“这是一次价值13.3亿美元的战略跃迁。”
“但也别忘了，从首付款到账到真正盈利，中间隔着十年研发和三次临床失败的风险。”
事件概述
2025年12月4日，科伦博泰（06990.HK）宣布与美国Crescent Biopharma达成全球战略合作，共同开发两款肿瘤治疗药物：科伦博泰的ITGB6靶向ADC药物SKB105（CR-003）和Crescent的PD-1xVEGF双抗CR-001（SKB118）。根据协议，Crescent获得SKB105在欧美及非大中华区的开发与商业化权益，而科伦博泰则取得CR-001在大中华区的独家权利，双方还将探索单药及联合疗法的临床潜力。
合作背后的账本与预期
此次合作包含8000万美元首付款及最高达12.5亿美元的后续里程碑付款，总金额可达13.3亿美元。资金将直接注入科伦博泰的研发体系，增强其现金流实力。SKB105作为ITGB6靶点的ADC药物，目前尚无同类产品上市，具备潜在“first-in-class”属性；CR-001则是PD-1与VEGF双特异性抗体，在肺癌、肝癌等适应症中展现协同机制优势。双方互换区域权益，形成“你出海、我引进”的对等合作模式，区别于传统单向授权，被视为中国创新药国际化进程中的新范式。
市场反应层面，类似交易此前曾推动百济神州、信达生物等企业在公告后股价短期上涨超15%。本次合作若顺利推进，有望提升科伦博泰在研管线估值，并带动市场对其母公司科伦药业的整体重估。
风险并未随签约消失
尽管交易结构亮眼，但核心风险仍集中在研发执行端。SKB105计划于2026年Q1启动实体瘤I/II期临床试验，距离关键性III期结果至少需4–5年时间。期间可能面临靶点安全性争议、疗效不及预期或竞品抢先上市等挑战。例如，同属整合素家族靶点的药物在过去十年中有多个因毒性问题终止开发。
此外，资本市场环境亦构成外部变量。若2026年后全球生物科技融资持续低迷，或美联储利率维持高位，可能导致二级市场对未盈利生物科技股重新定价，进而削弱此次合作带来的估值提振效应。
创新药出海+联合疗法：当前市场焦点题材
本次合作强化了“差异化靶点+全球化布局”这一投资主线。具备自主知识产权、能实现双向技术输出的企业正成为资本关注重点。以下为近期热度较高的相关个股：
欧林生物（688319）：疫苗赛道的长跑者
公司主营吸附破伤风疫苗，是国内首家实现该品种产业化生产的民营企业。2024年该产品贡献收入5.36亿元，占总营收的90.99%。全年营收达5.89亿元，同比增长18.7%；2025年上半年营收3.06亿元，同比增幅35.17%，归母净利润实现扭亏。在研管线聚焦高难度疫苗领域，重组金葡菌疫苗已完成6000例Ⅲ期临床入组，数据读出预计2026年完成，2027年有望量产；口服幽门螺杆菌疫苗已获澳大利亚Ⅰ期临床批准。2024年11月26日递交港交所H股上市申请，拟募资用于研发与产能建设。需注意的是，公司2024年经营活动现金流净额为-973万元，2025年上半年为-0.2亿元，且应收账款账龄超过一年的比例达53.2%，存在回款压力。
海王生物（000078）：流感季催生的连板行情
公司为综合性医药企业，业务覆盖药品生产、流通及器械配送，拥有氯酚黄敏片、吗啉胍片等感冒类制剂，并具备疫苗冷链运输资质。2025年11月28日至12月4日间，受冬季流感高发及子公司冷链概念被挖掘影响，股价连续收获7连板，最新价报4.81元。资金数据显示，12月4日主力净流出3.70亿元，高位筹码出现明显松动。公司已发布异动公告，提示股票涨幅偏离值累计超20%，属于异常波动，提醒投资者注意风险。
