浙江力积存储科技股份有限公司（以下简称力积存储）近日再次递表港交所，在未盈利情况下继续冲击港股IPO。

　　《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）注意到，力积存储的主要产品中，内存模组的收入占比在报告期内（2022年至2025年上半年）大幅提升，内存芯片收入占比则不断下滑。

　　此外，浙江省金华市国资委旗下的浙江金义田园智城高新技术产业发展有限公司（以下简称田园智城）在2021年和2022年分两次总共以1亿元向力积存储进行股权投资，但就在力积存储即将冲击上市之际，田园智城却在今年3月以远低于市场价的价格转让了所持全部力积存储的股份。

自身内存芯片尚未进入主流DRAM市场

　　力积存储是一家内存芯片设计公司，其发展要追溯至公司控股股东应伟收购而来的Zentel Japan公司，后者为一家拥有较高知名度的内存产品生产商。

　　招股书显示，2020年1月，彼时由应伟全资拥有的Eaglestream HK收购了Zentel Japan20%股权，收购价格为500万美元。2020年11月，Eaglestream HK又以1680万美元收购了Zentel Japan56%股权。2024年4月，Eaglestream HK以720万美元收购了Zentel Japan剩余24%的股权。

　　在2020年收购了Zentel Japan的多数股权之后，力积存储就开始接管了Zentel Japan的品牌、业务、知识产权及人员，为力积存储的后续发展奠定了基础。

　　目前，力积存储的产品主要包括内存芯片、内存模组和内存KGD晶圆。力积存储介绍，按2024年利基DRAM收入计，公司在全球利基DRAM市场的中国公司中排名第四，在全球利基DRAM市场的所有参与者中排名第11。

图片来源：力积存储招股书

　　2022年至2024年以及2025年上半年，力积存储的收入分别为6.10亿元、5.80亿元、6.46亿元和4.12亿元，但公司尚未实现盈利，在对应期间分别亏损1.39亿元、2.44亿元、1.09亿元和4982.2万元。

　　分产品来看，力积存储的内存芯片收入占比从2022年的88.2%逐年/期下降至2025年上半年的53.3%，而内存模组的收入占比从2022年的0逐年/期上升至2025年上半年的40.1%。

　　不过，力积存储的内存模组大部分采用的是第三方供应商提供的内存芯片，而非公司自己的内存芯片。

　　对此力积存储解释称，主要原因是公司的内存模组用于台式电脑、笔记本电脑及数据中心等主流市场，而公司自主研发的内存芯片则是定位于利基市场（包括8Gb DDR4及更早代际产品，性能相对较低），目前尚未进入主流DRAM市场领域。

　　截至2025年上半年末，力积存储的存货达1.49亿元，占到公司总资产5.25亿元的近三成。到2025年第三季度末，这一存货金额进一步上升至2.06亿元。

　　随着产品价格变化，较高的存货无疑将对力积存储的业绩带来较大影响。2022年至2024年以及2025年上半年，力积存储的存货减值损失分别为8034.1万元、2968.4万元、2402.6万元和92.5万元。

地方国企1亿元股权投资在年初“清仓”

　　在力积存储的融资之路上，有一家投资方颇有意思。

　　根据招股书，田园智城与力积存储在2021年6月28日签订协议，田园智城拟以2亿元分三笔认购力积存储约266.67万元注册资本，但投资须待各批先决条件达成后方可做实。而力积存储并未在招股书中披露上述“先决条件”的具体内容。

　　2021年7月和2022年4月，田园智城分别投资5000万元认购力积存储约66.67万元注册资本，完成了第一笔和第二笔投资。但协议双方此后终止了第三笔投资的义务。

　　到了2025年3月，田园智城却选择了“清仓”，其将所持力积存储3.77%、2.43%、2.43%和0.81%股份分别转让给了天津鼎鹰、上海翮沐、杭州孚芯和方沛英，总成交价约为1.17亿元。

　　若以此计算，力积存储100%股权估值不到13亿元。力积存储在招股书中表示，上述股权转让价格乃考虑转让的时间及受让人并无获授任何特别权利后经公平磋商厘定。

　　而在田园智城转让其所持力积存储9.45%股份之前，力积存储在2023年12月还进行了最新一轮增资，龙芯创启以5000万元认购了力积存储37.96万元注册资本，获得力积存储1.73%股份。以此计算的话，力积存储100%股权估值近29亿元，远高于田园智城转让其所持力积存储股份时的估值。

　　每经记者注意到，田园智城的实控人为金华市国资委，而力积存储正是于2020年在金华市成立。

　　值得一提的是，龙芯创信在2020年12月向力积存储支付贷款1500万元，双方随后在2021年6月又签署关于可转债投资的补充协议，而在田园智城完成第一笔投资的当日，龙芯创信同意将其上述1500万元贷款转换为对力积存储注册资本20万元的股权投资，进而成为力积存储的股东。

　　那么，田园智城在2021年和2022年对力积存储总计1亿元的股权投资，是否实则也是可转债呢？对此，12月15日，《每日经济新闻》记者向力积存储发去采访函，但截至发稿时间，尚未收到回复。

　　事实上，作为田园智城所持力积存储股份接盘方之一的天津鼎鹰，其唯一有限合伙人为林芝鼎孚创业投资管理有限公司（以下简称林芝鼎孚）。根据招股书，截至实际可行日期，林芝鼎孚还直接持有力积存储8.5%的股份。

力积存储在HBM领域竞争力如何？

　　在人工智能产业爆发式发展的助推下，高带宽内存（HBM）成为内存市场竞争的焦点，国际巨头近年来正将产能大幅向HBM领域倾斜。

　　根据知名市场研究机构Yole Group在今年10月份发布的《AI白皮书·第一卷：存储与计算》，HBM在DRAM领域的市场份额预计将从2024年的18%升至2030年的50%以上，复合年增长率达到33%。

　　力积存储根据弗若斯特沙利文的资料表示，在全球范围内，HBM产品主要由三星、SK海力士和美光提供，中国尚未有公司将高带宽内存产品商业化。不过，记者注意到，以长鑫存储为代表的中国本土企业目前也正在猛攻HBM领域。

　　力积存储在招股书中还表示，自己是国内少数拥有高带宽3D堆叠技术的企业之一，预计将于2026年正式推出HSM（混合堆叠内存）产品，成为国内高带宽3D堆叠内存芯片生产和商业化的先驱。

　　根据招股书，2022年至2024年以及2025年上半年，力积存储来自AI存算解决方案及其他业务的收入分别为1600万元、180万元、50万元和850万元，上述收入主要包括与高带宽内存产品有关的设计服务，以及特许权使用费。

　　HBM产品需要先进的工艺制程。根据招股书，力积存储已与力积电订立开发协议，以管理力积存储有关基于19纳米及以下制程设计内存产品的联合研发工作，力积存储预计于2027年第三季开始量产19纳米产品，并于2027年第四季实现19纳米产品的商业销售。力积存储还表示，19纳米内存工艺是中国目前最先进的工艺制程，在成本结构和性能方面都具有明显优势。

　　事实上，在本土企业中，兆易创新早在2021年已出货19纳米DRAM产品，并在2022年正式量产了17纳米DRAM产品。