新华财经上海12月9日电（葛佳明）2025年美股经历了此轮牛市以来完整的第三年，三大股指均创下历史新高。而与此同时，年初迄今，美股的表现逊于日本、德国、中国等主要市场，MSCI美国指数也跑输MSCI全球、发达与新兴市场指数，美股相对于非美股市的优势有所弱化。

　　多位接受新华财经采访时均表示，对于2026年的美股市场走势，建议保持谨慎乐观的态度，宽松预期与AI主线驱动的科技领涨行情有望延续至2026年上半年，但下半年或随着降息预期兑现，美国或将面临更多政策变数与扰动。

　　美股科技股2026年泡沫争论或加剧

　　2025年年初，在DeepSeek横空出世和贸易摩擦导致科技股大跌后，美股很快重拾动能，科技主导的“K型分化”延续。从交易主线来看，美股走势先后经历了第一季度关税担忧的升温、第二季度关税落地后的衰退交易与“去美元”交易的影响、第三季度美国政府减税法案，以及第四季度美国政府关门造成的流动性冲击与AI泡沫担忧的升温的扰动。

　　截至2025年12月8日，美股科技股七巨头占标普500总市值超30%，贡献2023年以来市值扩张的近50%；2025上半年，经济中占比不足5%的科技产业拉动美国GDP接近1个百分点的增长。市场已经处于高度趋同的共识和预期之下。

　　近期“AI泡沫论”卷土重来，且有愈演愈烈之势，这也成为引发美股近期持续动荡的原因之一。“AI需求的大小和未来空间是讨论泡沫问题的第一性问题。”中金公司研究部海外策略首席分析师刘刚表示，在资本开支不断上行的背景下，营收的强劲增长能否进一步打开空间是市场焦点和分歧所在，也是美股估值一直存在天花板的原因。

　　中信建投在近期发布的报告中表示，市场一致预期美股科技股七巨头的资本开支增速预计从2025年的48.8%大幅降至2026年的18.8%，2027年进一步降至6.0%，反映增长动能减弱，若AI应用落地或技术突破不及预期，高估值难以维持，可能触发深度回调。

　　有观点表示，尽管过去两年来，市场对科技巨头资本开支增速预期普遍保守。但鉴于盈利在可预见的未来仍难改善，如此庞大的资本开支和过高增速将难以持续，增速放缓是必然结果。

　　“2026年美股科技泡沫最大的风险或是宏观和政治周期，而不是股票基本面。”东吴海外策略团队陈梦表示，结合其此前拟合的泡沫生命周期指标，2026年泡沫似乎还有空间。但刺破泡沫的“针”可能在2026年晚些时候出现。

　　但美国银行和贝莱德等华尔街大型机构近期也开始质疑“AI泡沫论”，称此次AI热潮并非互联网泡沫2.0，而将继续由真正的企业投资、收益和生产率增长所推动。

　　贝莱德表示AI的投资的热潮仍将继续但从计算到电网的扩建存在物理层面的限制，使得AI投资扩张和数据中心扩建或出现脆弱性。但贝莱德强调，“前期的资本支出对于实现最终收益是必要的，AI投资热潮仍将持续帮助推动美股持续上行。”

　　美国银行美股和量化策略主管萨巴玛尼恩（Savita Subramanian）在2026年展望中表示将市场的AI热潮描述为“真空袋”，而非“泡沫”，即资本支出超过了带来的收入增长，投资和变现之间存在滞后。据美国银行数据，过去一年，美国科技企业的超大规模资本支出已从十年前的占运营现金流的30%升至60%，但仍远低于互联网泡沫时代140%的峰值。

　　高位美股又该如何布局？

　　刘刚认为，在财政和货币“双宽松”、科技投资仍在持续的环境下，信用周期向上，一方面，AI难言泡沫，投资依然强劲，反映需求、能力和融资结构的指标都未出现明显的泡沫化迹象，另一方面，美国财政仍走向扩张，同时传统需求小幅改善均将推动美股走强。

　　因此，在刘刚看来，在AI泡沫担忧还争论不断的环境下，流动性的变化无疑成为短期影响市场的一个重要变量。在财政和货币“双宽松”、科技投资仍在持续的环境下，美股在2026年二季度前或偏强，但下半年面临更多政策变数与扰动。

　　威灵顿投资管理投资策略分析师亚历克斯·金（Alex King）接受新华财经采访时表示，从历史看，无论美国经济是否陷入衰退，美联储重启降息都对股市构成支撑。尽管关税政策不确定性犹存，但在稳健的企业盈利和稳定的宏观数据支撑下，美股整体保持上行趋势。这一聚焦经济增长的政策转向进一步为维持股票配置提供了依据。

　　富达国际全球多元资产主管马修·奎夫（Matthew Quaife）也对新华财经表示，AI的前景已经比较清晰，该技术将有望提升生产效率并改善企业利润率，因此市场愿意在整个AI产业链维持较高估值。

　　“鉴于其产业链覆盖广，2026年仍有多种投资路径。我们将继续布局AI价值链的核心环节，包括超大规模云服务商和芯片制造商。”奎夫称，同时关注那些估值较低、正在迎头赶上的受益企业，寻找潜在机会。

　　在华泰证券首席经济学家易峘看来，单纯讨论泡沫与否对投资者而言意义有限，更重要也更困难的判断是泡沫的边界和持续的时间。因此市场应该聚焦更具操作性的核心问题，即如何应对科技股高估值来改善风险收益比。

　　“我们认为宽松交易或延续至2026年上半年。市场对美联储当前继续降息的预期已经较为充分，进一步的货币宽松预期可能在美联储主席换届前后因事件性因素触发。”易峘认为，由宽松预期与AI主线驱动的科技领涨行情有望延续至2026年上半年，下半年随着降息预期兑现、传统经济部门修复，市场风格或趋于均衡，整体指数涨幅斜率预计放缓。建议美股内部仍聚焦有盈利兑现能力的头部公司，自年中起逐步增配顺周期板块。

　　东吴证券首席经济学家芦哲总结称，在AI叙事下，科技巨头的盈利增长和估值提振，预计将继续在2026年主导美股上涨。而在交易节奏上，复盘过往周期可见，估值的持续上行往往对应着波动率的走高，考虑到当前美股估值已在高位，加之市场对于AI泡沫的担忧“此起彼伏”，明年美股或将面临估值与波动率齐上台阶，把握交易的节奏将更加重要也更加具有挑战性。