岁末的资本市场并不平静。12月12日，瑞众人寿发布公告称，公司举牌青岛啤酒H股，持股比例达到5%的披露红线。这并非个例，而是贯穿2025年全年的险资举牌热潮中的最新一幕。今年以来，险资在二级市场频频出手，举牌次数已创下近十年新高，达到38次。

　　盘古智库高级研究员江瀚在接受《华夏时报》记者采访时表示，今年险资频繁举牌，核心动因在于利率持续下行背景下，传统固收类资产收益率难以覆盖负债成本，迫使保险资金向高股息、低估值的权益资产迁移。同时，监管层近年明确鼓励“长钱长投”，通过优化偿付能力规则和税收激励，引导险资以长期视角配置优质股权，举牌成为实现稳定分红与资本增值的合规路径。

　　然而，在热情高涨的资金涌动之下，并非所有动作都井然有序，长城人寿的违规操作被监管亮“黄牌”，为险资举牌敲响了合规的警钟。

　　H股成险资“心头好”

　　翻看2025年险资举牌记录，活跃度之高令人侧目。据《华夏时报》记者统计，截至12月15日，年内险资举牌上市公司的案例已达38次，不仅远超过去几年，更是创下了自2016年以来的最高纪录，仅次于2015年那轮轰轰烈烈的举牌大潮。

　　沉寂多年的“举牌潮”卷土重来。但与以往不同的是，这一次，港股成了绝对的主角，高股息、低估值的H股成为险资眼中的“香饽饽”。

　　在全年38次举牌事件中，有高达32次的举牌对象是H股，占比超过八成。例如，瑞众人寿年内三次举牌分别指向中信银行H股、中国神华H股以及最新的青岛啤酒H股；平安人寿则多次增持招商银行H股、邮储银行H股及农业银行H股，对各标的举牌均达三次；弘康人寿对郑州银行H股的青睐更是使其在首次举牌后连续增持十六次，持股比例攀升至22.14%，累计触发四次举牌披露。

　　险资为何对H股情有独钟？对外经济贸易大学保险学院教授王国军在接受本报记者采访时表示，H股股息率较A股有优势，且港股相较A股有一定的折价率，险资举牌能够以更低的成本分享分红现金流。在香港市场，险资投资部分港股分红还可享受一定的税收优惠政策，即通过“港股通”渠道持有H股满12个月，其获得的股息红利可免征企业所得税，这进一步增厚了投资的真实回报。

　　另一业内人士还告诉本报记者，从全球资产配置和风险分散的角度看，增持与内地市场关联度高但又具备独立性的港股，有助于优化保险资金的整体投资组合，平滑波动。

　　除了集中投资H股，本轮险资举牌的另一个特点是，对心仪的标的“买了又买”，多次触发举牌。如弘康人寿对郑州银行H股的持股比例已通过连续增持攀升至22%以上，累计触发四次举牌披露。又如中国平安对几家国有大行H股的持股比例也均已超过16%，有的接近20%。

　　聚焦到具体案例，除前述机构外，泰康人寿的举牌动作也颇具代表性。其在11月通过旗下受托管理人泰康资产管理（香港）有限公司，于二级市场买入复宏汉霖H股，触发举牌。复宏汉霖作为一家创新生物制药公司，业务覆盖肿瘤、自身免疫疾病等领域，显示出险资对成长性科技赛道的关注。

　　更早之前，泰康人寿还以基石投资者身份参与了峰岹科技H股的首次公开发行。这些案例表明，尽管传统高股息板块仍是险资举牌的“主阵地”，但对科技、生物医药等成长领域的试探性布局已然开启。

　　举牌违规引来监管警示函

　　在险资举牌热潮席卷市场的同时，一道来自监管的“黄牌警告”显得格外刺眼。

　　近日，河北证监局对长城人寿采取了出具警示函的行政监管措施。原因在于，长城人寿在通过港股通增持新天绿色能源H股，持股比例达到5%的举牌线时，未能依法立即停止买卖并在规定时限内履行公告义务，直至次日才进行披露。

　　根据《证券法》规定，投资者持有一家上市公司已发行股份达到5%时，以及之后每增减5%时，都必须在该事实发生之日起三日内进行报告和公告，并且在报告期内及公告后两日内，不得再行买卖该股票。

　　长城人寿的违规操作，触碰了举牌制度的核心红线。该公司随后解释称，此事件属于“投资交易环节个人操作失误导致的被动违规”，强调并非对规则不了解，而是动态监测与交易执行在实操中衔接出了问题。

　　这一事件如同给火热的举牌市场泼了一盆冷水。作为年内举牌动作频繁的机构之一，长城人寿还举牌了大唐新能源、中国水务、秦港股份等多只股票，其出现在近三十家上市公司股东名单中，持仓市值可观。其违规行为虽被定性为“操作失误”，但也暴露出该公司内部合规风控流程可能存在疏漏。

　　江瀚向《华夏时报》记者表示，长城人寿因操作失误导致举牌违规，表面看是技术性疏漏，实则暴露出交易执行、持仓监控与合规审批环节脱节的系统性缺陷，反映出部分机构在快速扩张中“重投资绩效、轻流程管控”的倾向。此类问题并非孤例，近年来多家险企因信息披露延迟、超比例持股等被监管警示，说明行业普遍存在内控滞后于投资节奏的结构性矛盾，尤其在举牌这类高敏感操作中，动态阈值监控与跨部门协同机制明显不足。

　　在江瀚看来，仅靠监管“警示函”难以根治问题，亟需推动建立行业统一的举牌内控标准，包括强制设置举牌预警线、引入第三方合规审计、明确前中后台责任边界，并将违规行为纳入高管绩效考核与牌照评级体系。唯有制度刚性约束与问责机制并重，才能遏制“规模冲动”对合规底线的侵蚀。

　　展望2026年，市场普遍预期险资举牌的活跃态势有望延续。一位业内人士告诉本报记者，一方面，全球低利率环境尚未根本逆转，优质生息资产稀缺。另一方面，国内监管政策持续鼓励长期资金入市，近期金融监管总局进一步下调了保险公司投资部分长期持股的风险因子，这直接降低了险资增持权益资产对资本的消耗，提供了更大的操作空间。

　　来自金融监管总局的数据显示，截至2025年9月末，保险行业资金运用余额已超37万亿元，其中股票和证券投资基金的配置余额合计约5.57万亿元，占比和绝对额均有显著提升，为举牌行为提供了充足的“弹药”。

　　在举牌结构上，未来的演变可能更为值得关注。目前，银行、能源、公用事业等传统高股息板块，凭借其经营稳定、现金流充沛的优势，依然是险资权益资产的“压舱石”，占据了举牌标的的绝对主流。这些资产与保险资金期限长、追求绝对收益的特性高度契合。

　　然而，风向也在微妙转变。以泰康人寿举牌生物制药公司复宏汉霖、参与科技公司峰岹科技IPO为信号，险资对科技、医药等成长性板块的关注度正在提升。在业内人士看来，尽管短期内配置比例难以与传统板块比肩，但其战略意义日益凸显。