中信证券研报认为，截至2025年12月中旬SpaceX已成功将3095颗星链卫星送入轨道，国内有望研发出对标猎鹰9号的可回收中型运载火箭，运力瓶颈即将突破拐点将至。随着发射成本大幅下降，卫星、终端、算力等市场有望加速兑现，商业航天的投资主线地位即将得到确认。随着中国星网和G60千帆星座先后进入批量化发射阶段，以及海南商业航天发射场和商业运载火箭的投入使用，大运力、低成本趋势正引领商业航天开启新时代，同时空间算力也进一步打开行业天花板，万亿市场规模的新赛道即将扬帆起航，为相关产业链带来巨大的发展契机。从投资端看，目前锐度较高的方向是太空算力和可回收火箭，而低轨通信卫星链是目前最先有基本面逻辑和订单支持的细分。
全文如下
商业航天｜商业航天新阶段下的投资视角
截至2025年12月中旬SpaceX已成功将3095颗星链卫星送入轨道，国内有望研发出对标猎鹰9号的可回收中型运载火箭，运力瓶颈即将突破拐点将至。随着发射成本大幅下降，卫星、终端、算力等市场有望加速兑现，商业航天的投资主线地位即将得到确认。随着中国星网和G60千帆星座先后进入批量化发射阶段，以及海南商业航天发射场和商业运载火箭的投入使用，大运力、低成本趋势正引领商业航天开启新时代，同时空间算力也进一步打开行业天花板，万亿市场规模的新赛道即将扬帆起航，为相关产业链带来巨大的发展契机。从投资端看，目前锐度较高的方向是太空算力和可回收火箭，而低轨通信卫星链是目前最先有基本面逻辑和订单支持的细分。
▍商业航天已成全球焦点，2025年星链发射超3000颗。
据央视报道，特朗普12月18日签署行政令，要求2028年重返月球，并在2030年前建立永久月球前哨站的初始设施；商业航天方面该命令通过升级发射基础设施和开发商业途径，刺激私营部门的创新和投资，商业航天已成为世界强国科技竞争的焦点。据马斯克推特转发，截至2025年12月中旬SpaceX已完成167次发射，其中120次为星链专项发射任务，成功将3095颗卫星送入轨道，较2024年全年增加1133颗。
▍火箭：产业瓶颈，突破在即。
硬件设备成本占比高，火箭可回收是重要降本路径，根据《“猎鹰”9火箭的发射成本与价格策略分析》（刘洁、丁洁、李翔宇、王铮，2022年12月）数据，全新火箭的成本在5000万美元，而在回收一级和整流罩后的复用火箭的成本仅在1500万美元。据国家航天局，12月3日蓝箭航天朱雀三号重复使用运载火箭发射入轨，是国内首次尝试一级回收的运载火箭，后续民营商业火箭公司和体制内科研院所将继续开展火箭回收尝试。现阶段我国的民营火箭公司已完成猎鹰1号形式的液体火箭首飞，下一阶段有望研发出对标猎鹰9号的可回收中型运载火箭，将参与到中国星网、千帆星座以及算力卫星的发射服务中，火箭运力和发射成本瓶颈或将迎来突破。
▍卫星：从1到10，加速兑现。
据央视报道，12月12日中国在海南商发使用长征十二号火箭，成功将卫星互联网低轨16组卫星发射升空，自12月6日起一周之内连续发射14/15/16三组卫星。展望2026年，随着民营商业火箭公司参与到千帆和GW星座组网，以及回收技术成熟后运力成本的大幅下降，我们预计卫星产业链将加速兑现。根据《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录(2024年版)》，低轨手机直连通信卫星要求采用全数字相控阵天线，波束不小于16个，我们判断随着卫星迭代升级，星载相控阵、通信载荷等最有望受益，市场快速扩容。
▍终端：招标落地，亟待上量。
根据SIA报告，卫星制造+发射环节在产业中价值占比仅约6.9%，下游终端和应用市场空间更为广阔。目前GW星座已发射16组低轨卫星，千帆卫星已发射6组卫星，两大星座均已实现超百颗卫星在轨，组网进度显著加速，下游应用端市场有望逐步打开。据招标结果公示，2025年4月上海瀚讯以第一名中标垣信卫星一体化信关站系统采购项目，参股子公司中科星辰以第一名中标卫星应用终端整机项目；12月9日星网应用院相控阵终端等招标公告中标候选人，中国卫星子公司航天恒星、海格通信子公司长沙金维、盟升电子等中标。
▍算力：行业共识，中美争先。
联合部署空间算力和空间太阳能，将望有效解决算力耗能问题，打开算力增长天花板，已成为未来人工智能发展的新趋势。美国科技巨头陆续开始布局空间算力，投资界也开始认识到空间算力的巨大商业价值，算力上星已成为美国共识。空间算力卫星需部署在晨昏轨道，轨位资源极为稀缺，从抢占资源角度我国空间算力发展有望提速，据科技日报，5月14日“三体计算星座”首批12颗计算卫星成功发射；据IDC圈，11月27日北京宣布拟建设运营超过千兆瓦(GW)功率的集中式大型数据中心系统，由顺灏股份参股公司轨道辰光牵头。空间算力星座能源功耗巨大，砷化镓、钙钛矿等太阳能电池片市场空间广阔；算力部署后星间、星地数据交互带宽需求增加，激光模块亟需迭代升级，产业链核心标的有望受益。
▍政策：航天强国，全速启航。
10月23日四中全会公报新增“航天强国”，体现了国家对航天的高度重视。具体落实政策不断推出，11月国家航天局增设商业航天司，将有效整合多部门相关职能，关键环节的推进效率有望进一步提升。国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，行业准入大幅松绑；设立国家商业航天发展基金，引导培育耐心资本；基础设施开放共享，减轻建设压力；扩大政府采购打开市场空间。根据按照《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》有关部署，工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可，星网等链主单位许可也有望下发。
▍风险因素：
我国卫星互联网星座建设低于预期，我国空间算力星座建设低于预期，我国卫星发射计划执行进展低于预期，我国卫星地面设施和运营服务建设不及预期，我国商业航天发展速度不及预期，国外卫星发射技术有更快的突破。
▍投资策略：商业航天驶入“快车道”，投资当循新范式。
发展航天事业，建设航天强国，随着中国星网和G60千帆星座先后进入批量化发射阶段，以及海南商业航天发射场和商业运载火箭的投入使用，大运力、低成本趋势正引领商业航天开启新时代，同时太空算力打开了庞大的需求空间。未来探月、深空、太空旅行等将进一步打开产业潜力。从投资端看，目前锐度较高的方向是太空算力和可回收火箭，而低轨通信卫星链是目前最先有基本面逻辑和订单支持的细分。从产业链分类：1）卫星制造；2）火箭发射；3）终端&端侧；4）空间算力。
