【导读】八大知名券商首席解读中央经济工作会议

　　中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。会议提出“五个必须”，对2026年工作提出八项重点任务。

　　中央经济工作会议是判断当下经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标。为更好地学习贯彻中央经济工作精神，中国基金报记者采访了中信证券宏观与政策首席分析师杨帆、华泰证券首席宏观经济学家易峘、广发证券首席经济学家郭磊、申万宏源首席经济学家赵伟、国信证券策略首席分析师王开、中金公司首席宏观经济分析师张文朗、中信建投宏观首席分析师周君芝，以及粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒。

　　对于五个新“必须”，受访券商首席表示，本次中央经济工作会议提出五个新“必须”，延续并深化了经济工作的规律性认识。与2024年会议提出的五个“统筹”相比，2025年会议更突出经济潜能挖掘与政策、改革的协同发力，同时强化内需稳定性保障，政策导向更贴合当前发展形势。2026年政策的“跨周期”特征将更明显。

　　关于2026年经济增长，受访券商首席认为，会议提出“不断巩固拓展经济稳中向好势头”“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。相较于2024年会议对经济、就业、物价等多项指标的具体部署，2025年会议更突出总量目标的引领作用，更契合“十五五”开局之年的稳增长诉求。明年GDP增长目标可能设定在5%左右，以实现“量的合理增长”。

　　关于供需矛盾，受访券商首席认为，会议特别强调了“国内供强需弱矛盾突出”，相比去年的中央经济工作会议增加了对供给端的强调。预计明年政策将更加强调扩大内需和优化供给的协调，重点推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争，提升供给质量。

提出五个新“必须”，2026年政策“跨周期特征将更明显”

　　会议认为，通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会：必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战。

　　广发证券首席经济学家郭磊表示，2024年底中央经济工作会议曾提出“五个必须”，其中“必须统筹好总供给和总需求的关系”“必须统筹好提升质量和做大总量的关系”等对2025年的宏观政策框架影响深远，包括“反内卷”、广义财政扩张等。

　　对于此次五个新“必须”，郭磊表示，“必须充分挖掘经济潜能”对应要弥补有效需求不足，释放内需空间；“必须坚持政策支持和改革创新并举”对应短期政策和中长期结构性改革相结合，激发要素活力；“必须做到既‘放得活’又‘管得好’”对应要激发市场活力，又要完善监管框架；“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”对应在硬投资之外，更要加大人口、教育、医疗、社保、技能等人力资本领域投入，深化增长函数；“必须以苦练内功来应对外部挑战”对应聚焦内需扩张、科技自立自强、产业链安全、绿色转型等核心能力建设，增强经济内生韧性来应对外部不确定性。

　　郭磊认为，从上述框架来看，2026年政策的“跨周期”特征将更明显。

　　申万宏源首席经济学家赵伟表示，2025年中央经济工作会议针对新形势提出“五个必须”，与2024年五个“统筹”形成逻辑呼应，延续并深化了经济工作的规律性认识。与2024年会议提出的五个“统筹”为对比，2025年会议更突出经济潜能挖掘与政策、改革的协同发力，同时强化内需稳定性保障，政策导向更贴合当前发展形势。

强调“国内供强需弱矛盾突出”，要坚持稳中求进、提质增效

　　会议强调“国内供强需弱矛盾突出”，会议指出，“明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效”。

　　中信证券宏观与政策首席分析师杨帆表示，会议特别强调了“国内供强需弱矛盾突出”，相比去年的中央经济工作会议增加了对供给端的强调。预计明年政策将更加强调扩大内需和优化供给的协调，重点推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争，提升供给质量。

　　赵伟也表示，2024年会议中提出的问题更侧重需求侧，即“国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力”。2025年会议则直指当前供给相对偏强而需求不足的现状，既契合PPI、CPI持续疲软的现实，也构成会议提出“深入整治‘内卷式’竞争”的重要背景。

　　国信证券策略首席分析师王开对近年来的中央经济工作会议进行复盘与主线梳理。王开认为，2022—2025年间，中央经济工作会议公报体现了政策制定从应对压力求稳定，到激发内生求高质量的持续深化过程，政策总基调体现出渐进升级。

　　2022年会议强调“稳增长、稳就业、稳物价”，目标直接指向稳定经济大盘，是应对“三重压力”的首要任务。2023年会议引入“以进促稳、先立后破”，标志着政策开始从被动的“托底”转向主动的“创新和结构调整”，强调在发展中实现稳定。2024年会议则提出“进中求好”，显示在初步稳住经济回升向好态势后，2024年底会议对2025年的目标则更侧重于发展的质量和效益，要求在“进”的基础上实现“好”。

　　王开认为，2025年会议强调稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。

　　中金公司首席宏观经济分析师张文朗认为，在政策取向上，会议提出“提质增效”。这个要求的内涵是让财政、货币、产业等政策协同配合，把传统工具和创新工具结合起来，把周期政策和改革政策结合起来，全方位地推动经济高质量增长。

2026年经济目标，“实现质的有效提升和量的合理增长”

　　会议强调要着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。

　　赵伟表示，2025年中央经济工作会议对2026年经济目标的表述聚焦总量层面，未对各项细分指标逐一铺陈。关于2026年经济增长，会议提出“不断巩固拓展经济稳中向好势头”“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。相较于2024年会议对经济、就业、物价等多项指标的具体部署，2025年会议更突出总量目标的引领作用，更契合“十五五”开局之年的稳增长诉求。

　　杨帆表示，会议延续了今年4月政治局会议以来的“四稳”要求，即“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，预计宏观政策将保持温和扩张基调，明年GDP增长目标可能设定在5%左右，以实现“量的合理增长”。

要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字

　　会议指出，要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。

　　中信建投宏观首席分析师周君芝认为，预计2026年赤字率将继续保持在4%的历史较高水平，中长期特别国债（不考虑资本补充债）至少提高至1.5万亿元，而专项债或继续大幅扩张至5万亿元。

　　周君芝表示，今年地方新增专项债已有近1.4万亿元用于化债，远高于计划的8000亿元，导致项目债额度压缩，制约了投资。因此明年或将考虑化债资金需求的现实情况，大幅度提升专项债规模。此外，“健全地方税体系”或意味着明年税制改革将有落子。

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒表示，更加积极要求财政支出强度有保障：赤字率预计不低于4%，新增债务规模将继续提高，建议财政扩张程度要足以抵消房地产下行的收入缺口、化债占用的资源和城投债净偿还的收缩效应。

　　罗志恒认为，既要看到当年新增债务规模对经济的支持力度，充分肯定财政是积极的、财政在稳定经济增长、优化经济结构中发挥了重要作用，同时也要看到近年来税收收入不及预期、房地产持续调整导致土地出让收入大幅下行、城投债净融资规模明显下降，制约了积极财政的支出增速进一步提高。

　　杨帆表示，会议保持了“实施更加积极的财政政策”的定调，较去年相比，表述上减少了“提高赤字率”但增加“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。预计明年财政预算赤字率或与去年持平保持在4%左右，特别国债、地方新增专项债规模或会小幅提高。此外，2026年支持实体经济的各项工具规模将保持较高水平，配合2025年四季度落地的政策性金融工具和增量地方债额度，共同支持经济平稳运行，同时严格约束地方表外融资。

要继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用多种政策工具

　　会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，货币政策或继续保持适度宽松的基调，虽然重提降准降息，但空间或有限。会议明确表示要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。稳增长下货币政策有降准降息的可能性，同时近期人民币汇率走强、叠加美联储12月降息25BP，亦为国内货币政策打开一定空间。

　　易峘认为，“灵活高效”的表述可能预示着降准降息的空间较为有限、信号意义更强，明年货币政策可能更多是配合财政政策发力。在结构性货币政策方面，会议强调畅通货币政策传导机制，引导金融机构加大对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的支持力度。

　　张文朗则认为，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，意味着除了传统的降准降息以外，货币政策会采用多种结构性工具，甚至也可以应经济发展的需求，再进一步完善丰富已有的结构性工具体系，为高质量发展提供更加精准有效的支撑。

内需第一位：坚持内需主导，建设强大国内市场

　　会议确定，明年经济工作要抓好以下重点任务。其中第一位是关于内需，“坚持内需主导，建设强大国内市场”要深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。

　　张文朗表示，本次会议把扩大内需放在了明年工作的第一位，明确提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，从居民收入、清理消费限制、优化“两新”政策等方面多管齐下，还提出“制定城乡居民增收计划”。未来的落地值得关注。

　　罗志恒认为，在定位上，扩大内需的战略地位明显提升。2024年中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为重点任务阐述；2025年则明确强调内需的“主导”作用，并强调“建设强大国内市场”，这与“纵深推进全国统一大市场建设”的目标相呼应。“坚持内需主导”不仅是经济工作的重点任务，更是通过建设强大国内市场，在复杂国际环境中保持战略主动、增强经济韧性的根本依托。

　　对于城乡居民增收计划，郭磊认为，“十五五”规划建议稿已经包含“实施城乡居民增收计划，有效增加低收入群体收入”的政策方向，但一般理解这属于中期政策。中央经济工作会议指出要“制定实施城乡居民增收计划”意味着明年就开始进入启动环节，显示“以收入促消费”是政策在“十五五”期间的关键思路之一。

着力稳定房地产市场，重提“去库存”

　　会议提出，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新模式。

　　周君芝预计，明年将继续推出需求端的支持性政策，包括税费减免、加大公积金贷款力度、限购放松甚至房贷贴息等，地方收储也可能进入实质性落实阶段。但“控增量”要求下，房地产投资难改负增长局面。

　　杨帆认为，后续地产托底政策仍会持续出台，特别是针对一线城市等核心区域。同时会议强调加快构建发展新模式，推动行业向居住属性主导的健康轨道转型。

　　郭磊认为，房地产销售、投资、价格的多线调整是2025年经济的约束因素之一，“着力稳定房地产市场”意味着房地产政策依然是2026年宏观经济政策的重要组成部分，它和推动“止跌回稳”在政策语义上的区别有待于再观察，但“积极稳妥化解重点领域风险”的总定位意味着政策会以推动风险的化解为目标，应会有新的系列政策。“因城施策控增量、去库存、优供给”意味着政策侧重点是在销售端，而不是投资端。