【导读】可投基金的“固收+”产品崛起，行业呼吁放宽投资比例

　　伴随着“固收+”市场大发展，可以10%比例投资基金的非FOF产品也快速发展。截至今年三季度末，非FOF产品投资公募基金的市值已超过34亿元，同比增长381.81%。部分产品的投资比例甚至超过股票，在“固收+”产品权益增强上发挥了不小的作用。

　　业内人士认为，在支持含权产品大发展的背景下，可适当放宽非FOF产品投资公募基金的比例上限，更好地满足投资者的配置需求，进一步推动“固收+”市场发展。

可投基金的非FOF产品

悄然增长

　　2021年10月11日，中欧基金旗下中欧招益稳健一年持有期混合获批。这只产品开创了一个新的基金品类——可投资基金的非FOF产品。根据规定，这类产品可以不高于10%的比例投资公募基金。过去几年，伴随着“固收+”市场大发展，这类创新产品无论是数量还是持仓规模均获得显著增长。

　　Wind数据显示，截至今年三季度末，共有48只非FOF产品投资公募基金，合计持有公募基金市值达到34.18亿元；相比于去年同期，数量增长了29.73%、规模增长了381.81%。

　　部分产品的基金经理更是用基金增强取代传统的股票增强策略，比如中信保诚汇利、华泰柏瑞安诚6个月持有两只二级债基，其三季度末的基金持仓均超过9%，而股票仓位为零。此外，安联安裕、易方达悦丰稳健等基金三季度末的基金持仓占比也都高于股票持仓占比。

　　博时基金宏观策略部体系化投资研究负责人兼基金经理王橹舟认为，这类创新产品对“固收+”市场发展起到了显著的促进作用。在他看来，这类产品通过配置公募基金，引入了多元策略和专业投研能力，丰富了“固收+”的收益来源。在个股不确定性较高时，持有的公募基金提供了更稳健的配置标的，提升了产品吸引力和稳定性。同时，投资公募基金也促进了基金行业内部协作，推动行业整体发展。

　　北京一位中型基金公司人士指出，过去几年，“固收+”产品遇到一些挑战，权益部分剧烈回撤导致“固收+”变成了“固收-”。这类可增加基金配置比例的产品，对改善投资者持有体验起到了两个关键作用：一是平滑净值曲线。通过配置风格稳定或相关性低的基金，其在极端行情下的回撤控制往往优于直接满仓股票的同类产品，这对于维护低风险偏好投资者的信心至关重要。二是推动“固收+”策略进化，从单纯的“股债拼盘”向真正的“多资产、多策略”模式转变，通过持有ETF或主动基金实现对不同行业、风格甚至跨境资产的配置，提升“固收+”产品的广度和韧性。

　　深圳一位基金公司人士直言，相比于股票投资，投资公募基金降低了二级债基的管理门槛。“对于二级债基由固收团队管理、股票投研资源相对有限的基金公司而言，配置公募基金可以快速介入权益增强，有助于提升‘+’的部分基本盘质量。同时，可投资基金使产品具备了‘双重专业管理，二次分散风险’特征，与其他二级债基投资个股相比，或可在一定程度上降低组合的波动和回撤。另外，投资基金还可以扩大收益来源，比如折价、套利，以及细分基金品类的行情机会。”他进一步分析称。

行业呼吁放宽投资基金比例

兼顾收益与风险平衡

　　在这类产品已获得初步发展，且市场鼓励含权产品发展的大背景下，业内对放宽其投资基金比例的呼声日益高涨，不少观点建议将比例上限从10%提升至15%—20%。

　　中信保诚增强收益债券基金经理吴秋君认为，多种仓位的“固收+”产品能更好满足投资者多元化需求，也有助于机构丰富产品线。“适当提升含权资产比例，符合低利率背景下的投资范式。纯债市场利率中枢有所下行，波动率升高，增配含权资产来对冲利率波动风险的逻辑是可行的，但需要防范含权资产仓位过高带来的风险过多暴露。”

　　王橹舟也支持适度放宽比例。他表示，10%的比例限制了资产配置灵活性，尤其在市场波动较大时，持有优质公募基金可以提升组合的分散性和管理效率，降低个券风险。将比例提升至15%—20%，有助于增强“固收+”产品的收益弹性，同时风险仍相对可控。

　　“放宽二级债基投资公募基金比例是大势所趋。”北京一位二级债基基金经理直言，理财净值化转型后，伴随着无风险利率下行，“固收+”产品已逐步替代传统固收产品，规模增速显著。今年前三季度，股票基金规模增长36.9%，一、二级债基规模增长45.3%；今年新增股票基金中94.4%为被动指数基金。从产品定位来看，二级债基的核心目标是获取权益Beta收益，自上而下选股。考虑到投资者的风险承受能力，选择宽基指数或行业ETF，相比于直接投资个股的夏普比率更好，也能更有效地引导资金从债基转向“固收+”，从而间接助力股市引入长期资金，丰富投资者结构。

　　北京一位中型基金公司人士从风险分散与能力协同两个维度阐释了放宽比例的必要性：一方面，若权益市场波动加剧，个股挖掘难度与风险同步提升，适度放宽基金投资比例，允许基金经理用全市场优秀公募基金（含ETF）替代部分个股持仓，可有效分散非系统性风险，进一步降低组合波动；另一方面，可以打破固收团队的能力圈局限，很多债券型基金经理的优势在于大类资产配置与债券投资，而在权益细分行业的Alpha获取上不如专职股票基金经理。放宽比例可实现“术业有专攻”的强强联合，提升产品夏普比率，“选好了Beta，也不放弃Alpha”。

未来发展空间广阔

　　对于这类产品的未来，业内普遍持乐观态度，认为发展空间广阔，同时也提出了多项优化建议。

　　前述北京二级债基基金经理补充了一组关键数据：今年二级债基规模增幅达84%，投资基金的占比从0.09%提升至0.23%，增幅达2.56倍；投资个股的比例从12.15%增长至13.43%，增幅不大。这一变化显示出二级债基更偏向于通过基金参与权益市场。截至三季度末，二级债基总规模约为1.3万亿元，按平均10%的权益仓位计算，理论上可带来至少千亿元资金投资公募基金，但实际增量远低于理论值。

　　“长远来看，在无风险利率下行的背景下，若能进一步提升二级债基投资公募基金的比例，将可有效引导理财客户从债券资产转向间接配置股票，对丰富股市投资者结构、引入长期资金有重要意义。”上述基金经理还建议拓宽投资范畴，将港股ETF、转债ETF等纳入投资范围。

　　吴秋君也看好“固收+”各产品线大幅扩容，认为不同仓位的高、中、低波动产品以及投资范围扩容的“固收+”产品，未来几年将处于繁荣态势，建议监管层从审批效率、费率规则等方面更多关注市场参与者需求。

　　上述北京中型基金公司人士分析称，在无风险收益率下行的背景下，居民财富“搬家”趋势不可逆转，这类能通过二次分散提供更优风险收益比的产品，非常契合银行理财替代需求；随着ETF市场规模爆发式增长，这类基金作为工具型产品的买方，策略容量和有效性还将进一步提升。

　　他提出三大优化方向：第一，当前这类产品并未放开投资商品ETF及跨境ETF等，本质上还是“股债拼盘”，不能实现真正的多元资产配置；第二，建议在产品资料概要中更清晰地界定基金的策略定位，以便更好地进行风险匹配；第三，对于投资的基金，可探讨更灵活的费率抵扣机制，以降低投资者的持有成本。

　　王橹舟建议监管层优化比例限制，简化FOF嵌套规则，鼓励信息披露透明化；同时加强投资者教育，引导投资者形成长期投资理念。