10月下旬开始，美国成品油裂解价差走强，调油需求带动亚美芳烃套利窗口打开，驱动PXN走强，对PTA形成成本支撑。随着PTA价格反弹，其加工费有所修复，但仍处在低估值状态。
PTA期货在2025年10月21日触及年内次低点，随后震荡反弹至11月上旬，接着开启震荡盘整行情。周一，PTA期货增仓大涨突破近期区间高点，收盘价录得3个月以来新高。
驱动本轮PTA期货反弹的主要因素在于，一方面，原料PX价格持续反弹，而PX主要受到韩国石化去产能及美国芳烃调油需求升温影响；另一方面， PTA自身供需面改善，PTA装置开工率连续4周下滑，聚酯开工率维持高位。那么， PTA行情将如何演绎？笔者对其基本面情况进行梳理，探究后期市场可能的运行方向。
产能扩张步入尾声
自2020年以来，国内PTA产能再次快速扩张。除了2022年和2024年产能增速维持个位数，其余年份增速均超10%。2025年PTA新增产能870万吨，增速达10.1%，主要包括6月投产的虹港石化250万吨、7月投产的三房巷320万吨，以及10月投产的虹港石化4#300万吨。从目前的公开信息看，2026年国内暂无新增产能计划，产能扩张将步入尾声。
从具体供应看，2025年1—11月PTA产量6661万吨，同比增加2.86%。PTA装置开工率11月以来明显下滑，截至上周，开工率为71.92%，环比降低2.37个百分点，同比降低12.26个百分点，处在近年来同期低位。在下半年加工费持续低迷的背景下，部分装置降负荷停车，如宁波逸盛220万吨、四川能投100万吨等。总体来看，随着价格反弹，尽管PTA加工费有所修复，但仍处在偏低水平，企业开工积极性并不高。从“反内卷”对PTA供给侧的影响看，10月底工信部联合石化联合会、化纤协会及6家主要PTA生产企业召开产业发展座谈会，旨在防范化解PTA行业内卷式竞争，促进产业平稳运行。会议要求企业提交产能、产量、效益等数据及“反内卷”措施建议，为后续政策制定提供依据。从目前看，暂未有明显影响，中长期需要关注一些老旧高成本产能的出清情况。
进出口方面，1—10月PTA累计进口1.89万吨，累计出口309.64万吨，出口下滑17%，但由于出口量在表需中仅占比5%左右，影响可控。随着印度取消部分化工品的BIS认证，预计PTA出口量将有所反弹。
下游需求仍有亮点
PTA下游需求主要在聚酯领域。1—11月国内聚酯产量7263万吨，同比增加9.07%，远高于PTA产量增速。分产品线看，聚酯长丝累计产量3532万吨，同比增加4.37%。聚酯短纤累计产量756万吨，同比增加6.63%。瓶片累计产量1572万吨，同比增加10.47%。可以看出，瓶片贡献了聚酯领域最大的增量。总体来看，聚酯产量的高速增长，一方面，聚酯新增产能继续扩张，预计年底聚酯有效产能可达9000万吨左右。另一方面，聚酯装置维持高开工率。今年以来，聚酯开工率多数时间维持在87%~91%，没有明显的低位阶段，处在近年同期中上水平，显示出较强的需求韧性。展望2026年，预计聚酯仍有300多万吨新增产能，与PTA产能扩张步入尾声形成一定程度的供需错配。
从终端纺织看，开工率总体维持在近年中性水平。截至上周，江浙地区纺织企业开机率为66.93%，同比高0.14个百分点。春节在明年2月中旬，下游织造行业距离放假还有较长的时间。另外，聚酯及成品出口在印度取消BIS认证及中美贸易摩擦缓和的背景下，有望出现恢复性增长。
库存低位去化
从库存端看，PTA行业总库存自年初以来震荡下行。截至11月末，PTA行业库存总量为314.27万吨，环比降低3.81%，同比降低30.57%。PTA多套装置按计划检修叠加出口改善收紧现货流动性，聚酯刚需有支撑，带动库存下行。分产业链看，上游工厂库存可用天数3.78天，环比降低0.25天，同比微增0.09天，处在近年同期低位。下游聚酯工厂PTA原料库存虽较前期有所回升，但同比仍低1.05天。聚酯成品库存方面，长丝库存偏低，短纤、瓶片库存处于近年中性水平，但远低于去年同期。总体来看，库存的低位去化为补库提供动力。
2025年对二甲苯没有新增产能，原计划2025年年底投产的山东裕龙岛300万吨PX装置预计推迟至2026年，在炼油产能触及红线的背景下，PX投产周期亦进入尾声。今年PX装置开工率处在相对高位，1—11月产量累计3488.9万吨，同比增加0.4%，低于PTA增速。PX港口库存较前期低位有所累积，但压力不大。今年10月下旬开始，美国成品油裂解价差走强，调油需求带动亚美芳烃套利窗口打开，驱动PXN走强，对PTA形成成本支撑。随着PTA价格反弹，其加工费有所修复，但仍处在低估值状态。
PTA期货短线突破近期震荡区间，日K线收于主要均线上方，周线级别60周均线压力等待突破，说明短线已逐步走强，中长线尚有压力，主力合约关注上方4950~5000元／吨压力。
综上所述，PTA今年新增产能仍较大，但在低加工费背景下，开工率偏低，产量增幅不及产能增幅。聚酯新增产能提供需求韧性，2026年PTA供需有望形成错配。目前PTA产业链库存低位为价格提供支撑，PX供需面相对健康，但要留意原油在供需偏过剩下对PX的偏空驱动。操作方面，建议在技术面企稳背景下，中长线逢低布局远月多单。（作者单位：华联期货）
