科郦有限公司（COREE Company Limited，下称“科郦”）于近期向港交所递交招股书，计划在香港主板上市。科郦成立于2009年，作为一家源自韩国、业务主要集中于中国的综合医疗健康解决方案供应商，科郦在儿科医药营销与母婴营养品领域占有一定市场份额。然而，其招股书披露的信息显示，公司也面临业绩依赖单一供应商、客户集中度过高、治理独立性存隐忧等风险。
业绩波动明显，营收依赖单一业务线
根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收益计，该公司在中国内地医药营销、推广与销售市场排名前十。尤其是，根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收益计算，该公司是中国内地最大的儿科医药营销、推广与销售服务供应商，约占中国内地市场15.9%的显著份额。
然而，财务数据显示，2022年至2024年，科郦收益分别为3.22亿美元、3.5亿美元、2.82亿美元，呈现波动下行趋势。年度溢利分别为1733.82万美元、2476.84万美元、2185.08万美元；毛利率分别为43.6%、48.3%、53.3%。尽管公司毛利率略有提升，但整体营收规模收缩仍引发市场对其增长可持续性的担忧。而截至2025年6月30日的六个月内，该公司收益进一步下滑至1.43亿美元。
业务结构方面，科郦控股核心业务聚焦医药营销推广与母婴营养补充剂，其中儿科药品分销为绝对营收支柱。招股书显示，2025年上半年公司实现收益1.43亿美元，较2024年同期的2.04亿美元下滑29.6%，核心产品妈咪爱与易坦静（二者均由韩国韩美集团研发生产）销售额同比下降28.7%，揭示出业务结构单一导致的抗风险能力薄弱问题。
该公司业务线收入构成高度集中，医药营销推广与销售业务贡献90.9%营收，母婴及营养补充剂占比仅6.5%，其他业务不足3%。这种“一业独大”模式使得公司业绩与儿科药市场波动深度绑定，而中国出生率下降（2020-2024年婴配粉行业复合增长率-4.1%）进一步加剧市场需求萎缩风险。
尽管2025年上半年营收大幅下滑29.6%，科郦控股毛利率却逆势提升1.8个百分点至56.0%，主要依赖供应商药价下降及采购成本控制。但这一“成本优化”未能抵消收入端的剧烈收缩，净利润从2024年同期的4378万美元骤降至2183万美元，跌幅达50.2%，远超营收降幅；净利率从21.5%压缩至15.1%，盈利能力显著恶化。
高度依赖单一供应商，关联交易埋隐患
科郦与韩美集团的合作关系既是业务基石，也成为风险集中点。报告期内，科郦向韩美集团的采购额占其总采购额的52.6%至62.0%，销售韩美集团产品的收益占比更超过90%。公司自韩美集团采购的妈咪爱、易坦静等核心产品，贡献了医药分销业务93.1%的收入，形成“单一供应商（韩美）-单一产品（儿科药）-单一客户（湖北药企）”的三重依赖链条。公司坦言，若与韩美集团的合作出现变化或终止，将对其业务造成“重大不利影响”。
此外，科郦创始人、执行董事兼控股股东林钟润亦为韩美集团股东，直接及间接持有后者约7.24%的权益。尽管双方已签订长期战略合作协议，且公司表示“关系出现重大不利变化的可能性低”，但关联交易的定价公允性、利益冲突风险仍受监管与投资者关注。
客户集中度高，议价能力存疑
客户结构高度集中且持续恶化，成为科郦的显著风险。2025年上半年，前五大客户收入占比攀升至65.6%，较2022年的43.4%增长22.2个百分点；其中最大客户贡献42.9%营收，较2022年的24.7%近乎翻倍。该最大客户为湖北某上市药企，自2008年合作以来长期占据第一大客户地位，2025年上半年销售额达6150万美元。
高度集中的客户结构导致公司议价能力薄弱，若主要客户减少采购或延迟付款，将直接冲击现金流。
公司治理独立性存隐忧，研发投入走低
公司治理独立性存在隐忧。创始人林钟润通过直接及间接方式合计控制76.2%股权，为绝对控股股东；董事会7名董事中4名为韩籍人士，包括CEO韩星俊等核心管理层，且“高级管理人员多居住于韩国”，公司坦言可能“无法及时响应中国监管要求”。
管理层薪酬与业绩增长严重倒挂。2024年公司净利润同比下降11.8%，但董事薪酬总额达61.5万美元，较2022年的26.8万美元增长129.5%；其中林钟润薪酬从2022年的26.8万美元增至2024年的61.5万美元，三年复合增长率57.3%。与之形成鲜明对比的是，公司研发投入持续走低，2024年研发开支仅76万美元，占营收0.3%，远低于行业平均水平，创新能力薄弱。
合规与法律风险不容忽视
科郦在过往记录中曾出现部分租赁物业未登记、员工社保公积金缴纳延迟等合规瑕疵。尽管公司表示已补缴并完善内控，但这些历史问题仍可能影响其企业形象与监管评价。
此外，公司在韩国曾接受税务调查，并于2025年10月被要求补缴约53亿韩元税款。科郦已提起上诉，但相关纠纷若持续，可能影响其财务表现。
