【导读】投中信息杨晓磊：一级私募股权市场的拐点已至

　　11月27日，由投中信息和投中网主办的第19届中国投资年会·有限合伙人峰会在上海举办。

　　作为行业内极具影响力的年度盛会，本次大会以“中流击水”为题，聚焦当下一级市场正在经历的深度变化。投中信息CEO杨晓磊展示的最新调研数据显示，创投市场至少已经走出了低谷。对于即将到来的2026年完全可以乐观一点。

　　募资端和退出端均有极大改善

　　调研数据表明，2024年前三季度，募资端、投资端与退出端均较去年同期显著改善：新设基金与投资额同比增幅均达10%至20%，且受二级市场回暖推动，退出规模同比增长逾100%。

　　过去一年，长期资本供给显著增加，社保基金、保险资金及金融资产投资公司（AIC）等“耐心资本”的进场有效提升了市场流动性。数据显示，2024年9月以来，工银、中银等五大行设立的AIC基金累计达99只，总规模达1980亿元。

　　然而，无论是AIC基金还是地方科创基金，资金均明显向科创领域集中。杨晓磊表达了基金管理人的普遍困惑：“当前产业能否承载如此规模的资金？市场中是否真有足够多的‘早小硬’（早期、小型、硬科技）优质企业值得投资？”

　　尽管国资出资比例持续攀升，但数据显示，险资出资规模同比有所下降。杨晓磊分析，自出资高峰期以来，险资已基本完成一级市场底仓配置。在业绩逐步兑现与负债端压力的双重影响下，险资对基金的投资策略更趋审慎。

　　此外，险资参与基金的“进入时点”亦更靠后，基本不参与首轮封闭（首关），鲜少成为首批出资人。待首关后业绩逐步显现，险资方考虑参与后续轮次。

　　中国VC业绩兑现度高于美国

　　从数据上看，2014年的投资还有七成尚未退出。但是投中研究构建的“业绩兑现程度”指标（即DPI与TVPI之比），反映出基金已实现现金回报与账面价值之比。整体而言，中国市场的业绩兑现程度高于美国。

　　在业绩基准（Benchmark）方面，基于对2000余只基金的尽职调查数据分析，宏观经济周期与政策导向对基金业绩具有直接影响。通常情况下，基金投资项目的业绩呈现逐步释放特征。传统趋势显示，早期设立基金的TVPI（总回报倍数）表现优于近期基金，但2014至2017年新设基金的整体TVPI均超越此前年份。

　　从中美市场业绩对比来看，两者趋势基本一致：DPI（现金回报率）在第7年达到1倍即为优秀水平，第9年达到该指标则属常态。由此可见，创业投资本质上属于长期资本范畴，需要秉持耐心资本理念。

　　杨晓磊说：“前述超长期限的国资大型基金，如社保基金科创基金、国新科创基金等，其运作模式高度契合行业特征。因此，在创业投资市场的各个发展阶段，国有资本始终是支撑行业稳健发展的长期资金来源与‘压舱石’。”