21世纪经济报道记者杨娜娜

　　2025年，市场在结构性行情与频繁的风格轮动中走向收官。

　　11月以来，市场未能延续前期单边上行态势，转而进入震荡调整阶段。截至11月28日，11月份主要宽基指数普遍收跌，科创板指回调超4%，深证成指跌2.95%，上证指数也在触及十年新高后回落，月度收跌1.67%。

　　但私募行业整体在年内交出了一份不错的成绩单。根据私募排排网数据，截至2025年11月底，在有业绩记录的12415只私募证券产品中，正收益占比达90.66%，整体平均收益为22.61%。在亮眼的平均表现之下，不同策略、不同规模管理人之间的业绩出现了巨大分化。量化多头以超36%的平均收益成为年度“黑马”，主观多头则展现出极强的头部爆发力。百亿私募阵营中，量化机构以显著优势领跑。

　　市场情绪明显降温下，头部私募的操作也同步趋向防御与结构优化。展望2026年，机构们在能源革命、“反内卷”政策与全球化机遇中寻找新一轮共识。这背后不仅折射出当前市场的复杂心态，也暗含了私募对下一阶段布局的前瞻性思考，成为观察市场资金逻辑与未来预期转换的关键窗口。

　　盛宴下的业绩分化

　　2025年的结构性牛市，为不同策略提供了差异化的表演舞台，也严格检验了各自策略的有效性。

　　一、全策略普涨，股票策略称王。从五大策略来看，股票策略无疑是最大赢家。8034只产品平均收益高达27.07%，正收益占比91.78%。多资产策略以18.78%的平均收益紧随其后，而组合基金则以95.59%的最高正收益占比，展现了专业配置平滑波动的价值。期货及衍生品、债券策略则分别以13.39%和7.75%的平均收益，提供了差异化的收益来源。

　　二、股票策略内部分化剧烈，量化多头成“黑马”。值得注意的是，今年市场环境本应有利于主观多头策略发挥，但实际上量化策略却依然凭借系统性优势捕捉到了机会。股票策略内部的子策略表现冰火两重天。量化多头成为全年最耀眼的“黑马”，正收益占比96.11%，超越股票策略平均水平。不过，主观多头在头部业绩上展现出爆发力，其5%分位数收益高达82.57%，在各子策略中最高。同样采用对冲手段的股票多空策略（平均收益18.42%）表现也明显强于股票市场中性策略（平均收益9.84%）。

　　三、成长和均衡风格的管理人迎来“高光时刻”。不少私募代表产品在11月的震荡行情中收益虽有亏损，但截至今年11月底的全年收益依然可圈可点。

　　淡水泉投资旗下已成立16年的某代表产品，11月收益略亏0.01%，但截至今年11月末的年内收益依然超过55%。其高仓位、高集中度、逆向投资于优秀成长公司的策略，在市场风格契合时展现出强大的爆发力。而高毅资产邓晓峰所管的已成立5年多的某代表产品，年内收益超27%，体现了其深耕产业、长期布局的能力。

　　四、量化策略的“稳定器”效应显现。头部量化策略凭借其纪律性和广度优势，展现出较强的适应性。

　　明汯投资旗下某多策略对冲基金，通过股票多头、市场中性、CTA、事件驱动等多策略组合，在严控波动（近10年以来年化波动率不足10%）的前提下获取了超17%的年化收益率，夏普比率达1.78，且每年均取得正向超额收益。截至11月末，该基金今年以来获得近30%的收益。诚奇资产旗下某中证500指数增强策略产品自2021年7月建仓以来，截至今年11月底，年化收益率为13.09%，年化波动率为19.36%。今年以来，该产品累计收益超42%，超额收益超19%。

　　五、深度价值风格展现出“压舱石”的角色。当市场目光聚焦于科技成长时，以信璞投资、日斗投资为代表的深度价值派，则坚守在高股息、低估值领域。基于极低估值提供的安全边际，他们在市场波动中获得相对稳健的回报，其代表产品年内收益均在30%以上。信璞投资目前的管理规模已跃升至百亿以上，其代表产品重仓港股金融和通信板块。日斗投资王文所管的代表产品则聚焦保险、银行等，今年10月时该私募的管理规模已增至280亿元左右。

　　六、部分在前几年跑在前面的私募，今年的收益较为“平淡”。坚守逆向投资的仁桥资产夏俊杰，其代表产品截至今年11月末的年内收益虽然与沪深300指数持平，但该基金自2018年成立以来，除了2022年和2023年略亏之外，其余年份均获正收益。桥水中国某代表产品，从今年6月成立以来，截至10月底的年内收益为6.44%。

　　这些私募分化的业绩也表明，在结构性市场中，没有一种策略能够永远领先。业绩的差异，本质上是管理人投资哲学与市场阶段是否匹配的体现，这也为投资者提供了多元化配置的实证依据。

　　临近年末的投资转向

　　如果说前三季度是拥抱趋势、积极进攻，那么四季度以来，尤其是11月的市场回调，促使私募管理人普遍进入“优化结构、兑现收益、增强防御”的操作模式。这一转变，直接反映在股票主观多头策略的仓位变化上。

　　私募排排网数据显示，截至2025年11月末，股票主观多头策略私募的仓位分布出现微调。虽然仍有高达92.9%的产品仓位在五成及以上（主体维持高仓位运作），但这一比例较上月下降了1.1%。具体来看，“满仓及加杠杆”的激进仓位占比下降1.90%至23.40%，而“30%仓位以下”的较低仓位占比则上升了1.30%至3.60%。这表明，部分管理人在市场高位震荡中选择适度收缩战线，锁定部分利润。

　　面对市场调整，头部私募管理人并没有选择大幅降仓，而是精雕细琢持仓结构。

　　淡水泉投资在11月加大对电子板块中“尚不拥挤”的细分方向布局，同时优化电力设备内在结构，降低医药板块持仓。高毅资产邓晓峰整体仓位虽略有下降，适度兑现了信息技术和原材料领域的部分盈利，但也增持了部分“稳定型+低估值”个股。宁泉资产则在维持主体权益仓位的同时，小幅增加可转债和可交债投资占比，以增强组合的弹性与收益多样性。

　　景林资产高云程近期透露，目前其管理组合的美股持仓中，“中国公司还是占大头，约有7成，再有3成是国际上各个领域的龙头公司”。他表示，年初时因显著看到中国公司的折价机会，所以组合绝大部分买入了中国公司。但在后续市场中，也择机“加回来一些估值很便宜甚至有折价的非中国公司”。

　　量化机构则通过模型动态调整暴露，在结构分化下的市场中捕捉机会。明汯投资在11月通过股票多头、市场中性、CTA和事件驱动的多策略组合，成功实现了1.66%的月收益；诚奇资产则强调通过机器学习主导的体系，捕捉大量微小的统计型Alpha机会，而非依赖风格暴露。

　　这些操作表明，专业机构在面对市场转折时，并非简单地“追涨杀跌”，而是基于各自的研究框架进行审慎的再平衡，旨在控制风险并为下一阶段布局夯实基础。

　　共识与前瞻：能源瓶颈、“反内卷”与全球化机遇

　　结合年末的调仓轨迹与券商研究所的展望，2026年的投资主线正在浮现。能源与电力基础设施、“反内卷”政策下的供需改善以及制造业的全球化机遇，构成了机构间高度共识的长期方向。

　　随着AI发展对全球电力需求的拉动成为共识，能源与电力基础设施方向被机构普遍重估。

　　贝莱德看好2026年中国市场中的AI、自动化和发电行业。国金证券牟一凌团队指出，2026年全球电力系统建设大概率加速，电网投资增速将大幅反弹。私募层面，从淡水泉投资优化电力设备持仓，到华安合鑫袁巍明确指出AI的电力瓶颈问题，都反映了对该领域长期价值的重新定价。

　　“反内卷”政策推动下，供需格局改善的行业可能带来实质性投资机会。

　　明汯投资观察到化学原料制造业固定资产投资已在减少；景林资产高云程近期提及光伏、锂电产业链在政策干预下逐渐走出供应过剩状态；摩根资产管理也认为，2026年这一政策路径将持续，可能引导竞争从价格战转向产品质量与效率。

　　中国制造业的全球化机遇也被反复提及，无论是科技硬件的自主可控，还是传统优势产业的出海，都被普遍看好。

　　国金证券提出“世界的中国”这一叙事，看好新兴市场（如东盟、非洲）的工业化与城镇化，将为中国资本品、中间品及消费品出口带来历史性机遇。淡水泉投资同样看好半导体技术追赶和制造业出海。

　　当然，分歧同样存在，主要聚焦在消费板块复苏和港股市场的波动。

　　重阳投资认为，高息资产（包括部分消费龙头）仍是“哑铃策略”的稳定端。而国金证券则提供了新视角，认为资本回流和入境旅游消费的强劲增长，叠加房价下跌对消费的拖累效应钝化，可能意味着消费内生动能的底部已现。

　　对于港股市场，尽管仁桥资产等私募基于估值考虑持续用仓位表示看好（港股仓位超50%），但像乐瑞资产唐毅亭所管的产品则在10月选择降低港股仓位，体现了不同资金对风险与时间成本的不同考量。

　　展望2026年，私募管理人的整体心态趋于“谨慎乐观”。“谨慎”源于对估值压力、宏观不确定性的清醒认识；“乐观”则植根于对中国经济转型、产业升级及市场中长期前景的信心。

　　景林资产高云程的观点颇具代表性，他直言应降低对2026年市场的预期，“像2025年这样容易赚钱的年份不会太多，建议2026年多做一些逆向投资、集中投资，才能获得不错的绝对收益率。”机构们的共识在于，明年的投资难度将显著上升，对管理人的研究深度与逆向布局能力也将提出更高要求。