深圳商报·读创客户端记者马强

　　12月3日及近日，高端国货美妆品牌——上海林清轩化妆品集团股份有限公司（前称为上海林清轩生物科技股份有限公司，以下简称“林清轩”）“首冲港股IPO夭折”的消息见诸媒体报道。但记者注意到，12月2日，港交所官网显示，林清轩上市申请状态显示为“申请版本（第一次呈交）”。

失效不意味着上市终止或暂停

　　有市场人士表示，“申请版本”指的就是上市申请的核心文件，即招股书。结合媒体此前报道的“申请状态失效”，林清轩这次的操作应该是在申请“失效”后，迅速采取行动重新递交新材料，并委任了整体协调人，重启上市程序。

　　此前于12月1日，港交所官网显示，林清轩的上市申请状态变更为“失效”，这一消息引发了市场关注。对此，林清轩回应称：“因审计报告有效期届满，公司出现上市申请资料‘失效’情况，这是港交所的正常流程机制，不意味着上市工作终止或暂停。公司将尽快更新招股书重新上传，目前已获得证监会备案通知书”。

　　按照港交所相关流程，企业递表后如在六个月内未完成上市聆讯或挂牌，相关申请将自动失效；其后约三个月内，发行人可通过更新财务数据及补充资料“续表”，延续本轮审核进程，否则将被视为放弃本次申请。

　　根据中国证监会11月28日发布《关于上海林清轩化妆品集团股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》，林清轩拟发行不超过1606.1万股境外上市普通股并在港交所上市，公司14名股东拟将所持合计92,127,177股境内未上市股份转为境外上市股份，并在港交所上市流通。

有望成港股“国货高端护肤第一股”

　　今年5月29日，林清轩首次向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市，中信证券、华泰国际担任联席保荐人。招股书显示，林清轩定位为“高端国货护肤品牌”。若成功上市，有望成为港股“国货高端护肤第一股”。

　　招股书称，林清轩为中国内地高端国货护肤品牌，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，并以公司旗舰品牌林清轩提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案而著称。根据灼识谘询的资料，自2012年展开山茶花护肤品研究以来，公司开创“以油养肤”理念，首创山茶花面部精华油。公司首款山茶花精华油于2014年问世，该款产品为公司的核心以油养肤产品线奠定基础。历经十余载耕耘，公司已于细胞级抗皱精华油方面积累了深厚的专业知识。按全渠道销售的总零售额计，公司的山茶花精华油自2014年以来，连续11年于所有面部精华油产品中位居全国榜首。

　　近年来，中国内地护肤品市场稳步增长，行业市场规模由2019年的3,329亿元增加至2024年的4,619亿元，复合年增长率为6.8%。尤其是高端细分市场大幅增长，由2019年的749亿元增加至2024年的1,144亿元。

　　根据灼识谘询的资料，于2024年，按零售额计，林清轩在中国内地所有高端国货护肤品牌中排名第一，占据1.4%的市场份额。其是唯一跻身中国内地前15大高端护肤品牌（包括国货及国际品牌）的国货品牌，整体排名第13位。

　　在整体护肤品市场中，抗皱及紧致产品已成为主要细分领域及增长动力，2024年占中国内地护肤品总市场的25.9%，2019年至2024年的复合年增长率为15.0%。根据同一资料来源，在中国内地高端抗皱紧致类护肤品细分市场，按2024年抗皱紧致类护肤品零售额计，林清轩于所有国货品牌中名列第一，且跻身前10大品牌（包括国货及国际品牌）之列，是当中唯一的国货品牌。

　　财务数据方面，招股书显示，营收方面，2022年~2024年公司营收分别为6.91亿元、8.05亿元、12.10亿元；溢利方面，2022年公司亏损593万元；2023年公司盈利8452万元，成功扭亏；2024年，公司盈利更是大增至1.87亿元。2025年上半年，公司业绩延续增势，营收10.52亿元，溢利1.82亿元，已接近去年全年水平。

毛利率82%远超同行，被指重营销轻研发

　　招股书显示，凭借定位高端，林清轩产品整体价格相对较高，总体毛利率呈稳增态势，2025年上半年毛利率更是高达82.4%，超过大部分同行。

　　但在高毛利率背后，是公司高企的营销投入。媒体报道显示，2022年~2024年，林清轩累计研发成本仅7000多万元，而营销费用总计达7.6亿元。2022年~2024年，林清轩研发投入占比分别为3.04%、2.5%、2.5%，远低于国际美妆巨头常见的5% - 10%的研发投入占比区间。

　　截图来源：林清轩招股书

　　以2024年为例，林清轩营销推广费用为3.65亿元，同期研发投入为3040万元，营销支出约为研发投入的12倍。

　　股权结构方面，上市前，公司创始人孙来春直接及通过三家境内持股平台合计控制79.27%股份，为公司控股股东兼实控人。据媒体报道，“林清轩”本是孙来春高中时期参加文学社时使用的笔名，孙来春创业时，便将这个颇具文艺气息的笔名注册为品牌名。

招股书提示市场竞争等风险

　　在招股书中，林清轩以数十页文字提示风险，其中包括以下两点：

　　▲行业竞争风险

　　公司营运所在市场竞争激烈、瞬息万变。公司营运所在的中国内地高端护肤品行业相对集中，根据灼识谘询的资料，前15大品牌占据了66.1%的市场份额。根据同一资料来源，于2024年，按零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，也是中国前15大高端护肤品牌（包括国货及国际品牌）中唯一的国货品牌。

　　公司能否有效竞争取决于多项因素，包括品牌声誉、产品创新及功效、具竞争力的价格、质量、生产效率以及强大的销售及营销策略。公司部分竞争对手可能拥有更优越的财务、技术及营销资源、更高的品牌知名度、更长的经营历史及更庞大的客户群。公司亦可能面临来自现有竞争对手或新准入者在定价方面的竞争，这可能导致价格下跌或利润率降低，从而对公司的盈利能力造成不利影响。倘公司无法有效竞争，公司的市场份额可能会下降，公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。

　　▲存货风险

　　截至2022年、2023年、2024年12月31日及2025年6月30日，公司的存货分别为人民币70.5百万元、人民币55.1百万元、人民币141.2百万元及人民币245.7百万元。于2022年、2023年及2024年以及截至2025年6月30日止六个月，存货周转天数分别为150天、156天、173天及189天。需求预测不准确可能导致存货积压或缺货，上述两种情况均可能导致成本增加及销售流失。公司可能难以准确预测需求及确定产品或原材料的适当库存水平，这可能会导致产生库存大幅跌价或成本增加。倘未能有效管理存货或与第三方制造商及供应商磋商有利的信贷条款，可能增加公司面临存货过时、存货价值下跌的风险。

合规及消费者体验仍可提升

　　值得注意的是，媒体报道显示，林清轩曾因虚假宣传问题遭受处罚，并在黑猫投诉平台上也有不少投诉，显示出公司在合规和提升消费者体验方面仍有提升空间。

　　媒体报道显示，今年2月，某化妆品销售有限公司在北京经营的一家“林清轩山茶花护肤”门店被北京市朝阳区市场监管局罚款2.12万元，原因是该门店宣称“林清轩山茶花抗老修护专家”与实际备案功效不符。2月26日，林清轩创始人孙来春在微博称，公司有明确的药监局审批的功效“抗皱、修护、紧致”等等，但在门店写成“抗老”是不符合法规的，要整改。

　　今年8月份，在证监会网站发布的境外发行上市备案补充材料要求（2025年8月1日—2025年8月7日）中，林清轩被证监会要求说明：(1）发行人及下属公司欠缴社会保险及住房公积金的具体情况；（2）发行人及下属公司因虚假宣传受行政处罚后的整改情况；（3）上述事项是否构成重大违法违规，是否对本次发行上市产生重大影响。

　　而在黑猫投诉平台上，最新数据显示，关于林清轩的投诉有370条，主要涉及过敏、退货退款难等问题。

　　审读：乔会清