投资要点

　　复盘历史，影响12月A股市场走势的主要因素是政策和外部事件、流动性等。（1）2010年以来12月A股表现偏震荡，上证综指15年中有7次在12月上涨。（2）影响12月走势的核心因素是政策和外部事件、流动性等。一是政策和外部事件是影响12月走势的核心因素：首先，若政策或外部事件偏积极，则A股表现可能偏强；否则，A股表现可能偏弱。二是流动性的松紧对12月走势有重要影响，且可能影响跨年行情的节奏：首先，流动性偏宽松时A股12月走势可能偏强；其次，流动性收紧可能导致市场走弱；最后，流动性收紧可能导致12月开启的跨年行情节奏放缓。三是年底基金调仓对于12月A股走势有一定的影响。

　　今年12月A股可能震荡偏强，慢牛趋势不变。（1）12月政策和外部事件可能偏积极。一是12月积极的政策可能进一步出台和落实：首先，12月召开的中央经济工作会议上大概率将继续聚焦稳增长；其次，年底保增长政策可能进一步出台和实施。二是12月外部风险可能有限，外部环境可能偏积极。（2）12月流动性可能进一步宽松。一是12月宏观流动性可能进一步宽松：首先，美联储12月大概率降息；其次，12月国内央行可能降息降准。二是12月股市资金可能边际改善：首先，今年12月外资、融资流入可能上升；其次，年底部分机构资金如保险、固收和私募基金等结算后12月可能加大配置A股比例。（3）12月经济和盈利可能延续弱修复趋势。一是12月经济可能延续弱修复。二是12月盈利增速可能继续回升。

　　12月科技成长可能出现配置时机。（1）复盘历史，影响12月科技成长行业表现的核心因素是跨年行情是否提前开启、基金调仓、美股映射、流动性等。一是科技成长在12月没有明显的季节性占优特征。二是跨年行情是否提前开启会影响12月科技成长的表现。三是四季度基金多减仓科技成长行业。四是12月美国科技股的表现对A股科技成长有一定映射。五是流动性也会影响12月科技成长行业的表现。（2）当前来看，今年12月科技成长行业可能出现配置时机。一是今年跨年行情在12月中下旬可能开启：首先，12月中下旬中央经济工作会议将召开；其次，12月中旬美联储大概率降息；最后，年底部分资金结算完可能提前布局明年行情。二是今年四季度基金调仓对科技影响可能不大。三是美国科技股12月可能继续走强，对A股科技成长行业可能形成正面映射。四是今年12月内外流动性可能边际宽松。

　　行业配置：12月科技成长、部分周期和消费可能相对占优。（1）日历效应上，12月消费、金融和周期等表现相对占优。（2）美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是复盘历史，美联储降息周期中，产业趋势上行或高景气的行业相对占优。二是当前来看，科技成长和部分周期行业12月可能相对占优。（3）中央经济工作会议前后，科技、周期和消费行业可能相对占优。（4）12月建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、电新（储能、锂电）、创新药、机械设备（机器人）等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的消费（食品、商贸零售等）、大金融、军工（商业航天）等行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

正文内容

　　一、A股12月可能震荡偏强

（一）影响12月A股走势的核心因素是政策和外部事件、流动性

　　复盘历史，影响12月A股市场走势的主要因素是政策和外部事件、流动性等。（1）2010年以来12月A股表现偏震荡，上证综指15年中有7次在12月上涨，其中有5年在12月出现跨年行情，分别为2012、2017、2019、2020、2022年。（2）影响12月走势的核心因素是政策和外部事件、流动性等。具体来看：

　　一是政策和外部事件是影响12月走势的核心因素。首先，若政策或外部事件偏积极，则A股表现可能偏强，如：2012年12月政治局会议定调积极，提出要更加有预见性地加强和改善宏观调控提振市场信心；2020年中央经济会议定调政策“不急转弯”；2019年12月13日中美第一阶段经贸协议达成；2024年中央经济工作会议定调积极等，导致当年12月上证上涨。其次，若政策或事件偏负面则可能对市场形成压制，如：2011年标普下调欧美多家大银行信用评级；2016年证监会加强杠杆收购监管；2023年中美地缘关系紧张等事件影响下12月上证综指走弱。

　　二是流动性的松紧对12月走势有重要影响，且可能影响跨年行情的节奏。首先，流动性偏宽松时A股12月走势可能偏强，如：2014年11月底央行两年多来首次降息；2015年11月30日国际货币基金组织决定将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子；2021年12月15日央行接连下调支农再贷款、支小再贷款利率和金融机构人民币存款准备金率；2024年12月19日美联储降息等。其次，流动性收紧可能导致市场走弱，如：2010年央行上调金融机构人民币存贷款基准利率，2013年12月美国逐步退出QE的同时国内银行间拆借利率全面上涨，导致流动性紧缩。最后，流动性收紧可能导致12月开启的跨年行情节奏放缓，例如2017年和2022年跨年行情虽然于12月启动，但受美联储加息影响，12月上证综指分别下跌0.3、2.0个百分点。

　　三是年底基金调仓对于12月A股走势有一定的影响。首先，基金重仓股走势可能在月中发生变化，如2018、2021、2022、2024年均为上半月走强而下半月转弱，2019年和2020年大盘行情较好下基金重仓股表现恒强，而2023年在中旬由弱转强。其次，若四季度基金仓位上升，则可能对A股走势有一定支撑，2019-2023年的5年中四季度主动偏股型基金仓位均较三季度有所上升，其中2019、2020、2021年12月当月上证综指均走强，而2022年和2023年受外部风险事件影响市场有所走弱，基金调仓也可能是影响年底行情的因素之一。

（二）今年12月A股可能震荡偏强，慢牛趋势不变

　　12月政策和外部事件可能偏积极。（1）12月积极的政策可能进一步出台和落实。一是当前经济增长压力仍较大，政策发力迫切性上升，12月召开的中央经济工作会议上大概率将继续聚焦稳增长，定调依然可能积极，针对财政、货币、产业等政策方向发力。二是今年年底央行降准降息、地产政策放松、提振消费等保增长政策可能进一步出台和实施。（2）12月外部风险可能有限，外部环境可能偏积极。一是12月中美关系可能维持平稳，俄乌等地缘风险可能进一步下降：首先，近日中美元首通电话，双方正在全面落实釜山会晤达成的重要共识，此外特朗普近期表示，他已经接受了中方邀请，将于明年4月访华，短期内中美关税风险不易再加剧；其次，短期俄乌风险下降，近期乌克兰表示，已与美国就旨在结束与俄罗斯战争的和平计划达成“共识”，彭博社称美国和乌克兰双方精简方案内容，以便尽快实现停火，若俄乌冲突即将结束，市场情绪有望迎来明显修复。二是美联储12月大概率降息，全球流动性宽松可能提升风险偏好：截至2025年11月28日，CME预测美联储12月降息的概率提升至80%以上，美联储货币政策有望再度迎来宽松，提振全球市场风险偏好。

　　12月流动性可能进一步宽松。（1）12月宏观流动性可能进一步宽松。一是海外方面：首先，美国劳动力市场仍较弱，CME预测美联储12月降息的概率回升至84.7%；其次，美联储可能降息叠加美国债务风险使得美元指数12月可能维持低位震荡趋势，人民币汇率可能维持震荡偏强走势，海外对国内流动性宽松的影响较小。二是国内方面：首先，11月央行MLF净投放规模将达1000亿元，为连续第九个月加量续作，12月25日将有3000亿元MLF到期，预计12月央行将继续加量续作MLF；其次，当前经济增长压力仍较大，年底资金可能季节性紧张，国内央行年底仍可能降息降准。（2）12月股市资金可能边际改善。一是历史经验上，2015年以来的12月中外资大概率流入A股，外资净流入7次，平均流入297亿元，融资净流入3次，平均流出20亿元。二是今年12月美联储可能降息导致外资可能加大流入A股，部分资金结算完后叠加内外流动性宽松市场情绪可能上升，融资12月也可能加大流入。三是年底部分机构资金如保险、固收和私募基金等结算后12月可能加大配置A股比例，中长期资金有望进一步流入A股。

　　12月经济和盈利可能延续弱修复趋势。（1）12月经济可能延续弱修复趋势。一是12月出口同比增速在高基数下可能继续回落：首先，去年12月出口基数相对偏高，2024年12月出口同比增速录得10.7%，可能对今年年底出口增速形成压制；其次，海外临近年底消费旺季，出口集装箱货运指数已出现小幅回升，部分订货商需求可能已经集中于11月释放，12月出口增速可能略有放缓。二是12月消费同比增速在年底旺季和提振消费等政策刺激下可能有所企稳回升：首先，年底消费需求有望季节性回升，叠加消费结构改善趋势延续下，社零增速可能维持一定高位；其次，各地积极落实促消费政策，如北京发布的《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》、上海发布的《加强上海商业品牌建设行动计划》旨在支持消费类企业上市、广东发布的《“粤享暖冬乐游广东”消费季活动总体方案》加强信贷支持力度等，均有望进一步打开年底居民消费需求，推动社零增速维持一定高位。三是12月地产投资增速可能继续偏弱，年底保增长政策发力使得12月基建和制造业投资增速可能有所回升：首先，年底基建项目开工进度可能放缓，但去年年底专项债发行规模较大，今年各地也有望加速发行并积极布局明年专项债项目储备，基建投资增速可能维持一定韧性；其次，反内卷和“两重”政策支持下，制造业投资增速继续结构性改善，新质生产力相关的高技术制造业投资增速有望回升；最后，房屋开工、施工、竣工增速均维持低位，近期地产销售增速也明显偏弱，居民购房意愿有限下开发商投资力度有限，地产端投资增速大概率仍较弱。（2）12月盈利增速可能继续回升。一是工业企业盈利上：首先，10月工业企业盈利增速有所下滑，累计同比增速录得1.9%（前值为3.2%），但盈利结构仍在改善，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润累计同比增速录得32%，计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计同比增速录得12.8%，高技术制造企业盈利增速仍维持一定高位；其次，后续来看，反内卷政策实施下12月PPI同比增速可能继续回升，工业企业利润增速因此可能继续回升。二是有色金属、化工等周期品价格上涨，同时AI需求驱动相关硬件、储能等行业盈利回升，A股四季度盈利增速可能继续回升。

　　二、行业配置：12月科技成长、部分周期和消费可能相对占优

（一）12月科技成长可能出现配置时机

　　12月科技成长可能出现配置时机。（1）复盘历史，影响12月科技成长行业表现的核心因素是跨年行情是否提前开启、基金调仓、美股映射、流动性等。一是科技成长行业在12月没有明显的季节性占优特征。15年中仅有5年（2012、2013、2015、2019、2023年）大多数科技成长行业相对大盘有超额收益。二是跨年行情是否提前开启会影响12月科技成长行业的表现。跨年行情若开启的较早则科技股在12月通常跑赢大盘，否则可能跑输大盘：如2012年、2019年跨年行情开启较早（启动时间为2012/12/3、2019/12/3），大多数科技成长行业在12月跑赢大盘；2020年、2022年跨年行情开启较晚（启动时间为2020/12/29、2022/12/23），除当时有明显产业趋势的行业外大多数科技成长行业在12月跑输大盘。三是四季度基金多减仓科技成长行业。2010年以来15年中有9次基金在四季度相比三季度整体减仓科技成长行业，平均减仓2.6pp：如2011、2014、2017、2022年基金整体减仓科技成长行业，科技成长行业在当年12月大多跑输大盘。四是12月美国科技股的表现对A股科技成长行业有一定映射。如2018年12月美国AMD等芯片股下挫、且市场对电子设备、电器和零部件的需求下降，12月纳指下跌9.5%，TMT指数同样下跌2.7%，2022年末特斯拉股价暴跌引发市场对新能源汽车行业的担忧，12月纳指下跌8.7%，TMT指数同样下跌4.1%。五是流动性也会影响12月科技成长行业的表现。如2016、2017、2022年12月美联储加息下科技成长行业大多跑输大盘，2019年12月美联储降息、2023年12月降息预期升温下科技成长行业大多跑赢大盘。（2）当前来看，今年12月科技成长行业可能出现配置时机。一是今年跨年行情在12月中下旬可能开启：首先，12月中下旬中央经济工作会议将召开，政策预期可能上升；其次，12月中旬美联储大概率降息，全球流动性宽松预期可能进一步上升；最后，年底部分资金结算完可能提前布局明年行情。二是今年四季度基金调仓对科技影响可能不大：首先，今年三季度基金大幅加仓电子（+6.7%）、通信（+3.9%）、电力设备（+2.3%）等科技成长行业，减仓消费、周期、金融等行业，四季度可能有所修正；其次，10月中下旬以来资金保收益情绪导致科技成长出现调整，基金调仓可能已提前进行，年底再调仓对科技影响可能较小。三是短期AI产业趋势不断上行，叠加美联储12月大概率降息，美国科技股12月可能继续走强，对A股科技成长行业12月表现可能形成正面映射。四是今年12月内外流动性可能边际宽松。

（二）日历效应上，12月消费、金融、周期行业表现相对占优

　　日历效应上，12月消费、金融、周期行业表现相对占优。2010年来15年中，12月涨幅前三出现次数最多的行业有社会服务（5次）、家用电器（4次）、食品饮料（3次）、美容护理（3次）等消费行业，银行（4次）等金融行业，有色金属（3次）等周期行业。

（三）美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能占优

　　美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是复盘历史，美联储降息周期中，产业趋势上行或高景气的行业相对占优，如2001/1/3-2003/6/5的汽车、2007/9/18-2008/12/16的农林牧渔、2019/8/1-2020/3/16的电子、2024/9/18-2025/9/18的通信。二是当前来看，科技成长和部分周期行业12月可能相对占优：首先，美联储12月大概率继续降息；其次，以人工智能为代表的科技产业趋势在12月可能持续上行，有色金属、化工等周期行业短期受AI和储能等需求拉动可能维持高景气。

（四）中央经济工作会议前后，科技、周期和消费行业可能占优

　　中央经济工作会议前后，科技、周期和消费行业可能相对占优。一是复盘历史，中央经济工作会议前，高景气的行业相对占优，如2015年的房地产和建筑材料，2016年的石油石化和钢铁，2017年的食品饮料、家用电器和商贸零售，2018年的美容护理，2019年的电子、计算机和家用电器，2020年的食品饮料、社会服务，2021年的煤炭、建材和食品饮料，2022年的商贸零售，2023年的传媒、计算机和通信，2024年的传媒；中央经济工作会议后，政策导向的行业相对占优，如2015年稳增长的美容护理、食品饮料和家用电器，2016、2017年供给侧改革的基础化工、煤炭和有色，2018年逆周期投资新基建的通信、扩大消费市场的社会服务，2019年的稳基建宽信用的有色金属和建筑材料，2020年双循环和双碳的社会服务和电力设备，2021年的稳字当头的社会服务和轻工制造，2022年稳增长的公用事业和银行，2023年的科技创新引领现代化产业体系建设的电力设备，2024年以进促稳的银行。二是当前来看，科技、周期和消费等行业12月可能相对占优：首先，当前高景气的行业主要集中在以人工智能等为代表的科技成长行业和以有色金属、化工等涨价相关的周期行业；其次，政策导向的行业主要集中在科技创新和提振消费政策相关的科技和消费行业。

（五）当前汽车、医药、计算机、机械设备等情绪较低

　　当前成长一级行业中的医药、汽车、计算机、机械设备等情绪较低。成长一级主要从成交额占比历史分位数的角度筛选，当前医药、汽车、计算机、机械设备成交额占比历史分位数较低，分别为15.2%、22.0%、44.2%、66.0%。从预测PEG的角度筛选，电力设备、传媒预测PEG较低，分别为0.63、0.84，预测PEG历史分位数分别为39.6%、35.6%。

　　当前成长二级行业中的医疗服务、生物制品、医疗器械、商用车等情绪较低。成长二级主要从成交额占比历史分位数的角度筛选，当前医疗服务、生物制品、医疗器械、商用车成交额占比历史分位数较低，分别为1.5%、7.5%、7.7%、8.3%，航海装备、游戏、商用车、风电设备预测PEG较低，分别为0.32、0.44、0.54、0.56。

（六）12月建议继续均衡配置科技成长、部分周期和消费

　　12月建议逢低配置政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、电新（储能、锂电）、创新药、机械设备（机器人）等行业。（1）电子：一是截至2025年11月17日，NandFlash价格周环比上升0.18%，延续今年3月以来的上升趋势，当前处于100%历史分位数区间，持续创历史新高；二是国际半导体设备与材料协会（SEMI）将于2025年12月17-19日在东京举办SEMICONJapan2025，会议主要聚焦先进半导体制造设备、材料创新、AI芯片设计、化合物半导体技术的展示。（2）通信：IEEE全球通信大会（GLOBECOM2025）将于2025年12月8-12日在中国台北市举行，会议包含12个技术研讨会和13个通信领域精选主题交流会，覆盖光网络与系统、绿色通信等前沿领域。（3）传媒：2025“人工智能+”产业生态大会将于12月1-3日在北京市海淀区中关村国家自主创新示范区展示中心举办，会议聚焦搭建政策、技术、需求、成果的综合对接服务平台，助力“人工智能+”行动落地。（4）计算机：2025中国汽车软件大会将于12月15-16日在上海嘉定召开，会议以“软筑新生态.AI启未来”为主题，聚焦于汽车软件领域的前沿技术、标准建设、软件与数据双轮驱动等重点议题。（5）电新：一是截至2025年11月28日，国产99.5%碳酸锂价格周环比上升1.54%，延续10月以来的上升趋势；二是中国国际钒液流电池论坛2025将于2025年12月11-12日在合肥召开，将探讨国内外储能行业政策与市场、钒液流储能项目投资、电堆技术、钒电解液与关键材料最新进展，以及投融资与产业可持续发展等议题。（6）创新药：新版基本医保药品目录及首版商保创新药目录拟于12月第一个周末在广州线上线下同步发布，明年1月1日起正式实施。（7）机械设备：2025（第八届）移动机器人产业发展年会将于2025年12月3-5日在安徽合肥举办，会议聚焦移动机器人技术创新、应用场景拓展、产业链协同，预计规模在1000人左右。

　　12月建议逢低配置可能补涨和基本面可能边际改善的消费（食品、商贸零售等）、大金融、军工（商业航天）等行业。（1）消费：一是截至11月28日，猪肉价格周环比下降0.45%，处于历史底部区间；二是10月社零餐饮收入持续回升，10月同比增速3.80%；三是第十九届中国消费经济论坛及相关行业分论坛于11月28日在北京举办，将聚焦新技术、新业态下的质量创新路径，为构建安全、智能、可持续的消费生态提供系统性解决方案。（2）大金融：美联储FOMC会议将于12月9-10日在华盛顿举办，公布利率决议和经济预测摘要等。（3）军工：一是第十届“世界智能制造大会”将于2025年11月26-29日在江苏省南京市举行，期间举办的空天智能制造技术专题活动围绕智能制造在空天领域的创新应用与发展趋势，推进空天智能制造创新发展；二是第三届“航天领域高层次青年学者论坛”会议定于2025年11月28-30日在广西省南宁市召开，届时邀请多方专家为青年学者科研选题、成果凝练和发展方向把脉问诊，促进青年学者快速成才，服务国家航天领域发展需求。

　　三、风险提示

　　1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

　　2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

　　3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。