国信证券王学恒团队在近日发布的港股投资策略报告，11月港股市场呈现小幅调整但板块分化明显的特征，并为2026年创造了较好的布局空间。

　　具体来看，港股11月小幅调整了0.2%，但板块之间分化明显。其中恒生指数下跌0.2%，但恒生科技指数下跌了5.2%。

　　造成这种分化主要是红利风格表现较好，如银行、高股息。恒生消费与恒生创新药、香港本地股也有一定幅度的上涨；互联网、汽车、恒生科技、港股通新经济跌幅居前。

　　行业指数方面，农林牧渔、石油石化、基础化工、纺织服装涨幅超过了5%，家电、地产、银行、轻工(造纸)、交运、综合、通信、消费者服务、电力、钢铁、非银也有色也出现了正收益。跌幅最大的是综合、电力设备、商贸零售、电子、计算机、汽车。

　　港股的回踩为2026年的上涨释放出空间

　　恒指业绩上修，恒生科技平稳

　　11月恒生指数业绩上修，主要是源自有色、金融、高股息等一些板块的业绩上修。恒生科技指数业绩经历了下修后，目前逐步企稳。

　　11月南向资金流入1172亿元。今年南向资金与往年有明显的不同，在港股下跌时依然逆向加仓，这体现了中资流动性的宽裕和加仓港股的意愿很强。

　　风险溢价略有回升

　　在美债ERP框架下，国信证券倾向于以4.0%作为风险溢价的目标，不再继续拔估值。主要是考虑到今年估值的上行可能已经一定程度上反映了经济基本面改善的预期。

　　但可以讨论的是，如果2026年美国持续降息，美债利率有进一步下行的空间：如10年期美债利率下行至3.5%的话，港股目标价可以进一步上修到32000点。

　　故而，在3.5-4.0%的美债利率基础上，给予港股2026年的目标区间为30000-32000点。

　　恒生科技与恒生互联网显示出较好的性价比

　　今年以来，恒生指数上涨约30%，其中PE贡献29.6%，EPS贡献0.2%，预计26年净利润增速为7.4%；

　　恒生科技上涨26.3%，其中PE贡献13.2%，EPS贡献13.1%，预计26年净利润增速为22.6%，前瞻PE仅为19.1倍，略低于今年年初水平。

　　当下，市场的关切点是外卖战趋缓但未结束，以及年末部分资金追求稳健而转向红利。但站在布局明年的角度，有不少乐观的理由，包括：

　　美联储持续降息将带来流动性的逐步宽松；

　　AI的进步值得期待，26年有望更加广泛的AI应用推出；

　　汽车、半导体明年依然有较好的利润增长；

　　外卖战有望在26年的某个时间趋缓；

　　十五五规划落地带来的积极影响。

　　因此，国信证券认为恒生科技与恒生互联网的性价比已经初步体现。

　　2026年港股投资策略建议

　　国信证券看好2026年港股市场，主要基于美元走弱、降息周期开启和国内"反内卷"政策深化等因素，重点推荐五大方向：

　　AI方向：作为2026年核心主线，关注硬件国产化加速、AI应用落地及利用AI提升生产效率的相关企业。

　　原材料与工业：受益于"反内卷"政策深化，上游金属和中上游工业企业将持续改善；美元走弱也将利好商品价格。

　　红利方向：作为年底稳定器和年初"开门红"载体，预计12月-1月将持续超额收益。

　　创新药：业绩表现平稳，后续新BD项目释放将带来进一步上涨空间。

　　新消费领域：如潮玩等细分领域估值已跌至2026年15倍左右，具备中期布局价值。