11月26日，A股三大指数低开后震荡上行。截至收盘，上证综指跌0.15%，深证成指涨超1%，创业板指涨2.14%。

　　海外市场波动加剧，对A股产生影响

　　美国政府恢复运转后，美国劳工部公布9月就业数据，其中美国9月非农就业人口增加11.9万，大幅超出预期的5.1万；美联储公布10月会议纪要，其内部对12月是否降息存在明显分歧，美联储未来货币政策走向的不确定性上升。美股因此高位调整，海外流动性边际收紧的担忧间接压制A股市场情绪。此外，以英伟达为代表的科技板块出现估值是否偏高、业绩能否持续超预期等疑问，加之软银、桥水等国际机构减持，市场对科技股行情的延续性存在分歧。受上述因素影响，上周五，A股主要指数低开低走，上证综指盘中最低触及3840点。

　　财政力度边际减弱，关注增量政策信号

　　10月，财政收支呈现“收入稳增、支出放缓”的特点。收入结构上，税收收入实现显著增长，非税收入整体下滑；受房地产市场影响，土地出让收入出现较大幅度收缩。支出方面，基建相关支出明显回落，主要缘于前期财政发力节奏放缓以及2024年同期基数较高。

　　10月，一般公共预算收入同比增长3.2%，税收为主要拉动项。在工业利润改善与税收征管加强的共同作用下，个人所得税、企业所得税、增值税同比分别增长27.3%、7.3%和7.4%；权益市场回暖带动印花税同比增长9.4%。当月，一般公共预算支出同比下降9.8%，其中基建类支出增速有所放缓，债务付息支出占比仍处于历史同期较高水平。此外，政府性基金收入同比由正转负，至-18.4%，主要受土地出让收入下滑拖累，支出增速亦同步下降，至-38.2%。

　　为补充地方财力，财政部已于10月中旬提出，在年内下达5000亿元地方政府债务结存限额。后续需要关注资金落地效率。预计政策效果将在2025年年底至2026年年初逐步显现。从全年视角看，前三个季度我国经济总量稳步增长，完成全年“5%左右”的经济增长目标压力不大。测算显示，四季度GDP同比增速只需达到4.4%就可实现全年目标。因此，短期内出台强力刺激政策的必要性不高。

　　不过，值得关注的是，12月国内将召开重要会议，研判当前经济形势，并部署2026年经济工作，其将为2026年的政策重点与资金布局提供指引。

　　后市行情展望

　　在以AI为代表的科技板块陷入调整行情后，由于国内宏观数据进入“真空期”，且海外影响因素增多，A股市场缺乏明确的驱动主线，成交量有所回落，日均成交额已从10月的约2.5万亿元回落至目前的约1.7万亿元。年内市场分歧将在股指震荡蓄势过程中逐步消化，后续随着新主线的出现，股指运行中枢有望进一步上行。与此同时，中央汇金的操作具有一定托底作用，股指下行风险整体可控。

　　短期重点关注国内可能出台的增量政策和美联储货币政策信号。国内方面，主要涉及以下四个方面：其一，货币政策适度宽松。2025年11月11日公布的央行第三季度货币政策执行报告提到，要“实施好适度宽松的货币政策”，若后续稳增长压力加大，预计央行将择机降准、降息，从而“保持社会融资条件相对宽松”。其二，财政政策加力提效。2025年国内经济增长预计呈“前高后低”态势，因此2026年上半年稳增长压力可能会相应增大。在此背景下，财政政策预计会展现更加积极的姿态，公共财政赤字率、广义赤字率及新增专项债额度均有望在2025年基础上进一步上调，并将着力提升财政资金的使用效益。其三，地产行业发展进入新阶段。“十五五”规划建议将其从“十四五”时期的城镇化部分调整至民生部分，凸显住房居住属性。未来地产政策或从解除限购、降低房贷利率、降低契税等费率的需求端出发，也将同步从提供“好房子”、进一步“保主体”、优化收储等的供给端出发。其四，提振消费。近两年的“以旧换新”已充分释放了耐用品的消费潜力，后续政策有望更多向服务消费领域倾斜。数据显示，2025年1—10月，商品零售额累计同比增长4.4%，而服务零售额累计同比增长5.3%，明显快于商品零售。预计服务消费的增速与占比将进一步上升。政策层面，可能会从以下几个方面着手：进一步拓展入境消费，落实错峰休假以延长居民消费时间，加强生育补贴、提高城乡居民基础养老金等民生保障，并积极培育新型消费场景以优化供给结构。

　　从策略角度看，近期的震荡整理为2026年股指进一步上行提供了机会，交易者可考虑在股指调整阶段逐步建仓期指多单，并借助期指的贴水结构提升长线投资的胜率。

　　（作者单位：国贸期货）