近期，期债市场窄幅波动。10月国民经济主要指标多数有所回落，内需仍显疲软，但央行综合运用买断式逆回购、MLF等工具，持续向市场注入中期流动性，短期内全面降息的必要性较低，期债价格上行的空间有限。

　　政策仍待发力

　　10月，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，较9月回落1.6个百分点；环比增长0.17%，弱于历史平均水平。工作日减少及生产收缩是工业增速放缓的主要原因。当月，受长假影响，开工天数减少；此前公布的10月制造业PMI为49%，较前值回落0.8个百分点，采购量收缩、生产扩张放缓，预示工业有所走弱。出口方面，“抢出口”效应减弱，但后续，中美经贸关系阶段性缓和，出口有望逐步修复。

　　消费方面，10月，社会消费品零售总额为4.63万亿元，同比增长2.9%。当月，节假日带动餐饮收入同比增长3.8%，较前值提升2.9个百分点。“双十一”前置推动下，限额以上单位吃、穿、日用品类零售额分别增长8.0%、6.3%和7.4%。然而，受“以旧换新”政策红利减弱及高基数影响，家电类和家具类零售额同比分别回落14.6%和增长9.6%，增速较上月明显回落。当前，消费增长主要依赖节假日与促销，可持续性有待增强，居民消费仍需政策支持。

　　投资方面，1—10月，房地产投资累计同比回落23.0%；制造业投资累计同比回落6.7%，而航空航天、信息服务、新能源等新兴领域投资仍具韧性；基建投资累计同比回落12.1%。后续，随着财政政策的逐步落地，基建投资有望企稳回升。

　　年内降准降息预期下降

　　央行11月24日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，11月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元MLF操作，期限为1年。考虑到本月有9000亿元MLF到期，央行通过MLF月内净投放1000亿元，该工具已连续第9个月超额续作。央行此举符合市场预期。为应对潜在的流动性收紧风险，央行通过MLF和买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于资金面合理充裕。

　　近期发布的2025年第三季度中国货币政策执行报告明确提到，央行将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松；根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境；密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测；综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。年内，货币政策将延续支持性立场，但降息降准预期下降。

　　2025年前三季度中国实际GDP同比增长5.2%，完成全年5%左右的增长目标的进度良好。在此背景下，政策进一步加码的必要性降低，短期内实施全面降息、大幅提升流动性的必要性与紧迫性不高，期债上行空间有限，很难突破震荡局面。12月将召开重要会议，其关于稳增长、防风险以及财政、货币政策的协同部署，将成为债市下一阶段走向方向的关键指引。

　　（作者单位：新纪元期货）