发。
智谱与MiniMax的上市是大模型产业从“PPT竞赛”转向“真刀真枪”实战的开始。对于投资者而言，在被AI梦想催眠之前，不如先看看谁能在算力、版权、合规的围剿中，率先跑通“商业正循环”。
