作者：袁闯财信证券首席经济学家

　　12月10日-11日，中央经济工作会议在北京举行。会议提出，明年要实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给；推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。当前，我国经济正处于新旧动能转换、全面深化改革、促进内外需联动的关键时期，不确定难预料因素明显增多，战略机遇和风险挑战并存。本次会议延续更加积极有为的宏观政策，释放了2026年扩大国内需求、稳定社会预期、推动经济回升向好的积极信号。

　　“十四五”即将圆满收官，我国经济社会发展跃上新的发展台阶，现代化产业体系建设取得新进展、科技创新取得新突破、人民生活水平取得新提升。2026年是“十五五”规划的开局之年，稳增长、稳预期、稳信心的重要性突出，宏观政策将保持积极有力，进一步强化综合政策效能，兼顾稳增长及调结构目标，2026年更加积极有为的宏观政策也将被赋予崭新内涵。

　　一、坚持内需主导，建设强大国内市场

　　会议将去年中央经济工作会议的“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”提法强化为“坚持内需主导，建设强大国内市场”，将进一步夯实内需在稳经济中的基石作用。有效需求不足是当前我国经济面临的重要痛点问题。我国长期呈现消费占比偏低的状况，2023年我国居民最终消费支出占GDP比重为39.57%，低于全球56.41%、东亚和太平洋地区国家45.98%水平，未来我国仍有较大扩大内需的潜力。结合“十五五”规划建议来看，未来我国扩大内需重点将逐步向需求端、向民生、向“投资于人”做倾斜，政策也更加看重“新需求”对“新供给”的引领性，推动供需逐步再平衡。2026年有望通过特别国债、财政贴息等方式支持扩大内需，2025年扩大内需政策主要集中在“大规模设备更新、消费品以旧换新补贴”等领域，本次会议提出“扩大优质商品和服务供给；优化‘两新’政策实施；清理消费领域不合理限制措施；释放服务消费潜力”等积极表述，预示着扩内需政策范围将继续拓展，方法将更加灵活多样，其中服务消费有望成为2026年促消费政策的重要抓手。2025年9月，商务部等9部门在《关于扩大服务消费的若干政策措施》中表示，将培育服务消费促进平台、丰富高品质服务供给、激发服务消费新增量，同时强调加强财政金融支持、健全统计监测制度。服务消费既是扩大就业、促进民生改善的重要支撑，又是消费转型升级的重要方向，预计服务消费补贴政策有望在2026年内落地。

　　二、坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能

　　我国正处于优化经济结构、转变发展方式、转换增长动力的攻关期，未来经济增长更加倚重全要素生产率提高，发展新质生产力是我国经济转型的重要破局之路。“十四五”期间，我国新质生产力得到大幅提升，2024年“三新”经济（新产业、新业态、新模式）增加值占GDP比重已超过18%，成为了经济增长的重要引擎，发展质量迈上新台阶。新质生产力相关行业蓬勃发展，“新能源、新能源汽车、航空航天”等部分领域形成了全球领先优势。本次会议将“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”提法优化为“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，同时强调“实施新一轮重点产业链高质量发展行动；深化拓展‘人工智能+’，完善人工智能治理；创新科技金融服务”，对新质生产力重视度进一步提升。具体到新质生产力的实现路径上，我们预计主要有以下五个侧重点：一是将创新战略转向具备较好产业基础和符合未来方向的领域，如人工智能、量子信息、可控核聚变等，构建局部领先优势；二是强化薄弱领域的创新与基础研究，如半导体芯片、创新药等，解决“卡脖子”问题；三是深入实施智能制造工程，推动人工智能、工业互联网等数字智能技术在制造业全行业、全链条的应用；四是围绕制造业产业链的薄弱环节，集中资源进行强链、延链、补链；五是在关系国家战略安全的关键领域，发挥新型举国体制优势，整合各方资源形成攻坚克难的强大合力。

　　三、宏观经济政策更加积极有为

　　一是工作总基调中更加凸显“提质增效”。会议将2024年中央经济工作会议“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”的提法进一步精简为“稳中求进、提质增效”；同时会议未提“以进促稳、先立后破”，表明对2026年国内经济韧性抱有较强信心，出台超常规刺激政策的必要性有所降低；会议新增“提质增效”表述，预计经济结构调整、产业结构优化、科技自立自强将是2026年经济工作的重点方向，以推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

　　二是财政政策仍有一定发力空间。会议强调“继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预示2026年财政政策仍有一定发力空间。我们预计2026年财政赤字率在3.5-4%之间，中央加杠杆仍将是财政政策发力的重要方向。会议提出，要“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能”，赋予了“更加积极的财政政策”新内涵：首先，存量政策与增量政策的衔接将更平稳有序，尽可能避免政策断档带来的冲击，从而“发挥存量政策和增量政策集成效应”；其次，政策将兼顾短期及中长期目标，既要“逆周期”发力托底经济、维持一定经济增长，又要跨周期调节平滑“经济周期波动”，并为将来国内外可能的风险储备必要政策空间；再次，大规模刺激政策的必要性及可能性下降。会议同时提及“存量政策与增量政策”、“逆周期和跨周期”，预示着政策将综合考量规模目标与结构目标、短期目标与长期目标，而非短期内采取大规模刺激；最后，更加看重政策协调性及一致性。会议强调“增强政策前瞻性针对性协同性”、“提升宏观经济治理效能”，预计政策将围绕国家发展战略规划来协同发力，同时增强宏观政策取向的一致性，实现各类政策的整体合力。

　　三是实施适度宽松的货币政策。会议提出要实施“适度宽松的货币政策”，货币政策宽松取向不变，2026年降准降息仍值得期待，但力度及节奏还需观察。会议提出，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制”。当前，我国物价仍然处于低位、GDP平减指数持续为负，被动抬升了我国实际利率水平，抑制了居民及企业的中长期信贷需求。预计2026年货币政策仍将继续发力，推动实际利率继续下降，进一步疏通“宽货币”向“宽信用”的传导过程；同时配合“反内卷”和扩内需的政策，推动经济稳定增长的同时，促进物价合理回升。近期，央行行长潘功胜在人民日报撰文《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系》，强调“要把握好货币政策的力度、时机和节奏，更加注重做好跨周期和逆周期调节，……，重点需要处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部等三方面关系”。在多重目标考量下，2026年货币政策的适度宽松力度或不会超过2025年，但综合政策效能将进一步强化，以提升金融支持经济结构调整和高质量发展的适配性和精准性。

　　四、股市和楼市定位更加精准

　　一是房地产回归“民生基石”属性。2025年中央城市工作会议提出“城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段”，强调“加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造”。党的二十届四中全会审议通过的“十五五”规划建议将房地产相关内容放到民生领域章节，在政策设计总思路上，对于房地产的定位已从经济引擎向民生基石转变。本次会议指出“有序推动‘好房子’建设；加快构建房地产发展新模式”，我们预计政策对楼市仍将是择机逐步发力、托而不举态势，重点在于加快构建房地产发展新模式。经历连续4年深度调整后，中国房地产开发投资占固定资产投资完成额比重从2021年2月的30.92%高点回落至2025年10月的17.99%，房地产在我国经济总量中占比已经明显降低，预计2026年房地产对我国经济基本面的拖累作用将明显缓解。

　　二是资本市场行稳致远基础进一步巩固。2024年“924行情”迄今，A股市场震荡上行、内在稳定性明显提升，为扭转社会预期、助力居民财富保值增值、推动产业升级及科技自主可控做出了贡献。当前A股整体估值水平仍相对合理、证券化率水平低于前五轮牛市平均水平、风险溢价率指标尚未发出预警信号，我们预计2026年A股慢牛行情仍将延续。本次会议强调“持续深化资本市场投融资综合改革”，意在呵护资本市场“慢牛长牛走势”，将为我国经济转型升级、居民财富保值增值持续提供有力支撑。

　　总体来看，本次中央经济工作会议延续了更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为推动宏观经济回升向好、上市公司基本面回升、资本市场上行提供有力支撑。同时，2026年经济工作更加注重提质增效，经济结构调整、产业结构优化、科技自立自强将是2026年经济工作的重点方向，2026年A股市场“科技成长”风格仍值得期待。