迈向不确定性时代，中国资产备受青睐。

　　联博基金副总经理兼投资总监朱良近日在接受21世纪经济报道记者专访时表示，在当前低利率与高不确定性的全球背景下，中国资产已成为国际资金进行风险分散、寻求增长新动能的重要选择之一。全球主要投资机构提升中国仓位，标志着国际资本对中国资产的认知正在发生深刻转变，逐渐转向长期的“结构性配置”。

　　中国资产价值重估方兴未艾。在朱良看来，资金需要寻找新的配置方向。在政策提振信心和资本市场制度不断完善的双重助力下，A股市场自然成为投资者的重要选择，“存款搬家”现象也印证了A股市场正成为资金关注的重要领域。

　　今年11月，联博基金在中国市场推出了首只运用指数增强型策略的权益类基金——联博中证500指数增强型证券投资基金。对此，朱良分析称，中证500指数凭借其与新质生产力相匹配的行业结构、充满活力的民营经济成分、坚实的制造业基础以及合理的估值水平，展现出较强的配置价值。

　　对于未来中国市场的机遇，朱良青睐那些能够将技术优势转化为长期盈利能力和现金流创造力的硬科技企业，受益于“反内卷”政策的行业、高股息权益资产、新消费企业也值得密切关注。

　　全球主要投资机构缘何提升中国仓位？

　　《21世纪》：近期数据显示，全球前40大投资机构的中国股票持仓仓位已升至两年多来的最高水平。你如何看待这一现象？你认为驱动外资增配A股的核心逻辑是什么？

　　朱良：一直以来，联博并不过多关注短期点位波动，更重视上市公司基本面的改善和治理结构的提升，这些才是支撑A股市场长期健康发展的坚实基础。投资者信心的显著改善、“9·24”系列政策的出台等因素为市场上涨提供了新动能。在资本市场基础性制度改革持续推进中，上市公司治理水平得到不同程度的提升，从根本上增强了市场的长期投资价值和股东回报吸引力。此外，从全球资产配置的宏观视角看，在当前低利率与高不确定性的全球背景下，中国资产已成为国际资金进行风险分散、寻求增长新动能的重要选择之一。因此，我们认为全球主要投资机构提升中国仓位标志着国际资本对中国资产的认知正在发生深刻转变，逐渐转向长期的“结构性配置”。

　　《21世纪》：从过往数据看，外资在A股青睐经营良好的红利股与代表新兴产业发展方向的成长股。在你看来，外资在这两类资产上的配置逻辑有何不同？近期是否有新的侧重点或变化趋势？

　　朱良：“红利+高质量科技”的哑铃配置或仍是更优选择。在利率整体走低，且趋势可能维持的背景下，我们将关注长久期资产的投资价值。一方面，高派息企业提供了某种债券的风格特征。另一方面，AI+应用仍有望从长期推动中国生产效率的整体提升，或可作为进攻端更具优势的选择。当然，我们主要关注那些财务质量较高、盈利增长相对稳定的科技企业。

　　中证500指数展现较强配置价值

　　《21世纪》：联博中证500指数增强定位可持续Alpha来源。在你看来，在中证500这个竞争较为激烈的领域中，哪些Alpha来源更具持续性和独特性？如何挖掘并验证这些可持续Alpha来源？

　　朱良：首先，产品的绝对收益中，β部分占比较大——这也是我们选择中证500作为基准的原因之一。而在Alpha层面，我们并不依赖市值或β暴露来获取收益，因为这两类因子本身也蕴含较大风险。我们的Alpha主要来自非市值、非β的风格因子，例如包含具备传统经济学含义的估值、质量等因子，以及通过机器学习发掘的多维度量价因子，我们认为这类收益来源是更可持续、也更可解释的。同时，我们在选股上极为分散，以此避免过度依赖个别标的，不试图预测每一波行情，而是通过均衡、分散的Alpha来源，力争实现更稳健的表现。

　　具体而言，在构建机器学习模型的过程中，我们始终将逻辑性作为首要考量。尽管机器学习常被视作“黑箱”，但当前的技术已支持对模型内部运作进行解析——我们能够拆解其决策过程，追溯每个因子对最终收益的具体贡献程度，从而确保模型的透明度与可解释性。在模型构建完成后，我们进一步借助其输出的个股收益评分构建投资组合。这一组合不仅能够评估收益表现，更能从风险暴露与收益来源等多个维度进行归因分析。通过这种方式，我们能够清晰解读组合收益背后的驱动因素，判断其内在逻辑是否严谨、是否符合预设的投资理念。因此，从因子贡献到组合归因，整个流程实现了全程可解析。我们不仅能够打开这个“看似神秘的盒子”，更可验证其运作机制是否科学、稳定，从而在追求超额收益的同时，牢牢守住逻辑严谨与风险可控的底线。

　　《21世纪》：在当前时点，你认为中证500指数相比其他宽基指数最大的吸引力是什么？其盈利改善与估值修复等逻辑具体将如何演绎？

　　朱良：中证500指数的行业布局完全契合了国家发展新质生产力的战略方向。指数成分股广泛覆盖电子、医药生物、电力设备及新能源等关键科技创新领域，这些行业正是当前政策重点支持、技术迭代迅速的新兴增长板块。

　　中证500指数的一个显著特点是民营经济占比接近50%，值得注意的是，民营企业在国民经济中贡献了约70%的技术创新，这与新质生产力依靠创新驱动的发展逻辑完全吻合。随着促进民营经济发展壮大的相关政策举措陆续出台，民营企业家的信心得到提振，资本性支出意愿增强，为中证500指数注入了活力。

　　此外，中证500指数中制造业占比约50%，使其能够从当前推动产业升级、提升发展质量的“反内卷”导向中受益。从估值角度看，尽管指数当前动态市盈率约为28倍，但结合其未来三年的盈利增长预期来看，PEG指标约为0.87，显示其估值水平相对于成长性而言仍处于合理区间。

　　中证500指数凭借其与新质生产力相匹配的行业结构、充满活力的民营经济成分、坚实的制造业基础以及合理的估值水平，展现出较强的配置价值。

　　《21世纪》：A股市场中哪些领域存在被忽视的“预期差”？

　　朱良：通常，中盘股市场往往蕴含更丰富的超额收益机会。这一领域个人投资者参与度相对较高，市场情绪波动或许更为显著，而情绪背后往往隐藏着人性的认知偏差，这可能为我们系统化识别行为模式、挖掘错误定价提供了一定空间。

　　资金寻找新的配置方向

　　《21世纪》：近期市场情绪有所降温，中国权益市场今年以来的回暖能否延续？哪些信号值得重点关注？

　　朱良：回顾市场走势，我们在“9·24行情”前已开始关注市场。当时市场情绪相对低迷，而如今投资者信心明显改善，这一转变与“9·24”以来的一系列政策举措密不可分。事实上，在政策组合拳出台前，证监会已持续推进多项资本市场基础性制度改革，包括提升上市公司治理水平，这可谓中国版的“Value Up”（价值提升）计划。值得关注的是，A股市场整体分红支付率已从原来的30%左右提升至40%，这一根本性变化显著增强了市场的长期投资价值。另一方面，当前利率环境持续下行，市场流动性保持宽松，资金需要寻找新的配置方向。在政策提振信心和资本市场制度不断完善的双重助力下，A股市场自然成为投资者的重要选择。近期媒体频繁提及的“存款搬家”现象，也印证了A股市场正成为资金关注的重要领域。

　　《21世纪》：AI颇受市场关注。如何看待AI相关板块的估值与基本面匹配度？如何筛选真正具备可持续竞争优势的公司？

　　朱良：尽管AI相关板块备受市场瞩目，但其估值与基本面的匹配度已呈现显著分化。当前产业仍面临多重现实挑战：高端算力芯片、半导体材料等关键领域的技术限制尚未完全突破；国内市场规模庞大，但其能否独立支撑全球级的技术创新与商业化落地仍需观察；同时，企业能否持续产出超预期的创新成果、应对客户集中度较高及行业竞争加剧等风险，仍有待时间验证。在这些核心问题尚未得到充分解答的背景下，部分标的估值已明显偏离基本面，呈现出情绪驱动的特征。

　　相较于追逐短期政策热点，更应聚焦于识别真正具备技术创新能力和可持续商业模式的企业。与美国科技行业相比，中国硬科技企业既享有工程师红利、政策支持及内需市场优势，也在核心底层技术积累和全球生态构建方面存在提升空间。因此，在筛选投资标的时，关键在于辨别那些能够将技术优势转化为长期盈利能力和现金流创造力的企业，尤其是那些客户相对分散、遍布全球的技术领先公司。

　　《21世纪》：中国经济转向高质量发展。在这一宏观背景下，你认为除了热门的高科技板块，还有哪些传统行业可能通过转型升级焕发新的生机？

　　朱良：可以关注受益于“反内卷”政策的行业。“反内卷”在中国市场中具有独特的变革意义。“内卷”指的是过度竞争的现象，无论是在教育、职场还是企业经营中。中国政府已推出一系列政策来应对此趋势，旨在保障家庭生活质量、缓解社会压力并推动经济更可持续地增长。

　　2015年，政府启动了供给侧结构性改革，目标是整顿上游的钢铁和煤炭行业。如今，“反内卷”的相关政策正瞄准从太阳能、电动汽车企业到铜矿商、猪肉生产商等诸多上下游行业。

　　这些政策将产生积极的微观经济效应，供给收缩有助于提升目标行业的价格水平和盈利能力。因此，具备前瞻性的投资者可以关注那些有望从更健康的产能格局、盈利改善及长期增长中受益的企业。

　　《21世纪》：你曾提到现金流健康、分红率不断提升的企业是重点关注的方向。在低利率环境下，这类高股息资产的吸引力能持续多久？如何规避可能出现的“价值陷阱”？

　　朱良：只要利率维持在低位，预估高股息资产就将继续吸引投资者。在当前时点，由于“新国九条”新政持续推动上市公司分红，许多企业已明确承诺提升派息比例，尤其有机会提升此类资产吸引力。从股债性价比来看，股票股息率与债券收益率之差也已逼近历史高位，这从相对价值角度印证了高股息权益资产的配置优势。总体而言，在利率长期保持低位、分红可望走升的预期下，我们持续看好那些具备稳定商业模式、现金盈利能够支撑持续高分红或库存股回购注销的企业。

　　联博始终坚持主动管理，力争规避“价值陷阱”。我们结合量化分析与基本面研究去甄别个股低估的成因，并判断是否存在估值修复的催化剂。需要特别指出的是，并非所有高股息个股都属于传统价值股，部分拥有卓越商业模式的优质企业同样具备持续分红能力。因此我们认为，规避价值陷阱的核心在于，不应局限于传统估值指标，而应更聚焦现金流健康度与商业模式的可持续性。

　　《21世纪》：中国内需消费有巨大增长空间，在消费领域，哪些细分赛道更可能获得持续青睐？

　　朱良：我们认为，投资中国股市的长期逻辑根植于国家经济增长模式的演化，而当下阶段对创新和资本效率的追求，或将重塑企业的盈利模式和竞争力；而对健康通胀环境的培育，也可能将为盈利增长提供更友好的宏观背景，预示着中国股市的长线投资价值正在持续好转。因此，在消费领域，我们建议重点关注新消费题材，这些企业或将直接受益于创新驱动。