单支1.27元的氨茶碱注射液，价格堪比一瓶普通矿泉水，却成为老牌药企新华制药盈利滑坡的缩影。

　　今年以来，新华制药（000756.SZ/0719.HK）创新动作频频，一边推进创新转型与产能升级，1类创新药LXH-12n片启动肺动脉高压临床、利丙双卡因乳膏斩获注册证书，默克合作项目放量叠加现代医药物流项目投用；另一边，2025年三季度报告披露的业绩却亮起红灯——前三季度营业收入67.63亿元，同比微增0.42%，归母净利润同比下滑25.53%，单三季度净利润降幅更是扩大至58.74%。在医药集采常态化、行业竞争白热化的背景下，公司“以价换量”埋下的盈利结构失衡隐患集中爆发，研发投入不足引发的转型滞后问题凸显，创新突围的迫切诉求与盈利持续下滑的现实形成尖锐对立。

　　透过这份“喜忧参半”的成绩单，新华制药如何在低价困局中破局，如何平衡创新投入与短期盈利的关系，成为业界关注的焦点。

　　结构失衡与风险隐现

　　新华制药三季度盈利大幅下滑的核心症结，在于盈利结构失衡与行业政策压力的双重冲击。

　　回顾近年业绩，新华制药营收虽呈增长态势但增速持续放缓，2021—2024年营收分别为65.60亿元、75.03亿元、81.01亿元、84.66亿元，同比增速从9.23%降至4.51%；归母净利润则在2024年首次下滑，全年实现4.70亿元，同比下降5.33%，终结此前连续增长态势。

　　2025年三季报显示，新华制药前三季度销售毛利率为19.17%、销售净利率为3.95%。从行业维度看，2025年三季度155家A股化学制药企业平均毛利率达49.93%，医药行业整体平均毛利率为48.6%，相比之下，新华制药表现存在差距。

　　利润下滑的直接诱因是“以价换量”的市场策略。为应对集采冲击与同业竞争，公司被迫下调部分主导产品价格，19个集采中标产品平均降幅超50%，其中不乏超低价中标品种，如氨茶碱注射液（10ml:250mg）单支中选价低至1.27元；第二批国家集采中标格列美脲片（1mg，30片/盒）中选价仅1.61元；26省联盟集采中标咪康唑产品中选价为6.5元。

　　低价策略直接拉低盈利水平，2025年前三季度公司制剂板块毛利率仅26.27%；作为盈利支柱的原料药板块，虽以37.06%的毛利率支撑业绩，但面临上游原材料波动、环保投入增加与下游采购压价的三重挤压，毛利率较2023年下降2.14个百分点。

　　行业同质化竞争的加剧，进一步放大了低价策略的弊端。作为新华制药核心阵地的解热镇痛、抗感染领域，目前国内有超50家药企布局同类产品，市场竞争白热化导致行业整体盈利空间持续收窄。

　　更关键的是，新华制药未能借技术升级构建差异化优势，尽管在绿色生物制造领域有突破（如左旋多巴绿色制备技术获省级大奖），但核心传统品种的工艺改进滞后，远低于行业头部企业平均水平，只能被动卷入价格战。

　　成本端的压力同样不容忽视。公司原料药生产核心原材料丙二醇，2025年上半年采购均价同比明显回落，但因采购集中度超60%且缺乏长期议价机制，未能充分享受原材料降价红利；叠加2025年地方集采密集落地、政策持续收紧的行业环境，公司2024—2025年环保技改投入累计超2.3亿元，进一步压缩了利润空间。

　　医健管理咨询合伙人曹宁向《华夏时报》记者表示，当前行业原料药价格战已常态化，叠加制剂集采持续扩面，2025年以来已有3批共82个化学药品种纳入集采，平均降幅达52%。新华制药若不能尽快优化产品结构，依托技术升级提升核心品种毛利率，仅靠低价换量维系规模，盈利下滑趋势不仅难以扭转，还可能进一步加剧。

　　新增长点培育乏力

　　新华制药成立于1943年，是全球重要的解热镇痛药生产出口基地，主营化学原料药、制剂等业务，拥有26个市场占有率第一或独家品种，系A股、H股双上市企业。

　　面对传统业务的盈利压力，新华制药的创新转型进程明显滞后于行业节奏，成为制约长期发展的关键瓶颈。从研发投入来看，据新华制药2024年年度报告披露，公司2024年研发投入金额3.97亿元，营业收入84.66亿元，研发投入占营业收入比例为4.69%，较2023年的5.18%下降0.49个百分点。这一研发强度不仅低于2024年A股化学制药行业5.2%—5.8%的平均区间水平，更与行业头部企业存在显著差距，投入不足直接导致创新产出薄弱。

　　2025年前三季度，公司虽获得21个药品批件，但19个为仿制药或制剂改规格产品，真正具备技术壁垒的1类创新药仅有治疗阿尔茨海默症的OAB-14进入Ⅱ期临床，9月获批临床的LXH-12n片作为另一款1类创新药，仍处于研发早期阶段，管线单一且进展缓慢。11月获批的利丙双卡因乳膏、7月落地的盐酸伊伐布雷定片虽丰富了产品线，但前者面临局部麻醉类药物的激烈竞争，后者作为医保乙类品种已有5家企业获批，后发优势不足。

　　在大健康领域，公司推出的能量饮料、鱼油保健品等未能形成差异化竞争力，市场反响平淡。

　　产业链升级与国际化布局同样存在短板。新华制药“原料药+制剂”一体化战略推进缓慢，制剂业务占比不足50%，高端制剂出口占比低，主要依赖原料药代工出口，缺乏自主终端品牌。尽管与百利高、罗氏、默克等跨国药企的合作项目已投入运营，但多为代工模式，附加值较低。海外市场集中于欧美，对南美、中东等新兴市场开拓滞后，未建立本土化运营体系，难以应对国际贸易壁垒与汇率波动风险。

　　前上市公司高管、医药市场专家章标向《华夏时报》记者表示，一些传统化药企业的创新转型仍停留在“仿制药为主、创新药点缀”的阶段，研发投入不足导致管线断层风险加剧。医药行业研发与业绩的滞后效应约3—5年，若当前不加大核心领域投入，未来可能面临无新增长点的困境。

　　章标认为，新华制药需在两方面重点突破：一是优化盈利结构，减少对低价竞争的依赖，借助利丙双卡因乳膏、LXH-12n片等新产品打造高附加值产品矩阵；二是加大研发投入，聚焦心血管、神经类等优势领域构建多元化管线，同时强化合规运营与国际化本土化布局，让国际合作与产能升级真正转化为盈利增长动力。