财联社12月17日讯 历经市场周期的淬炼与核心人物离任的考验后，中庚基金逐步实现从个人光环驱动到投研一体化支撑的关键跨越。投研团队始终锚定“低估值价值投资”的策略根基，旨在构建一套兼具纪律性、包容性与进化能力的投资体系。
中庚基金投资部研究总监刘晟强调，中庚基金的低估值价值投资策略并非简单的买低价股，而是一套以基本面为核心、以风险收益比为标尺的完整体系。策略的有效运行与持续进化，离不开核心投研团队对市场周期的深刻认知。
投研核心成员大多具备跨周期投资经验，对策略的市场适应性有着清晰认知，能够理性看待短期压力与长期收益之间的关系。刘晟是周期研究员出身，也是中庚基金社招的首位研究员，2018年公司初创期加入，亲历了公司投研体系搭建、产品发行、策略落地，完整跨越多轮市场周期，见证不同阶段的业绩起伏。
加入中庚基金后，刘晟全程参与并推动了公司策略体系的沉淀与进化，并将周期逻辑深植团队认知。刘晟直言，投资是典型的“一九定律”行业，成功的关键在于持续做出“反人性”的决策，敢于在恐慌中冷静评估价值，也懂得在狂热中保持克制，及时止盈。
核心人员离任后，中庚基金开始通过“变与不变”的平衡实现平稳过渡，构建起系统化、平台化的投研能力。
“低估值价值策略”的坚守与进化
中庚基金坚守着低估值价值投资策略体系，以基本面与估值分析为核心，行业研究与机会挖掘主要沿两个路径展开：一是研究员定期撰写行业策略报告，提供中观趋势判断；二是坚持以自下而上选股为核心，即使行业前景向好，若缺乏估值合理、性价比突出的个股，也不会为了配置而配置。
刘晟补充，中庚基金不依赖行业轮动获取超额收益，组合的行业配置并非主动选择，是严格选股标准引导下的外在呈现。刘晟直言，选股能力是团队的核心优势，也是获取超额收益、控制下行风险的关键。
他认为，选股效果与宏观环境密切相关。去年正向基本面线索匮乏，选股胜率偏低；今年随着宏观环境改善，基本面线索增加，选股空间扩大，超额收益显著提升。这一差异本质源于周期波动，未来中庚基金仍将以选股为核心，依托更多基本面线索获取持续的超额回报。
个股选择对标的是对价值的综合评估，重点考量估值水平、隐含回报率与风险收益特征，再结合产业趋势做决策。一旦板块出现泡沫或风险收益比失衡，团队会及时提示风险并调整仓位。这并非否定产业逻辑，而是坚持以估值安全边际为决策锚点。
刘晟谈及，去年低配了表现较好的红利板块，特别是银行等金融股，组合业绩受到拖累，这并非不认可红利策略，而是对标签化红利股持审慎态度。
从量化统计来看，若不控制回撤、放开波动率约束，组合长期难以兼顾高复合回报与良好的波动控制。中庚价值领航基金综合考量了波动控制的目标，以提升持有人体验与资金稳定性。
刘晟指出，团队控制波动的逻辑已根植于策略本身与组合管理要求：一方面，低估值价值策略天生具备控回撤属性，当股价触及高位、缺乏上涨空间时会主动卖出。个股筛选始终以风险收益比为核心，规避高风险、低回报标的；另一方面，组合行业分布相对分散，叠加“个股严选+组合分散”的双重逻辑，长期有助于降低整体波动。
这套策略体系是团队历经多轮考验后沉淀的核心认知，虽无法捕捉所有市场机会，但具备科学性、长期生命力与持续进化能力。
中庚基金的低估值价值投资体系具有包容性，综合低PE（市盈率）、低PB（市净率）、低PS（市销率）等多种工具评估不同商业模式以及产业周期的企业，核心判断始终基于DCF（现金流折现模型）。
以AI板块为例，部分公司呈现高PB、高ROE，但PE不高的特征。AI公司盈利不确定性较高，难以预测未来PE变化或盈利持续性，DCF建模难度较大。若高ROE仅维持一两年，DCF估值几乎无从谈起，这正是策略面临的主要挑战。
刘晟介绍，中庚基金投研团队早期强调买入安全边际充足、下行风险有限的标的，再通过分散配置对冲风险，这在A股市场中长期有效。但随着投资范围扩展至港股及更多成长型标的，原有方法在面对短期不盈利或周期较长的公司时面临更大挑战。
比如，面对港股或新能源车、创新药等成长板块，中庚基金面临估值难度大、股价波动加剧等新课题。此类成长资产的DCF价值高度依赖远期利润，天然具备高波动属性。经过过去几年的实践，团队逐步形成应对机制：将远期利润型资产纳入原有低估值体系，并通过加强流动性管理、仓位控制与组合再平衡，在收益与风险之间寻求更优配置。
配置无问A、H，核心聚焦个股价值
但刘晟也强调，A股与港股均为中国权益资产，且多家公司两地上市。风险溢价模型是中庚基金进行跨市场比较的参考工具，用于跟踪估值与风险收益比，但不作为配置的硬性约束，具体配置仍以自下而上选的个股为核心。
中庚基金配置港股的核心逻辑明确：一是布局A股稀缺的优质资产，如互联网平台、创新药企业；二是利用AH股溢价率获取更高性价比标的。即便整体价差收窄，港股在标的质地相近时依然具备估值吸引力。即使部分个股短期上涨后可能适度调仓，团队仍将坚持通过精选个股持续优化港股配置结构。
尽管存在部分个股“港股贵于A股”的倒挂案例，多数公司仍保持港股大幅折价状态。在两地皆可投的情况下，中庚基金会优先选择估值更具吸引力的市场，并在流动性允许范围内进行配置。
自港股被纳入投资范围以来，中庚基金始终将资源品作为重要配置方向。基于低估值价值策略与该板块的天然契合，公司在此方向持续获取显著收益与超额回报。核心逻辑在于全球资源供给趋于刚性、长期增长受限，团队持续看好该板块的盈利前景。从早期的油、煤等能源公司到今年持仓的铝、铜等矿业公司，这一逻辑始终为配置基石。
在具体标的选择上，刘晟坦言，团队在今年更偏重工业金属，以供需分析为核心，遵循“弱者思维”框架，即通过自上而下剖析供需平衡表从而对未来的价格做判断、自下而上跟踪公司的产能成长性等具体指标，寻找不纯粹依赖价格弹性的优质公司；而贵金属更多受宏观叙事驱动，传统供需分析框架适用性较弱。
面对金价上涨背后的多重宏观解释（如美元信用变化、地缘格局、央行购金等），中庚基金不执着于预判价格顶点，也不依赖宏大叙事，而是接受既定价格，重点挖掘估值合理的个股。因此，在贵金属领域，团队更注重从当前定价中捕捉低估的机会，而非进行方向性判断。
主动权益并未失效，只是在经历周期
刘晟出身周期研究员，始终坚信周期循环与价值回归是市场的核心逻辑。他指出，主动权益投资具有鲜明的周期性，市场评判往往滞后于市场表现——在周期高点将其神化，在周期低点又轻易否定。这种在极端点位“盖棺定论”的倾向，恰恰反映出市场情绪仍在周期中主导认知。
2020年，市场热议“A股港股化”，当时市场盛行“强者恒强”逻辑，认为只需关注大市值股票。
在刘晟看来，“主动权益失效”等论调，本质上也是周期现象。研判主动权益投资周期的关键，在于两大指标的“此消彼长”：一是自下而上的基本面线索，二是行业的人力资源供给。
过去几年主动权益难获超额收益，根源在于宏观经济处于“水面期”，基本面线索模糊，Beta收益主导市场。而随着经济触底回升，基本面线索开始清晰分化，这为主动选股创造Alpha提供了土壤。选股策略的有效性依赖于宏观周期所提供的基本面能见度。否则，量化策略在纯交易层面可能更具效率。
此外，主动权益行业的人力资源同样存在周期特征。过去上行周期吸引大量人才涌入，但随着行业光环褪去，人才流向其他领域，客观上增加了选股层面Alpha的兑现难度。
但当前，主动权益行业的人力资源周期处于低谷。但恰恰是人才供给减少，叠加基本面线索增多，为超额收益的回归创造了条件。
中庚基金投研团队早在2019-2020年市场聚焦大市值蓝筹股时，便布局小市值股票，初期挖掘标的相对容易，核心在于“人多拥挤的地方少去，而人少的地方机会多”。彼时市场对小市值股票的研究覆盖不足，机构调研频次低，上市公司管理层有充足精力进行深度交流，这为团队挖掘Alpha提供了有利条件。
摆脱个人依赖，如何在变与不变中持续进化？
中庚基金以评估上市公司般严谨态度搭建自身发展逻辑，核心在于“变与不变”的平衡，推动投研价值落地。
刘晟介绍，不变的核心根基：一是稳定的投研框架，始终坚守低估值价值投资策略，全员对此具有高度共识且执行力强；二是凝聚的核心团队，投研核心人员共同经历完整周期，策略认同度高；三是清晰的战略与激励机制，专注主动权益投资，以合理激励与员工共享成果。
他介绍，迭代的发展布局则包括两方面突破：一是团队架构升级，原先以个人主导的“单一PM”模式转向多基金经理差异化管理，共享股票池与研究支持，允许合理认知差异，实现产品多元互补；二是完善人才梯队，为团队中优秀人才开辟晋升通道，提升团队稳定性与专业活力。
谈及团队，刘晟指出，中庚基金目前基金经理团队均具备扎实的大样本研究能力与丰富的投资建议经验。同时，公司投研架构高度扁平透明，所有个股均经集体讨论与交叉验证。基金经理共享同一套低估值价值投资策略体系，即便行业不同，也能基于统一逻辑充分沟通。
他强调，公司策略体系高度依赖研究驱动，公司基金经理基本仅投资研究员推荐的标的，基金经理主动避免对缺乏研究支撑或不熟悉的行业进行单独决策，尊重专业的认知。
