“站在‘十四五’收官、‘十五五’开局之年，我们认为变局中正孕育着新的飞跃。”11月26日，在北京举行的中国银河证券2026年度策略报告会上，该公司首席经济学家、研究院院长章俊在以“变局·飞跃” 为主题的演讲中，为现场投资者勾勒出未来宏观图景。

　　他指出，中国正身处“两个变局、一个飞跃”的宏大叙事——全球百年未有之大变局，国内从土地财政全面转向新质生产力的转型变局，以及以人工智能为核心的科技飞跃。

　　在这承上启下的关键时点，章俊系统阐述了其“ReNew”分析框架，并指出在以“加减乘除”为脉络的“新阶段供给侧结构性改革”推动下，中国资本市场将告别传统周期思维，依据全新的“银河指南针”迎来历史性重估机遇。

　　认知破局：从“三期叠加”到“变局飞跃”，顶层设计如何引领创新平衡

　　“全球经济命运的齿轮正在转动，其长期背景是‘3D挑战’，即人口老龄化、债务危机和逆全球化。”章俊在分析全球宏观背景时，描绘了一幅从长期到近期的连锁图景。

　　他指出，“3D挑战”近期集中表现为“美国政治转向、中国经济转型、全球科技飞跃”这三重拐点。

　　在此复杂背景下，政府与市场的关系需要被重新定义。章俊引用了2025年诺贝尔经济学奖得主菲利普·阿吉翁的研究，特别是其曾获孙冶方经济科学奖的《产业政策和竞争》一文，揭示了“创造性破坏”的双刃剑效应。“创新的源泉是‘创造性破坏’，但这必然带来经济社会的波动与阵痛。”他阐释道，这意味着政府必须扮演双重角色：一方面作为“投资者”，通过制度供给、基础设施与研发投入来激发创新活力；另一方面作为“保险者”，通过完善社会保障与再就业培训，缓冲转型冲击，维护社会稳定。这一“有为政府”与“有效市场”的结合，目标在于实现创新激励、增长效率与社会包容的动态均衡。

　　这一理论正与中国实践高度契合。章俊援引经济合作与发展组织的研究数据指出，在2010年至2022年的十二年间，全球各国产业政策的干预力度持续加大，尤其值得注意的是，市场化程度更高的发达经济体，其产业政策出台数量远超新兴市场国家。

　　“在数字战略领域，百分之百的发达经济体都出台了相关产业政策。这充分说明，在全球私营部门投资意愿因不确定性而下降的今天，中长期战略规划的必要性和重要性空前凸显。”章俊总结道，“十五五”规划体系正是这一逻辑的制度化体现，它并非替代市场，而是通过系统性政策协同，为创新驱动的可持续发展构建稳定预期和坚实框架。

　　现实前瞻：2026年全球经济“衰而不退” 中国经济“稳中求进”

　　对于2026年的全球经济，章俊用“分化和收敛”来概括其核心趋势。

　　长期看，全球面临“金德伯格陷阱”带来的不确定性，但短期内地缘政治风险将有所钝化和收敛。经济上，全球增速虽继续小幅下降，但发达经济体与新兴市场的增速差将收窄，呈现“东升西降”格局的强化。尤为关键的是，中美经济结构将出现引人注目的“收敛”：中国在“十五五”规划建议中特别提出要显著提高消费比例，而美国则在制造业回流和AI投资的驱动下，更多转向投资。

　　“全球经济衰而不退的局面，促使投资者更关注‘变化的变化’，即经济下行的二阶导数趋于缓和，这本身就是一个利好。”章俊分析道，尽管经济衰退风险累积，但实质性衰退难现，反而会触发全球央行的“预防性降息”。在此环境下，企业盈利增长依然乐观，全球风险资产仍有上行空间，但动能减弱、波动加剧，黄金等避险资产同样存在机会。

　　聚焦美国，AI投资已成为支撑经济增长的关键支柱。章俊指出，美国居民净储蓄回落，消费动能持续走弱，但“2025年上半年AI相关投资的增长贡献率已接近私人消费”。他预计，2026年AI资本开支将继续保持快速增长，形成一条涵盖数据中心、电力系统、算力设施、通信设备及高端制造的确定性增长链条，并支撑美国财政支出维持在较高强度。他预判2026年美国经济增速为2.1%，通胀率为2.8%，美联储可能“小步快跑”地降息3—4次，并可能为配合财政政策而重新扩表。

　　视线回归国内，章俊提出，2026年作为“十五五”开局之年，“稳中求进”仍是总基调，中国经济有望实现5%左右的增长：外需与内需失衡中，内需贡献将上升；供给与需求失衡中，“反内卷”政策将缓解产能过剩；名义GDP与实际GDP增速差将因物价温和回升而收窄。为实现这些目标，一套以“加减乘除”为脉络的“新阶段供给侧改革”将全面启动。

　　章俊详细阐述道：“除”法是加快房地产去库存，中央可发债成立专门收储公司，预计房地产投资增速回升至-10%；“减”法是市场化渐进式去产能，通过绿色数字化转型、建设全国统一大市场及鼓励中资出海来化解过剩产能；“加”法是中央加杠杆，通过提高赤字率、增发特别国债和地方政府专项债，集中力量办大事；“乘”法则是加快人工智能与数字经济发展，他透露，据测算2025—2035年人工智能对中国全要素生产率平均增速拉动可达1.3%左右，到2035年对GDP增长的贡献率约15%。

　　资产重构：底层逻辑之变与“银河指南针”下的配置新策

　　经济底层逻辑的深刻变迁，必然催生资产定价框架的革命。章俊指出，当前中国经济增长和通胀的波动率已显著下降，资产价格与经济周期出现脱节，传统的“美林时钟”已然失效。“这种现象在日本地产泡沫破灭后也曾出现，根源在于新旧动能切换中，经济下行压力与逆周期政策的拉扯，以及更长的科技周期对传统库存周期的打乱。”

　　他认为，驱动中国大类资产的底层逻辑，正是“两个变局，一个飞跃”。为此，中国银河证券研发了“银河指南针”这一全新配置框架。该框架以反映国内变局的“房价”为纵轴，以反映全球变局的“汇率”为横轴，并纳入“科技叙事”和“地缘政治”作为关键变量，将市场划分为四个象限。

　　“当前，中国正处于第四象限，即房价下行、汇率承压的阶段。”章俊分析，在此象限内，强大的科技叙事对股票是利好，并通过股债跷跷板效应利空债券，同时利多与新经济相关的铜等大宗商品；而房价的持续调整本身则利空股票、利多债券、利空周期性商品。地缘政治博弈若缓和，则有利于风险资产。

　　然而，展望2026年，他看到了象限移动的动力。“最大的变化将来自于房地产市场的逐步企稳。随着中国大类资产逻辑从第四象限向第一象限（房价企稳、汇率强势）转移，将更加利好A股市场和部分大宗商品。”这一判断的背后，是居民资产再配置的宏大叙事正在上演。章俊引用央行调查数据称，居民投资股票和理财的意愿较三个季度前上升了4个百分点，而非银存款的持续上升，也印证了资金正在流入资本市场。“过去数年形成的家庭部门数万亿超额储蓄，将成为A股市场流动性的源头活水。”

　　章俊最后强调，资本市场的底层逻辑已发生根本性变化，一个从土地财政到新质生产力的新金融循环正在形成：居民资产从房产转向金融资产，优质科创企业从资本市场融资，政府从土地财政转向股权财政。“我们不应该再用过去土地财政下的周期性牛熊思维来分析和预测当下市场。伴随着‘稳股市’成为明确的政策目标，以及DeepSeek等现象级创新带来的价值重估，中国资产正迎来历史性机遇。”