债市要闻

　　【潘功胜人民日报撰文：构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系】

　　中国人民银行行长潘功胜在人民日报发表署名文章《构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》称，构建科学稳健的货币政策体系旨在不断完善货币政策的体制机制安排，动态实现币值稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡的优化组合，从源头上促进金融稳定。

　　（一）准确把握科学稳健的内涵和要求。要把握好货币政策的力度、时机和节奏，更加注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币条件与支持经济潜在增长和物价基本稳定的要求相匹配，提升金融支持经济结构调整和高质量发展的适配性和精准性。重点需要处理好三方面关系。一是短期与长期的关系。根据经济金融运行需要，综合运用各种货币政策工具，加强逆周期调节，有力有效平滑经济波动。同时，关注跨周期平衡，避免政策大放大收，防止政策过度导致效果衰减和长期副作用，更好支持重点领域和薄弱环节，在中长期促进经济转型和可持续增长。二是稳增长与防风险的关系。随着经济结构转型和信贷结构变化，实体经济需要的货币信贷增长也在发生变化。对于支撑经济增长来说，提升存量资金使用效率、优化资金投向与新增贷款同等重要。要统筹兼顾金融支持实体经济增长和保持金融机构自身健康性的关系，提高资金配置效率，促进信贷可持续性和金融稳定，在推动经济高质量发展中化解金融风险。三是内部与外部的关系。我国货币政策调控主要考虑国内经济金融形势的需要，同时兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。经过多年持续努力，人民币汇率弹性逐步增强，我国外汇市场参与者更加成熟，我们应对外汇市场波动的经验更加丰富，有条件有能力兼顾平衡好内外部关系。

　　（二）构建科学稳健货币政策体系的主要任务。习近平总书记指出，要健全中国特色现代货币政策框架，完善基础货币投放和货币供应调控机制，发挥好货币信贷政策工具的总量和结构功能。构建科学稳健的货币政策体系需要从以下方面多维度推进。

　　一是优化基础货币投放机制和货币政策中间变量，保持金融总量合理增长。逐步构建短中长期搭配、有中国特色的基础货币投放机制，保持银行体系流动性充裕，充分满足实体经济有效融资需求。不断优化货币政策中间变量，淡化对数量目标的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更多发挥利率调控的作用创造条件。

　　二是健全市场化的利率形成、调控和传导机制。利率是重要的资金要素价格，需要按照经济规律和宏观治理的需要，引导和调控好利率水平。不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度，进一步畅通由央行政策利率向市场基准利率，再到各种金融市场利率的传导。完善贷款利率定价基准，提高贷款市场报价利率的报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。

　　三是完善结构性货币政策工具体系。针对经济运行中存在的一些结构性矛盾，坚持聚焦重点、合理适度、有进有退的原则，科学有效使用结构性货币政策工具，以市场化方式引导金融机构优化融资结构，做好金融“五篇大文章”，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。

　　四是不断完善人民币汇率形成机制。我国是大型开放经济体，要坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，发挥好汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，为自主、有效实施货币政策创造有利条件。同时，坚持底线思维，强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。

　　五是持续畅通货币政策传导机制。货币政策的传导和效果，与金融机构和经营主体的行为密切相关，也与政策协调配合紧密关联。要加强货币政策执行情况的评估，引导金融机构提高货币政策特别是利率政策的传导效能，持续整治金融业“内卷式”竞争、资金空转。进一步加强货币政策和财政、产业等政策在需求管理、结构调整方面的协调配合。提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策宣传和市场沟通机制，以专业、务实的立场，做好政策沟通和预期引导。

　　【财政部将于12月在香港发行70亿元人民币国债】

　　根据有关工作安排，财政部将于12月10日在香港特别行政区发行2025年第六期人民币国债，发行规模为70亿元，具体发行安排将在香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）公布。

　　【逼近前高，30年国债活跃券收益率昨日上行3.1bp】

　　12月3日，债市延续近期的分化表现，超长端利率加速上行，30年国债全天上行超3bp，逼近该券上市以来高点；10Y以内利率债呈现偏弱震荡，调整幅度多在1bp以内。盘初各期限均呈下行，既有买债量利空落地、超跌修复的因素，也有空头获利平仓的影响。午前起超长端持续回调，期间虽有消息流传，但总体可信度不高、或仅为配合空头行情制造的理由。近期超长债持续走弱，三十债较上周五点位已上行5.4bp，30Y-10Y利差走阔4.55bp。

　　解读：有专家表示，昨日30年国债收益率调整幅度较为剧烈，活跃券单日上行3.1bp至2.24%，成为市场热议话题。这一现象并未昨日偶发，今年以来国债30年-10年利差持续反弹，从年初的10-15bp扩张至近期的35-45bp，背后的主要的逻辑可能也与买盘结构相关。2020-2024年期间，保险买债占比连续提升、基金久期系统性上台阶所带来的持续买入力量，是国债30年与10年利差持续下压关键推力之一。然而，当前保险对于超长地方债的配置诉求更强，且可能阶段性调降债券配置规模，基金则面临源源不断的赎回压力，无法逆市追加久期，30年国债的配置盘正在减弱。7月以来券商自营反而成为了30年国债最主要的参与机构，而其天然快进快出操作，往往容易放大超长端的波动。

　　【债基遭遇“逆风”，部分产品净值近一周下滑7.5%跌至两年前】

　　财联社查询Wind数据，7500多只债券型基金中（包括纯债基和混合债基，份额分开计），有约4500只11月至今回报为负。在近期回报落后的债基中，华宸未来稳健添利A/C的表现引人注意，该基金11月以来净值下跌幅度达7.7%，且跌幅基本在近一周内达成。数据显示，该基金11月27日、11月28日、12月1日、12月2日净值分别下跌1.77%、3.56%、1.48%、0.80%，近一周累计跌幅近7.5%。尤其是11月28日单日跌幅超过3.5%，对于债券基金而言十分罕见。值得注意的是，11月27日、28日万科的债券均发生大跌，且波及其他地产债。虽是混合债基，但华宸未来稳健添利的持仓以债券资产为主。季报显示，截至三季度末，其前五大重仓券均为中短期国债，其所持国债、中票、短融、企业债、金融债券占基金净资产的比重分别为37.73%、29.72%、21.49%、13.75%、12.60%。三季度末，华宸未来稳健添利的规模为1.89亿元。基金业内人士分析，国债利率短期的波动不可能造成债基净值如此巨大的回撤，不排除其持仓的信用债发生“踩雷”的可能，具体公开信息可能要到四季报才能披露。

　　【2025年11月中资离岸债发行规模359亿美元创年内新高】

　　据久期财经，11月中资离岸债总发行规模折合约359亿美元(其中增发规模约8亿美元)，创近十二个月新高。具体而言，主权债折合约150亿美元，政府债约25亿美元，金融债91亿美元，产业债约43亿美元，城投债约25亿美元，地产债约25亿美元(统计口径：按起息日计算;剔除可转债、可换股债和存单)。

　　【险企发债短期可“解压” 长期更需自主“造血”】

　　据不完全统计，截至12月3日，今年已经有约20家保险公司发行资本补充债或永续债，合计发债规模超过700亿元，发债机构数量超过去年同期。与往年不同的是，今年永续债成为保险公司发债的“主角”，永续债发行机构数量占比过半，发行规模占比超七成。究其原因，永续债能够直接用于补充保险公司核心二级资本、增强核心偿付能力，并且永续债在满足一定条件下可以不计入负债而计入所有者权益，是保险公司稳定补充核心资本、优化资本结构、满足战略发展需要的重要工具。近年来，随着市场利率持续下行，保险公司偿付能力充足率普遍出现下降，这是保险公司发债的主要动因。

　　【转向“震荡市思维”债基基金经理策略生变】

　　近期，债市呈现震荡格局。在缺乏明显交易主线的背景下，市场人气不足，行情跟随消息面出现波动。上周，受地产信用风险事件以及市场传闻冲击，短期市场担忧情绪被放大。“过去一段时间，大家习惯了在债市获取稳健收益，但最近市场脾气变了。”部分债券基金经理对记者表示。在他们看来，震荡并非短期现象，而是债市收益率中枢进入较低水平后的常态，这对从业人员提出了更高要求，机构投资者需要从单边市向震荡市思维转变。

　　【吉林银行高层震荡两位掌门人接连被带走】

　　据财新，2025年11月24日，中央纪委国家监委网站公告，吉林省财政厅党组书记、厅长陈宇龙涉嫌严重违纪违法，主动向组织交代问题，目前正接受吉林省纪委监委纪律审查和监察调查。此外，据多位东北地区业内人士对记者透露，吉林银行现任董事长秦季章被有关部门带走，据称已通知是被留置，不过截至记者发稿前，尚未见官方发布相关通告。

　　【大悦城向武汉蔡甸区资建局索赔超10亿昔日战略合作项目陷僵局】、

　　12月3日，大悦城发布公告，其控股子公司武汉地悦房地产开发有限公司因行政协议纠纷，正式起诉武汉市蔡甸区自然资源和城乡建设局，并于近日收到湖北省武汉市蔡甸区人民法院出具的受理通知书等相关法律文件。公告显示，这起纠纷的核心，是双方于2019年12月31日签订的《国有建设用地使用权出让合同》。根据合同约定，武汉地悦受让位于蔡甸区蔡甸大街与西环路交汇处以西的地块，宗地编号为P(2019)130号。签订地块出让合同后，武汉地悦已按合同约定支付了全部土地出让金及税费。大悦城在诉讼中明确提出，蔡甸区资建局作为出让人，未按合同约定履行向武汉地悦交付符合法律规定的项目地块之义务，项目地块持续被压占，公司多次催告、沟通未果，为维护合法权益才提起诉讼。根据大悦城的诉讼请求，公司要求解除土地出让合同，同时收回压占地块土地出让价款、获赔逾期交付违约金及相应损失超10亿元，包括蔡甸区资建局返还土地出让金约3.61亿元、赔偿损失约7.13亿元、赔偿已缴纳税金约1464万元、赔偿已缴纳配套费约738万元等。

　　【万达首次赎回一座万达广场，此前已抛售40多座】

　　天眼查工商信息显示，12月2日，烟台芝罘万达广场有限公司发生工商变更，新华保险旗下坤华（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）、坤元辰兴（厦门）投资管理咨询有限公司退出股东行列，新增万达商管旗下上海万达锐驰企业管理有限公司为全资控股股东，同时多位高管发生变更。此举意味着，在抛售40多座万达广场之后，万达集团首次赎回一座万达广场。

　　【浙江：推进“超长期特别国债+超长期特别贷款”组合，更大力度支持“两重”项目】

　　12月3日，浙江《推动经济高质量发展若干政策（2026年版）（征求意见稿）》公开征求意见。其中提到，迭代完善“项目+财力+风险”机制，自上而下、双向打通抓好重大项目谋划。探索编制全口径政府投资计划，深化政府债务长效管理机制。全面摸清存量国有“资金资产资源”底数，合规加大存量资产盘活力度。推进“超长期特别国债+超长期特别贷款”组合，更大力度支持“两重”项目。推动政策性开发性银行中长期项目贷款不低于1500亿元。

　　【吉林省拟发行43亿元“特殊”再融资债券】

　　吉林省财政厅公告，计划发行2025年第十四批吉林省政府债券，其中再融资一般债券（八期）、再融资专项债券（十期）募资用于偿还存量债务，计划发行规模分别为32亿元、11亿元，期限分别为10年、30年，招标时间为12月10日16：00-16：40。

　　【英国和日本领衔全球政府举债新风向：倚重短债融资、压减长债发行】

　　英国和日本正在响应投资者需求，举借更多短债。这一策略转变虽能降低政府当期利息支出，却使其在债务展期时面临可能代价不菲的利率波动风险。英国将今年长期债券发行量大幅削减至历史新低，并正在考虑扩大超短期票据市场。日本在长期债券遭遇抛售后，也在顺应市场呼声，大幅增加短期债务发行。

　　公开市场：

　　公开市场方面，央行公告称，12月3日以固定利率、数量招标方式开展了793亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量793亿元，中标量793亿元。Wind数据显示，当日2133亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1340亿元。

　　信用债事件

　　■融侨集团：子公司福建融装逾期未偿还债务本息合计3714.267万元；

　　■秦汉新城：本金17.44亿元委托贷款逾期，已就展期事宜达成一致；

　　■金轮天地控股：拟将债务重组计划截止日期延长至明年6月30日；

　　■正荣地产控股：公司及合并范围内子公司新增重大终本案件，未履行金额达5.37亿元■

　　■友阿股份：“20湘友谊阿波罗ZR001”再次调整兑付时间，剩余本金4.59亿元将于12月26日兑付；

　　■“19宝龙MTN002”、“20宝龙MTN001”持有人会议：将审议发行人承诺尽快制定偿付及处置方案等议案；

　　■庐江城投：拟现金要约收购面值5亿元“24庐江城投MTN003”；

　　■“23通商租赁MTN002”：拟于12月4日召开持有人会议，审议提前兑付议案；

　　■23九联投资MTN001：审议调整发行条款的会议未生效、议案未生效；

　　■资阳发展投资：拟将“22资阳发展MTN001”票息下调550BP至1.00%；

　　■长春轨道交通：取消发行“25长春轨交MTN004B”。

　　市场动态：

　　【货币市场|货币市场利率多数下行】

　　周三，货币市场利率多数下行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行0.19BP报1.2992%，7天期下行0.01BP报1.4409%，14天期下行0.52BP报1.4642%，1月期上行3.81BP报1.6381%，创今年9月以来新高。

　　Shibor短端品种多数下行。隔夜品种下行0.1BP报1.301%，创2023年8月以来新低；7天期下行0.8BP报1.426%；14天期持平报1.465%；1个月期上行0.1BP报1.52%。

　　银行间回购定盘利率多数持平。FR001跌0.62个基点报1.38%；FR007持平报1.49%；FR014持平报1.51%。

　　银银间回购定盘利率多数持平。FDR001持平报1.31%；FDR007持平报1.45%；FDR014涨1.33个基点报1.47%。

　　【利率债|长债利率高开低走，30年期国债利率收盘上破2.2%】

　　周三，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.26%报113.610元，10年期主力合约涨0.06%报108.040元，5年期主力合约涨0.07%报105.850元，2年期主力合约涨0.03%报102.420元。

　　银行间主要利率债收益率全线上行，截至下午16:30分，10年期国债活跃券250016收益率持平报1.836%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.7bp至1.915%，30年期国债活跃券2500006收益率上行2.25bp至2.2275%。

　　业内人士指出，在隔夜和7天资金价格均表现下行，债市行情主要受短期情绪波动影响，叠加政策利率调降和费率新规迟迟没有落地，后续走势表现预计仍以震荡为主。

　　【信用债|信用债收益率多数上行，全天总成交金额1183亿元】

　　周三，信用债收益率多数上行，信用利差多数收窄，全天总成交金额1183亿元，万科债多数下跌，“22万科MTN005”跌超27%，“23万科MTN001”跌超12%；中航产融债券普遍下跌，“24产融06”跌超8%，“24产融05”跌超5%。AAA级中短期票据中，1年期收益率下行0.09个基点报1.7219%，AA级中短期票据中，1年期收益率下行0.09个基点报1.8019%；AAA级城投债中，1年期收益率下行0.15个基点报1.714%，AA级城投债中，1年期收益率上行0.05个基点报1.7869%。

　　涨幅超2%的信用债共2只，其中“23万科01”、“24国机K2”、“25豫园03”涨幅居前，分别涨12.32%、2.04%、1.9%，分别成交1364.62万元、0.4万元、509.5万元。

　　跌幅超2%的信用债共11只，“22万科MTN005”、“23万科MTN001”、“23万科MTN002”跌幅居前，分别跌27.43%、12.62%、10.88%，分别成交611.94万元、2915.1万元、824.08万元。

　　高收益债：共138只收益率高于5%的信用债有成交，其中“22万科MTN005”、“23万科MTN001”、“23万科MTN002”收益率居前，分别为5947.87%、1241.09%、1070.86%，分别成交611.94万元、2915.1万元、824.08万元。

　　【欧债市场|欧债收益率多数下行，英国10年期国债收益率跌2.2个基点报4.446%】

　　周三，欧债收益率多数下行，英国10年期国债收益率跌2.2个基点报4.446%，法国10年期国债收益率涨0.1个基点报3.490%，德国10年期国债收益率跌0.2个基点报2.745%，意大利10年期国债收益率跌1.8个基点报3.444%，西班牙10年期国债收益率跌0.4个基点报3.217%。

　　【美债市场|美债收益率集体下行，2年期美债收益率跌2.25个基点报3.486%】

　　周三，美债收益率集体下行，2年期美债收益率跌2.25个基点报3.486%，3年期美债收益率跌1.97个基点报3.502%，5年期美债收益率跌2.94个基点报3.628%，10年期美债收益率跌2.51个基点报4.063%，30年期美债收益率跌1.59个基点报4.730%。