深圳商报·读创客户端记者梁佳彤
12月22日，据港交所官网，瑞派宠物医院管理股份有限公司（下称“瑞派宠物医院”）递交主板上市申请书。该公司于今年上半年刚扭亏为盈，但其流动负债净额随着赎回负债持续攀升。在业务不断扩张的过程中，近18亿元的商誉规模也潜藏隐忧。
招股书介绍，瑞派宠物医院于2012年成立，是中国首家实现全国连锁化运营的宠物医疗服务提供商，为宠主宠物提供高标准诊疗及全生命周期健康管理服务。按宠物医院产生的收入计，公司于2024年占中国宠物医疗行业的市场份额为4.8%。
根据灼识咨询报告，截至2025年6月30日，公司是全国性大型连锁宠物医院服务供应商中唯一实现净利润的企业，公司凭借548家在营宠物医院的规模，成为中国第二大宠物医疗服务提供商，这些医院包括120家自建医院和428家收购医院。
上半年刚扭亏
流动负债净额攀升
2022年至2024年及2025年上半年（下称“报告期”），瑞派宠物医院收入分别为14.55亿元、15.85亿元、17.58亿元和9.43亿元；期内利润分别为-0.62亿元、-2.51亿元、-0.59亿元和1553.6万元。
具体业务来看，公司的收入以诊疗服务为核心，宠物产品销售、洗美服务和其他服务作为补充。报告期各期，公司诊疗服务贡献的收入在各期总收入中占比均在九成左右，单一业务依赖明显。
流动负债方面，截至2022年12月31日、2023年12月31日、2024年12月31日、2025年6月30日及2025年10月31日，公司分别录得流动负债净额20.84亿元、23.62亿元、24.57亿元、24.59亿元及24.63亿元，呈现持续攀升态势。
瑞派宠物医院表示，流动负债净额主要由赎回负债、其他应付款和应计费用及租赁负债组成。于往绩记录期间，公司的赎回负债与A轮、B轮、B+轮、C轮及D轮投资相关。截至2025年6月30日，公司的赎回负债已达28.22亿元。
风险方面，如果公司未能维持充足的现金及融资，可能并无足够现金流量为公司的业务、运营及资本开支提供资金，而公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。
业务增长靠大举扩张
近18亿元商誉高悬
招股书显示，自成立以来，瑞派宠物医院通过战略收购及新建医院实现强劲的外延式增长，公司的业务增长在很大程度上取决于扩张战略能否成功实施。
公司在收购医院采用了独特的VDP模式。这一模式下，公司一般获得收购医院约60%的股份，收购医院的原有团队仍可保留约40%的股份。该模式既确保对收购医院的控制权，又与原团队形成利益共同体。
公司于2022年、2023年及2024年以及截至2025年6月30日止六个月分别收购了64家、45家、10家及7家宠物医院。截至最后实际可行日期，总共已有417家被收购的在营宠物医院，约占公司在营宠物医院总数的77.5%。
但在大量收购扩张的背后，瑞派宠物医院由此确认了大额商誉。报告期各期，公司分别录得商誉16.17亿元、18.44亿元、17.77亿元及17.92亿元。
在战略收购中，公司因已转让对价的公允价值、在被收购方的任何非控制性权益金额超出在收购日期计量的被收购方的可识别资产及负债公允价值净额的部分的总和而录得商誉。
瑞派宠物医院坦言，由于公司计划进一步扩张宠物医院网络，日后可能继续录得商誉。公司每年对商誉进行减值测试，无法保证将来不需要录得商誉减值，或相关减值并不重大。任何针对公司的商誉的重大减值亏损均可能对业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。
曾用个人账户结算企业资金
部分租赁物业存产权缺陷
合规性方面，瑞派宠物医院披露，公司于2022年使用了22个个人银行账户进行企业资金结算。据中国法律顾问告知，按照人民币银行结算账户管理办法，若存款人使用个人银行账户结算单位款项，有关存款人将被给予警告并被处以5000元以上30000元以下的罚款。
公司确认，于往绩记录期间使用个人银行账户及相关各方概不涉及任何非法收入。到2022年7月31日，已停止使用所有个人银行账户结算企业资金，并将所有使用个人银行账户结算企业资金的余额转入企业银行账户。
截至最后实际可行日期，相关政府部门并无就使用个人银行账户处以罚款或施加其他处罚。然而，公司无法保证不会因过去使用个人银行账户结算企业资金而被处以罚款或受到其他处罚。
另外，瑞派宠物医院部分租赁物业存在产权缺陷、未完全符合相关法律法规或可能导致租约争议的情形。
截至最后实际可行日期，公司在中国境内租赁708处经营性物业，在香港租赁5处物业，主要用作宠物医院及办公室，租赁协议期限一般介乎1年至10年。其中，公司尚未完成中国境内的530处经营性物业的租赁协议备案。
瑞派宠物医院提示，虽然中国法律顾问所告知，未能登记租赁协议不会影响其合同的效力。但如果公司及出租人未能按相关主管机关的规定登记这些租赁协议，则或会就每份未登记租赁协议处以1000元以上至10000元以下的罚款。
于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，公司尚未因租赁登记备案事宜被监管机构责令补办登记或受到行政处罚。
