12月6日，证监会主席吴清关于“深化证券市场改革、放宽优质券商杠杆上限”的讲话，如同一声惊雷，释放出管理层激活资本市场的明确信号。

　　受此影响，12月8日的AH两地券商板块，如同一声被压抑已久的号角——A股板块中，兴业证券大涨6.94%，东北证券涨4.12%，华泰证券涨3.94%，华安证券、国泰海通、中信证券均涨超3%；港股市场中，华泰证券涨5.17%，弘业期货涨3.83%、广发证券涨超3%。

　　然而，截至12月5日，券商这个昔日的“牛市旗手”，今年以来涨幅仅1.06%，如同一名在盛宴边缘徘徊的旁观者，看着通信设备等板块上演翻倍行情。

　　但“遗忘”本身，有时就是一种潜在的机会。在行业改革信号明确、有坚实业绩支撑、市净率（PB）处于历史低位，以及逾百亿资金借道ETF悄然布局的背景下，周期轮动的指针终将划过这片价值之地，属于券商的“补涨”行情或正在来临。

　　以券商ETF（159842）为例，自6月下旬以来，资金持续“抄底”该产品，截至12月5日，其规模已增长超60亿元。对于多数投资者而言，与其在众多券商个股中艰难博弈，不如关注综合费率处于最低档、流动性上佳的券商ETF（159842）。

　　监管释放关键信号

　　12月的北京寒意渐浓，但证券行业却被一场重磅会议点燃期待。

　　在中国证券业协会第八次会员大会上，证监会主席吴清的一场演讲勾勒出行业下一程的轮廓。他明确表示，证券行业将深化市场改革，聚焦高质量发展主线，全面提升核心竞争力和市场引领力。

　　话语背后，是一套逐渐浮出水面的监管逻辑——对优质机构适当松绑，适度打开资本空间与杠杆限制；对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，对于少数问题券商要依法从严监管，违法的从严惩治。

　　此时的券商行业，早已不是当年依附行情起伏的“浮萍”。吴清指出，目前，证券公司总资产14.5万亿元，净资产3.3万亿元，过去四年多来增长分别超过60%和40%，助力近1200家科技创新企业上市，服务各类企业境内股债融资超过51万亿元，承销科创债、绿色债券等产品规模超过2.5万亿元。同时，外资机构境内业务加快布局，已有11家外资独资或控股证券公司在华展业兴业。

　　吴清进一步赋予行业四重使命，“十五五”时期，证券行业需进一步强化四大使命担当：服务实体经济与新质生产力、优化居民资产配置、建设金融强国、推动高水平制度型开放。

　　话语宏大，却与每一个市场参与者息息相关。

　　为什么这次被一些人称为信号？

　　其一，杠杆上限适度拓宽。当前两融余额已达2.5万亿元，创下历史新高，远超2015年2.26万亿元的峰值。若杠杆比例适度提升，券商可撬动更大规模两融业务，利润增厚效应显著。

　　更深远的影响在于，在“扶优限劣”的导向下，业内人士预判，未来3～5年国内券商行业合理杠杆区间应在4~5倍，行业将从“拼规模、抢份额”的粗放式增长，转向对资本效率与风险定价能力的深度角逐。

　　其二，是“反内卷”落地为实质。多年来，经纪业务的佣金价格战早已刺刀见红，从千分之几的费率一路杀至万分之一，恶性竞争让全行业利润承压。而政策引导下的“反内卷”，核心就是让佣金率回归合理水平。

　　这与2015年那场“杠杆牛”的底层逻辑似曾相识，但土壤已截然不同：市场更冷静，估值更克制，安全边际也更加清晰。有业内人士判断，这一次的政策，有望从情绪和资金面，对股市产生渐进式、结构性的推动。

　　更大的想象空间

　　十年前的A股市场，牛市买券商，几乎是无需论证的信仰。

　　其中的逻辑简单而锋利：成交量放大意味着佣金收入爆棚，融资盘蜂拥会导致利息收益增厚，再叠加牛市标配的政策红利，低估值的券商板块天然成为行情最灵敏的“吹号手”。

　　那是一个鲜明的时代，共识坚固，路径清晰——只要指数突破关键关口，券商股总会率先掀起涨停潮，仿佛握着打开牛市财富之门的万能钥匙。

　　时移世易。那个粗暴而有效的等式，早已在时间的褶皱里渐渐模糊。潮水退去后，券商的生存逻辑早已被时代重塑。

　　过去几年，券商的业务结构、盈利模式、行业定位，从根本上发生了转型。佣金率下行如细水漫蚀岩石，投行业务在周期中起伏，行业的同频共振被悄然打破。结构性行情如同聚光灯，只照亮少数赛道，昔日的“高贝塔”魅力，在资金虹吸的效应下，显得有些沉寂。

　　然而，券商从未真正退场，只是换了一种更厚重的角色。

　　如果说过去的券商是牛市的“先行者”，如今的它们，更像是新金融生态的“制度承载者”——行情启动不再依赖单一的成交量驱动，而是需要政策、估值、业绩与重大事件的多重共振。

　　仅从政策看，从证监会主席吴清12月6日的讲话中即可发现，政策正在把更多想象空间重新赋予这个行业。

　　除此之外，稳定币条例落地、头部券商牌照升级、国际业务扩张、国债权益再平衡趋势显现……一系列“非行情驱动型”催化，正在重构市场对券商的预期。

　　并购重组，则是另一条叙事主线。它不再是简单的规模叠加，而是追求“1+1>2”的协同效应：中金与东兴、信达的合并，国泰君安与海通的联手，国联与民生的重组，都让整合后的公司竞争力显著提升：今年前三季度，国联民生营收同比增长201.17%，国泰海通同比增长101.60%。

　　随之回暖的，是行业整体的效能指标。数据显示，上市券商滚动年化ROE自2023年的5.45%提升至2024年的6.28%，2025年三季度进一步升至7.5%，规模扩张与效能优化的双重驱动，让行业质量持续向好。

　　制度设计的导向亦在微妙转向。6月下旬证监会发布的《证券公司分类评价规定》修订稿，明确提出“功能导向、差异化发展”的新方向，从制度上引导券商由规模竞赛转向专业化竞争，推动形成更合理的行业梯队结构。

　　很显然，市场的喧嚣褪去后，留下的是更具韧性的行业生态：券商板块不再只是牛市的“先行者”，而是逐步成为新制度体系下，一块关键的承重石。

　　时代改变了问题的提法。十年前，人们问：“牛市来了，该买券商吗？”如今问题或许更深一层：哪些券商真正完成了转型、具备核心竞争力，他们如何在二级市场股价上涨的同时，于新的时代里，扛起属于自己的“旗帜”？

　　业绩、估值、资金三重共振

　　当市场的目光从疾风骤雨般的牛市先锋，转向更深沉的脉动，券商板块的故事，也悄然翻开了新的一页。

　　随着行业景气度回升、资金信心修复，市场对券商板块的关注点，逐步转向长期成长的确定性和新业务的增量。财富管理的转型、资管业务的重估、国际棋局的落子、衍生品等创新业务的生长，乃至并购重组带来的格局重构，正共同构成新的估值驱动力。

　　毫无疑问，业绩、估值、资金，三重脉络的微妙共振，正酝酿着新的市场动能。

　　估值，是一片可见的洼地。当前，中证全指证券公司指数PB仅为1.47倍，徘徊在近十年约40%分位。这与2015年高点的2.25倍之间，横亘着一道充满想象力的沟壑。修复的空间，构成了一种势能。

　　资金，则提供了流动的叙事。“耐心资本”的底色正在加深——中央汇金对ETF的增持、险资权益配置比例的上调，为市场注入了更稳定的长期活水。然而2025年三季度，主动权益基金对券商板块的持仓占比仅为0.41%，处于十年低位。这在趋势逆转时，往往意味着巨大的回补弹性。

　　最重要的故事，最终仍由业绩书写。2025年前三季度的数据，为这场叙事提供了坚实的注脚：在资本市场回暖与政策红利释放的双重驱动下，42家上市券商共计实现营收4195.60亿元，同比增长42.55%；归母净利润1690.49亿元，同比增长62.38%。

　　其中，11家券商的营收超过百亿元，中信证券以558亿元的营业收入稳居榜首。有5家净利润超过百亿，中信证券、国泰海通都超过了200亿元。

　　从净资本规模来看，截至今年9月末，14家券商的净资本超过300亿元。国泰海通、中信证券、中国银河的净资本超过千亿元，分别为1867.37亿元、1541.50亿元和1159.55亿元。

　　这份成绩单，一半源于市场暖意带动相关业务业绩提升，另一半，则得益于会计准则变更等技术性因素。

　　从长期维度看，券商的核心叙事，已紧密缠绕于资本市场的扩容与金融改革的纵深之中。数据显示，2015年末，中国股民数量尚不足1亿，如今已超过2.4亿人；上市公司数量从2800余家增长至5400余家；公募基金产品数量也从2700只激增至超1.35万只，均为券商服务需求提供广阔空间。

　　与海外巨头相比，其差距亦反衬出巨大的追赶空间。我国2024年底共有150家证券公司，其中49家已在A股上市，但今年9月末总市值超过3000亿元的券商仅有3家，远不及摩根士丹利或高盛等国际巨头三成体量。

　　这些差距，既是压力，也是长期故事里未曾写完的篇章……

　　如此种种，都在告诉市场，即便券商板块的弹性弱化，但“飞轮”效应依旧存在，以一种更复杂、更稳健、更深刻的方式。

　　对于投资者而言，参与这个故事的方式也在进化。当个体的选择变得困难，指数化的工具提供了一种更冷静的方式——兼具洞察广度与成本效率的券商ETF（159842），或许是一种更高效的策略工具。

　　它覆盖了49只上市券商股，约六成仓位集中于东方财富、中信、国泰海通、华泰、广发等十大龙头券商，另外四成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特点，可以在个股轮动和板块拉升之间提供一套更高效的参与路径。

　　在工具理性占据主导的今天，便宜便是硬道理。公开资料显示，上述产品当前管理费率仅0.15%、托管费率为0.05%，处于“0.15%+0.05%”这一权益类ETF最低费率组合档位。对于旨在捕捉行业长期脉络的投资者而言，这也是复利叙事中不可忽略的变量。

　　这个正在被业绩、政策和全新估值逻辑重新定义的券商ETF（159842），或许值得你关注。