12月首个交易周，利率债突现陡峭上攻：10年国债收益率飙升3BP（基点）至1.85%附近，30年超长债收益率更是拉升超7BP。

　　实际上，今年四季度以来，债市经历了一段相当长的平缓期，突然而至的行情震荡，让市场有些措手不及。

　　部分业内人士认为，当前债市博弈进入“消息敏感期”。随着政治局会议与中央经济工作会议即将定调明年经济工作，市场能据此预测“十五五”时期的政策力度，围绕政策预期的博弈也就此拉开帷幕。

近期债市对各类利空消息表现敏感

　　进入12月以来，债市明显走弱。10年期国债到期收益率从1.82%附近上行至1.86%附近。30年期国债到期收益率从2.18%附近上行至2.27%附近。

　　12月4日，利率债收益率曲线日内多空博弈加剧，上午盘陡峭上行，尾盘有所回撤，部分券种日内震荡超4BP。截至收盘，10年期国债“25附息国债16”和30年期国债“25超长特别国债06”的到期收益率分别报1.850%、2.255%。

10年期国债“25附息国债16”近10日分时图

　　从业内观点来看，近期债市似乎对各类利空消息表现敏感，包括债基赎回费率改革传闻、中央经济工作会议货币政策定调传闻等。

　　国盛固收杨业伟团队分析认为，长债显著走弱能够找到诸多解释。首先，银行等配置型机构对长债的承接能力受到指标约束，另外，银行通过抛售长久期债券兑现浮盈也一定程度上会引发长债调整；其次，公募基金费率改革预期可能会阶段性带来公募赎回压力上升，在市场下跌行情中，净值回撤在年末可能会进一步加剧公募的被动赎回压力，导致公募、券商等交易型机构进一步减持长债；再次，保险等机构负债端增速近两个月有所放缓，且配置力量更多向股票倾斜。

　　华西固收刘郁团队认为，近日的债市交易聚焦央行买债、明年政策定调等。12月2日尾盘央行公布了11月国债净买入情况，规模为500亿元，结果基本符合市场提前定价的预期。另外，部分投资者倾向于下注次年目标或边际放缓，货币政策延续较强定力。

　　东吴固收首席分析师李勇在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，从去年底开始，基本面缓复苏和降息预期已经被计入，现阶段市场进入对于利空消息更为敏感的时期。前期“反内卷”政策令债券收益率经历了一次上行，10月的基金费率新规征求意见稿更成为悬在债市头顶的“达摩克利斯之剑”，相较于需要一定时间见效的“反内卷”政策，监管规定的影响更为直接，且市场预期在年内落地的可能性较大，临近年底，各机构或为规避波动而提前卖出。

债市跨年行情是否值得期待？

　　值得一提的是，临近岁末，政治局会议、中央经济工作会议均将于月内召开，这也引发投资者围绕政策预期展开博弈。

　　例如，华创固收周冠南团队表示，往年中央经济工作会议定调后，12月中下旬跨年行情通常会有所加速。本次重点关注“十五五”开局财政力度表述，以及消费、地产政策定调是否有增量。

　　中信固收分析认为，12月政府债融资压力明显缓解，且利率回调后对配置盘吸引力或有所增加，叠加年末时点部分机构可能存在“抢跑”行为，债市配置力量有望改善。“年末政治局会议和中央经济工作会议有望在‘反内卷’、扩内需等领域推出更多针对性政策部署，以护航‘十五五’经济工作实现开门红。”

　　李勇则告诉记者，债市是否会出现跨年配置行情可以从两个层面考虑：一是债券收益率历年12月的下行概率有多少；二是银行和保险作为配置型机构的代表，历年12月的增配规模如何。

　　从历史回溯的角度来看，2019年至2024年期间，12月的10年期国债收益率出现下行的概率是100%，但下行幅度有所不一。其中超过10BP的幅度，可视为值得参与的行情，而这大概率需要央行超预期的宽松态度来推动，例如2020年末永煤事件后的超额MLF（中期借贷便利）续作、2023年末降准预期的发酵、2024年末中央经济工作会议中“适度宽松”的货币政策定调，而今年暂未出现此类宽松政策信号。

　　其次，银行和保险在12月确实大多会出现增配情况。2019年至2024年期间，商业银行和保险机构的国债托管量出现上行的概率是83%。但需要注意的是，今年年初以来，商业银行已经大量增配国债，而10月的规模出现萎缩，需要关注是否有超前配置而挤压后续增配空间的可能性。

　　他总结道，不可简单地认为12月必定会出现配置力量上行推动的债券牛市，当前对债券市场维持箱体震荡的谨慎乐观态度。