11月27日晚，阿维塔科技（重庆）股份有限公司正式向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为中信证券与中金公司。

　　这家由长安汽车、华为、宁德时代三方联合打造的高端智能电动汽车品牌，终于踏上了资本市场的征程。然而，在其光鲜的“三巨头”背景背后，却是连续三年累计亏损超过97亿元的残酷现实。最新披露显示，2022年至今年上半年，阿维塔累计亏损超110亿元。此次赴港上市，是被业界视为“含着金钥匙出生”的车企在资金严重吃紧情况下的紧急输血之举。

　　四年亏损超百亿元，销量远不及目标

　　阿维塔科技的招股书揭示了当前新能源车企面临的普遍困境，营收高速增长与持续亏损并存的矛盾局面。财务数据显示，2022年至2024年，阿维塔净亏损分别达到20.16亿元、36.93亿元和40.18亿元，三年累计亏损高达97.26亿元。进入2025年后，这一趋势仍未得到遏制，仅上半年就再亏损15.85亿元，使得公司自2022年以来的累计亏损突破110亿元大关。

　　从营收表现来看，公司确实呈现出爆发式增长态势。营收规模从2023年的56.45亿元大幅跃升至2024年的151.95亿元，2025年上半年更是达到122.08亿元，同比增长98.52%。具体来看，2025年上半年车辆销售收入为114.90亿元，其他业务收入为7.18亿元。尽管其他业务收入较2024年同期增长近200%，但其规模仍然有限，难以对整体盈利形成有效支撑。

　　在销量表现方面，阿维塔的成绩单同样难以匹配其雄心壮志。2023年全年交付量仅为2.7万辆，2024年增长至6.15万辆。2025年前10个月实现了连续8个月销量超1万辆的突破，10月单月销量达到13506辆，创下历史新高。然而，这一数字与其设定的2025年22万辆销售目标相比，完成率仍不足50%。

　　值得一提的是，阿维塔在毛利率方面取得了显著改善。毛利率从2023年的-3.0%成功转正至2024年的6.3%，并在2025年上半年进一步提升至10.1%。这一改善主要得益于规模效应带来的单车成本下降18.3%，以及高端车型占比的提升，30万元以上车型收入占比从2023年的42%上升至2024年的58%。然而，公司的净利率仍然为-13.0%，反映出研发投入和销售费用对利润的持续侵蚀。2024年，公司研发支出达到12.14亿元，同比增长83.9%，销售费用更是高达28.7亿元，激增156%。

　　产品布局方面，阿维塔已完成“三年四车”的战略部署，相继推出四款量产车型覆盖20万至70万元价格区间。但随着低价车型的加入，公司单车售价及毛利率持续承压，这为未来的盈利改善带来了新的挑战。

　　此外，财务状况的恶化还体现在资产负债结构上。截至2025年6月30日，公司资产负债率攀升至76.2%，流动比率仅为0.8，速动比率0.7，均低于行业安全水平（行业平均流动比率为1.2）。具体来看，流动负债高达219.47亿元，而流动资产仅为167.05亿元，流动负债净额达到52.42亿元，显示出短期偿债能力显著承压。

　　值得一提的是，阿维塔的现金流状况同样不容乐观。尽管2025年上半年经营活动现金流由负转正，实现净流入8.2亿元，但投资活动现金流净流出64.64亿元，主要用于研发投入及海外市场扩张。这使得公司现金储备较2024年末减少58.4亿元。如果持续亏损与高额投资支出的情况继续叠加，公司在未来12个月内可能面临现金流消耗过度的风险。

　　持续的亏损压力迫使阿维塔不断寻求外部输血，自成立以来，公司已完成4轮融资，累计募资超过190亿元。其中，2024年完成的C轮融资规模达到110亿元，是当年新能源汽车领域最大规模的单笔融资。然而，即便是如此巨额的融资，在持续亏损面前仍显得捉襟见肘。此次赴港上市，无疑是公司在自身造血能力不足情况下的又一轮大规模融资需求。

　　更令人担忧的是，阿维塔的亏损局面在可预见的未来仍难以扭转。公司在招股书中坦言，随着新车型研发投入的加大和海外市场拓展的持续推进，预计未来几年仍将保持较大规模的研发支出和资本开支，这意味着亏损状态可能还将持续一段时间。

　　“从行业对比来看，阿维塔的亏损状况并非个例。”汽车行业观察员赵永琪表示，相比其他独立新势力品牌，阿维塔背靠长安、华为、宁德时代三大巨头，还是具备更强的抗风险能力和资源优势。

　　深度绑定华为的利与弊

　　在持续亏损和资金压力的阴影下，阿维塔与华为的深度合作成为其最受关注的战略选择。这种被寄予厚望的合作关系，既可能成为突破困境的关键助力，也可能成为制约长期发展的潜在隐忧。

　　2025年2月，在自身现金流紧张的情况下，阿维塔仍以115亿元的总对价收购引望10%的股权，这笔投资创下了汽车行业战略合作的纪录。引望作为华为旗下的智能汽车解决方案公司，承载着华为在智能汽车领域的技术积累。通过这笔投资，阿维塔成为华为引望公司的最大外部股东，理论上能够优先获得华为最新技术并分享未来发展红利。然而，在累计亏损超百亿的财务状况下，这笔巨额投资不可避免地引发了市场对其资金使用效率的质疑。

　　从合作模式来看，双方已从最初的HI模式升级为HI PLUS联合共创模式。这种升级意味着合作本质发生了根本性变化，从单纯的技术采购关系，演进为共同研发、共同定义产品的深度合作。华为的参与范围已扩展到用户洞察、产品定义、产品开发、整合营销、团队共建等全领域，这种深度绑定在一定程度上解释了阿维塔研发费用持续高企的原因。

　　在产品层面，阿维塔推出全系标配华为乾崑ADS 4.0智能驾驶系统的车型，成为行业首个将高阶智驾全面下放的品牌。这种“技术优先权”确实构成了其核心竞争力，以阿维塔11为例，其智能驾驶激活率超80%，远超行业平均水平。然而，这种深度依赖也带来了技术路线主导权的让渡，阿维塔在产品定义和技术选择上的自主空间受到明显限制。

　　市场表现方面，超过4000名华为员工选择阿维塔车型，这一数字在短期内快速提升，成为双方合作成效的直接证明。在华为渠道的加持下，阿维塔的销售网络得以快速扩张，目前已入驻华为乾崑APP，并联合打造了首家华为乾崑高效标杆店，这种渠道共享确实帮助阿维塔在一定程度上缓解了销售网络建设的资金压力。

　　然而，这种深度绑定伴随着不容忽视的风险。随着华为智能汽车解决方案“朋友圈”的持续扩大，阿维塔在华为体系内的独特性正在被稀释。华为与赛力斯合作的问界品牌、与奇瑞合作的智界品牌等，都在不同程度上与阿维塔形成竞争关系。特别是在30万元左右的主力价格区间，这些品牌的产品存在明显的市场重叠，直接影响了阿维塔的市场定位。

　　更值得关注的是品牌认知问题，部分消费者将阿维塔视为“华为汽车”而非独立的汽车品牌。这种认知虽然在短期内有助于提升销量，但长期来看将削弱阿维塔的品牌价值独立性和溢价能力。当消费者是基于华为而选择阿维塔时，品牌建设的主动权就不可避免地受到影响。

　　面对外界的担忧，阿维塔科技董事长王辉展现出战略定力，强调“生态做大后会使每家产品竞争力更强”。阿维塔科技总裁陈卓则从行业角度阐述合作逻辑，指出智能驾驶等技术研发投入巨大，单一品牌难以独立承担。这些表态反映了管理层对当前合作模式的认可，但也暴露出公司在核心技术自主性方面的妥协。

　　从财务角度分析，这种深度合作确实带来了一些积极影响。在研发效率方面，借助华为的技术积累，阿维塔得以快速推出具备竞争力的智能驾驶功能，节省了部分自主研发的时间和成本。在生产成本方面，联合采购和平台化开发带来了一定的规模效应。然而，这些优势的代价是需要向华为支付可观的技术服务费用，这直接影响了公司的盈利能力。

　　从资本市场视角看，投资者对阿维塔的价值评估存在明显分歧。支持者认为华为的深度参与提升了技术门槛和竞争壁垒，是显著的护城河；反对者则担忧这种依赖关系限制了估值空间，使其难以获得品牌溢价。

　　必然选择还是生存内卷？

　　不过，在赵永琪看来，阿维塔选择此时赴港上市，既是在华为赋能基础上的必然选择，也是在激烈行业竞争下的生存之道。

　　从行业层面看，2025年上半年中国新能源乘用车零售渗透率首次突破50%大关，标志着中国汽车市场进入新能源主导新纪元。然而与市场繁荣形成对比的是行业盈利能力普遍不足。2024年中国新能源汽车行业平均毛利率仅15.3%，远低于传统燃油车25%以上水平。阿维塔虽然在华为技术赋能下实现产品差异化，仍难摆脱行业盈利困境。

　　同时，华为赋能带来的技术优势也会加速阿维塔上市进程。在与华为达成HI PLUS联合共创模式后，产品开发速度明显加快。按照规划，2026年将联合华为推出5款升级产品，到2030年累计推出17款车型。这种快速产品迭代需要巨额资金支持，据估算，仅未来三年在产品研发上投入就需要超200亿元。与此同时，阿维塔计划加速出海步伐，到2030年进入超80个国家和地区，布局超700个销售渠道，这些计划无不依赖于持续资金注入。

　　此外，资本市场环境变化也是重要因素。2025年上半年，港交所主板共有42家公司IPO，筹资总额达135亿美元，使香港重夺“全球最大IPO市场”地位。这种回暖态势为新能源汽车企业提供难得融资窗口，今年以来，已有多家汽车相关企业成功登陆港交所。

　　同时，行业竞争格局加剧使得上市选择更具紧迫性。2025年以来，新能源汽车价格战持续升级，特斯拉、比亚迪等头部企业纷纷降价促销，行业利润率进一步承压。同时传统豪华品牌加速电动化转型，在品牌溢价方面具有天然优势。阿维塔身处30万元以上价格区间，面临多方面竞争压力。在这种情况下，通过上市融资维持运营和扩张，几乎成为唯一选择。

　　值得注意的是，阿维塔上市还承载更深层战略意义。作为长安汽车体系内高端智能电动品牌，其成功与否直接关系到长安汽车在新能源时代市场地位。这种“国家队”背景虽提供信用背书，但也带来更高业绩压力。

　　在估值方面，根据博泰车联近期股权转让公告计算，阿维塔科技估值约260.17亿元。这一估值水平在新能源汽车新势力中跻身第一梯队，但与头部企业相比仍有较大差距。以同样具有华为基因的问界为例，其估值水平达阿维塔2倍以上。这种估值差距既反映市场对阿维塔独立性担忧，也体现对其盈利能力质疑。

　　对于阿维塔而言，上市不仅是一次融资行为，更是完善治理结构机会。公司相关负责人坦言：“IPO是解决融资来源问题，但也想通过上市完善整个企业治理架构，让它更加合规规范。”这种表态显示管理层对上市公司规范运作重视，也反映在三大股东背景下完善公司治理迫切需求。

　　当然，阿维塔上市之路依然充满挑战。一方面需向资本市场证明商业模式可持续性，特别是在盈利能力方面；另一方面需在华为生态中保持独特性，避免陷入同质化竞争。如何在享受华为赋能红利同时建立自主核心竞争力，将是阿维塔上市后需要持续回答的问题。