营收增长背后，产品单价全线下滑；净利润飙涨之时，应收账款逐年高企。广州慧谷新材料科技股份有限公司（下称“慧谷新材”）带着亮眼财报冲刺创业板，却难掩招股书中多个风险警示。
深圳证券交易所上市审核委员会定于2025年12月9日召开审议会议，审议慧谷新材的首发上市申请。这家功能性涂层材料企业的资本化进程，步入了关键的临门一脚阶段。招股书显示，2022年至2024年，公司营业收入从6.64亿元增至8.17亿元，扣非净利润更是从2683.66万元飙升至1.42亿元。
然而，表面光鲜的业绩背后，产品单价全线下滑、应收账款持续膨胀，以及一起造成2人死亡的安全事故，都为其上市之路蒙上了一层阴影。
知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕对此表示，这些亮眼业绩背后的隐患，就像一座外表华丽但地基不稳的大厦，随时可能引发连锁反应，风险不容小觑。从三方面分析：一是产品售价持续下滑是最明显的警报，这通常意味着市场竞争激烈，企业可能被迫“以价换量”来维持增长，但长此以往会严重侵蚀利润空间，甚至引发价格战，最终导致“增收不增利”的尴尬局面，同时，企业的毛利率和盈利能力也将受到严重挑战。
二是应收账款高企像一颗定时炸弹。它表明企业有大量资金被客户占用，现金流承压，不仅会增加坏账风险，还可能影响企业的正常运营和投资能力。如果有大量且长期的回款不及时，企业可能面临资金链断裂的风险，甚至需要通过举债来维持运营，从而进一步增加财务负担。
三是过往安全事故和家族治理色彩是更深层次的隐患。安全事故暴露出企业在生产管理、风险控制上的漏洞，可能引发法律纠纷、赔偿，甚至停产整顿，都将直接影响经营。而家族治理结构往往意味着决策权集中、缺乏制衡，容易导致管理混乱、关联交易不透明等问题，从而影响企业的规范运作和长期发展。
基本盘面
慧谷新材是一家专注于高分子材料领域，基于自主研发驱动的平台型功能性涂层材料企业。公司主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售。产品主要应用于家电、包装、新能源、电子等领域。
从财务数据看，公司近年来业绩呈现稳健增长态势。2022年至2024年，慧谷新材的营业收入分别为6.64亿元、7.17亿元和8.17亿元。
综合毛利率从29.56%稳步提升至40.68%。同期，公司扣除非经常性损益后的净利润增长显著，从2683.66万元增至1.42亿元。
最新财务数据显示，2025年1—9月，公司营业收入为7.24亿元，较上年同期增长21.52%，扣非净利润为1.58亿元，较上年同期增长53.09%。
增长隐忧
慧谷新材的盈利飙升背后，产品单价的全线下滑趋势尤为值得关注。根据招股书，除电子材料业务外，其他主要业务板块的产品价格在报告期内均出现下降。
公司对《华夏时报》记者解释称，是为响应产业链降本诉求、有效维护客户关系。在原材料价格下降的市场环境下，公司通过工艺改进、扩大生产规模等方式进一步降低生产成本。
具体数据显示，家电业务的销售单价从2022年的9.64元/KG下降至2024年的8.93元/KG。包装业务单价从23.71元/KG降至20.65元/KG，新能源业务单价则从24.11元/KG大幅下降至17.16元/KG。
这种降价策略虽然带动了销量增长——家电材料销量三年间增长37%，新能源材料销量更是暴增246%，但也带来潜在风险。慧谷新材在招股书中坦言，如果原材料价格回升或市场竞争加剧，产品价格存在继续下滑的风险，将对公司盈利能力造成负面影响。
与产品价格下滑相伴的，是慧谷新材日益膨胀的应收账款。报告期各期末，公司应收账款账面价值如滚雪球般增长：2022年为1.84亿元，2023年为2.38亿元，2024年则达到2.89亿元。
这些应收账款占资产总额比重也在不断攀升，从2022年的18.02%上升至2024年的22.93%。更令人关注的是，慧谷新材的应收票据及应收款项融资账面价值也保持高位，报告期各期末合计分别为2.03亿元、2.11亿元及2.04亿元，占资产总额比重分别为19.87%、18.47%及16.18%。
公司自身也承认，如果未能对应收账款、应收票据及应收款项融资实施严格管理，或客户信用状况发生恶化，则可能导致公司产生坏账损失、营运资金和现金流紧张，从而对公司正常生产经营和盈利水平构成不利影响。
股权与关联
慧谷新材的股权结构呈现出明显的家族控制特征。截至招股书签署日，公司无控股股东，实际控制人为唐靖。
唐靖通过直接和间接方式合计控制公司59.02%的表决权，并担任公司董事长兼总经理。
唐靖的妻子黄光燕作为一致行动人持股2.72%，担任董事、副总经理、合成事业部总经理；唐靖的侄女婿杨海朋持股0.17%，担任董事会秘书；唐靖的妻兄黄光明持股0.59%，任供应链总监。
这种“举贤不避亲”的治理结构，为关联交易铺设了条件。2024年，慧谷新材花费6500万元从实控人曾控制的广州恒辉材料有限公司处购入了不动产。
而广州恒辉当时的实际控制人，正是唐靖本人。交易完成后仅一个多月，唐靖便将广州恒辉股权全数转手给自然人邓仕刚。
招股书中还披露了一起重大的安全生产事故。慧谷新材曾吸收合并的全资子公司“广州慧谷工程材料有限公司”，其法定代表人、主要负责人同为实控人唐靖。
2019年9月16日，该公司位于广州增城区的C1仓库发生爆燃事故，造成2名员工当场死亡。广东省应急管理厅的事故通报直指该公司存在“主要负责人安全责任悬空”“风险管理意识淡薄”等四大严重问题。
具体包括：法人代表和总经理均由上级公司人员兼任，每周仅到厂2—3天，安全生产管理“假手于人”；以配方保密为由，仓管员和安全管理人员不清楚储存的化学品成分与危险特性；储存环节违章问题突出；应急处置措施不当。
2019年12月，慧谷工程收到广州市生态环境局增城区分局行政处罚，被责令停止违法行为并处以人民币4万元罚款。这家“惹祸”的子公司于2022年6月被吸收合并后注销。
募资计划
本次IPO，慧谷新材拟在深交所创业板上市，预计募集资金9亿元。
根据规划，募集资金将主要用于以下项目：清远慧谷新材料技术有限公司年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目，投入4.21亿元；清远慧谷新材料研发中心项目，投入2亿元；慧谷新材生产线技术改造项目，投入0.47亿元；补充流动资金，投入2.5亿元。
然而，募资补流的必要性受到质疑。截至2024年末，公司货币资金达2.75亿元。
财务费用从2022年的315.39万元、2023年的200.09万元，下降至2024年的-338.35万元。其中，2024年的利息支出为-10.41万元，利息收入为309.73万元。
与此同时，公司在报告期内实施了现金分红，近三年合计分红4764.79万元。
慧谷新材的IPO申请于2025年6月28日获得深交所受理。值得注意的是，在受理仅5天后，慧谷新材即被抽中为2025年第二批首发企业现场检查对象。
在监管趋严的背景下，这一插曲曾为公司的上市之路增添了不确定性。根据Wind数据，2022年至2024年间，55家被抽中现场检查的企业中有40家终止IPO，终止率达72.73%。
目前，慧谷新材已走到上市审议的关键节点。12月9日的上市委审议会议结果，将决定其能否最终拿到通往创业板的“入场券”。
在招股书中，公司也揭示了面临的多个风险，包括下游客户集中度较高——报告期内，公司对前五名客户的销售额占比逐年提高，从2022年的43.65%上升至2024年的46.53%。
产品单价全线下滑的代价，是三年间新能源材料销量暴增246%；而应收账款占资产总额比重突破22.93%的同时，公司账上却躺着2.75亿元货币资金。
当慧谷新材将目光投向资本市场时，那起造成2人死亡的事故，其子公司已在2022年6月被悄然吸收合并后注销。12月9日的审议会议，将检验这份招股书是否已为所有疑问准备好了答案。
