作者：国开证券研究与发展部总经理李友军
国开证券研究与发展部研究员崔国涛
“十五五”规划建议将“科技自立自强水平大幅提高”列为经济社会发展的主要目标之一，并明确提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”。“十五五”时期是中国式现代化夯实基础、全面发力的战略攻坚期，以科技自立自强引领新质生产力发展是破解内外挑战的关键，也是构筑新发展格局的核心引擎，中国资本市场作为科技创新“助推器”，将持续发挥枢纽作用，让“创新始于技术，成于资本”的故事与科技自立自强相得益彰，共同成长。
一、资本市场在支持科技自立自强中的重要作用
资本市场作为现代金融的核心组成部分，其资源配置的枢纽功能对科技自立自强至关重要，体现在以下几个方面：一是发挥导流枢纽作用。资本市场基于公开透明的价格发现机制，可以有效识别科技创新的价值与风险，驱动社会金融资源流向最具潜力的战略性新兴产业与硬科技前沿，并前瞻布局未来产业，进而实现对创新全谱系的长周期支持。二是畅通循环枢纽功能。资本市场通过股、债、风投、并购等多元化工具，为企业提供覆盖全生命周期融资支持，依托“科技-产业-金融”的高水平循环，打通科技创新链条，加速创新成果的产业化。三是夯实生态枢纽基础。资本市场通过严格的信息披露和公司治理要求，为研发创新活动筑牢制度根基；通过股权激励等市场化手段，深度绑定人才、技术与资本，激发企业内生创新活力；通过培育“鼓励创新、包容试错”的生态系统，为科技创新提供深层支撑。
二、资本市场在支持科技自立自强中仍存不足
科技创新内在的高风险、长周期与高度不确定性，要求金融体系在风险收益结构与资本定价机制上实现精准适配。然而，我国长期存在的深层次结构性矛盾导致金融供给与创新需求错配，尤其是资本市场核心功能未能充分发挥，制约了创新生态的良性发展。主要体现在以下几个方面：一是融资功能结构性失衡。我国金融体系以风险偏好较低的间接融资为主，根据中国人民银行数据，从存量看，2025年10月末非金融企业境内股票融资占社会融资规模的比重仅为2.77%，缺乏能够承担风险、愿意长期陪伴企业成长的耐心资本，导致科创企业的资本金需求无法得到充分满足。二是价格发现功能部分失灵。由于对科创企业的专业评估体系尚不成熟，尤其是对人力资本、知识产权等核心无形资产的估值定价体系尚不健全，导致市场对科创企业真实价值的判断偏离，进而引发价值低估及融资困局。三是资源配置功能存在失调。资本的短期逐利性与创新的长期战略性之间存在深层矛盾，在金融机构短期业绩考核机制助推下，市场投机倾向被进一步强化，导致资本过度追逐商业模式创新等短期赛道，而对需要长期投入的基础研究及关键核心技术等战略领域支持严重不足，大量具有良好发展前景的创新项目因长期资金支持匮乏而难以持续推进。
三、“十五五”时期资本市场助力科技自立自强的重点方向与主要措施
破解我国关键领域受制于人、原始创新供给不足与成果转化不畅等核心难题，亟需系统性构建与科技创新规律高度适配的多元化、接力式的现代金融服务体系。2025年以来，《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》与《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》等纲领性文件密集出台，围绕上述顶层设计，资本市场改革正沿以下路径系统展开：一是提升融资准入端的制度包容性。科创板推出“1+6”改革举措，通过设置科创成长层，扩大第五套上市标准适用范围，将人工智能、商业航天等前沿领域企业纳入支持范畴；创业板同步启用第三套上市标准，明确支持优质未盈利创新企业上市；北交所持续完善精准包容、契合中小企业特点的制度体系，共同构建覆盖企业全生命周期的多元化上市通道。二是优化并购重组机制。新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》通过优化私募基金投资期限与股份锁定期“反向挂钩”机制畅通资本退出，引导长期资本投向早期科创企业；建立重组股份对价分期支付机制，通过制度设计降低并购风险，推动重组模式从短期交易向长期整合转变，精准匹配技术创新的不确定性与长周期规律；新设重组简易审核程序，大幅压缩审核时限，提升产业链整合效率。三是培育耐心资本服务科技创新。国家层面，中央金融办等六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确要求公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险及年金等全面建立三年以上长周期考核机制，并细化明确全国社保基金五年以上周期考核安排，强化长期业绩导向。地方层面，浙江将政府投资基金划分为“产业类”和“创投类”，后者聚焦人工智能、生物科技、人形机器人等未来产业，强调“投早、投小、投长期”，存续期放宽至20年以匹配硬科技研发周期；天津则着力构建“种子-天使-创投-产业-并购”全链条投资体系，系统性化解初创企业融资难、贵、慢问题。
资本市场作为现代金融体系的枢纽，通过深化融资准入制度革新、完善并购重组市场化机制、培育壮大长期耐心资本等一系列关键举措，有利于从源头上破解我国金融供给与科技创新之间的结构性矛盾，加快构建覆盖科技创新全周期的多元化金融生态体系。12月6日，中国证券监督管理委员会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上发表题为《加快打造一流投资银行和投资机构，更好助推资本市场高质量发展》的重要讲话，指出要突出服务新质生产力发展这个重点，深入研判科技创新和产业创新融合趋势，敏锐洞察、及时响应企业对金融服务需求变化，积极参与科创板、创业板等重大改革，不断提升产品服务的精准性、适配性。以上对于证券行业服务科技创新的具体部署，与顶层设计同频共振。近日召开的中央经济工作会议将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”列为2026年第二项重点经济工作任务，并强调要创新科技金融服务。展望未来，伴随着我国多层次资本市场日益成熟与“募投管退”循环持续畅通，金融活水必将更精准地涌向科技创新前沿，为新质生产力发展注入强劲动能，进而筑牢民族复兴伟业的产业根基。
